2014年度财报点评：光伏电站和环保催化剂双轮驱动，15年业绩爆发在即

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 光伏电站和环保催化剂双轮驱动，15年业绩爆发在即 ——京运通（601908）2014年度财报点评 2015年03月10日 强烈推荐/维持 京运通 财报点评 罗柏言 分析师 执业证书编号：S1480514030002 Email: luoby@dxzq.net.cn Tel: 010-66554044 事件： 京运通发布2014年年报，2014年1-12月，公司实现营业收入6.95亿元，同比增长49.14%，实现净利润1.15亿元，同比增长102.04%，每股收益0.13元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元人民币(含税)。 公司分季度财务指标 指标 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 营业收入（百万元） 121.99 111.04 121.2 138.56 123.01 251.64 181.6 增长率（%） -16.32% -19.48% -35.10% 24.12% 0.84% 126.62% 49.83% 毛利率（%） 20.09% 3.06% 7.24% 45.02% 37.88% 26.36% 41.79% 期间费用率（%） 18.11% 27.22% 46.29% 23.92% 15.53% 15.35% 48.43% 营业利润率（%） 6.47% -26.28% -60.27% 20.12% 13.06% -4.69% -14.09% 净利润（百万元） 6.48 76.93 -35.11 24.61 21.16 89.82 -17.65 增长率（%） -850.46% 434.39% -177.87% 365.33% 226.67% 16.75% -49.73% 每股盈利（季度，元） 0.01 0.09 -0.04 0.02 0.02 0.10 -0.01 资产负债率（%） 19.99% 18.65% 18.86% 19.57% 23.30% 27.45% 30.08% 净资产收益率（%） 0.18% 2.07% -0.96% 0.67% 0.57% 2.37% -0.47% 总资产收益率（%） 0.14% 1.69% -0.78% 0.53% 0.44% 1.72% -0.33% 观点：  14年公司业绩实现大幅增长。报告期内公司新增并网装机容量80MW，累计并网装机容量210MW，全年共销售电力达2.3亿千瓦时，毛利率超过70%。报告期内实现无毒脱硝催化剂产能达5万立方米，全年签订销售合同数量达6000立方米，市场开拓局面已初步打开。2013年公司大举切入光伏电站运营并于下半年收购山东天璨，可以说13年是公司的转型年，14年是过度年，15年和16年将是业绩爆发年。  15年光伏电站有望大幅放量。公司争取到15年年底累计并网达到1GW，新增700MW左右，其中分布式300MW，地面电站400MW。地面电站将主要集中在宁夏、内蒙等光照条件充足地区，考虑到嘉兴地区除了国家补贴外还有0.45元的地区补贴，所以300MW分布式预计有250MW还是集中在嘉兴。从发电量情况看，预计15-16年发电量分别为6.15亿度、13.9亿度，毛利率达到70%。 东兴证券财报点评 光伏电站和环保催化剂双轮驱动，15年业绩爆发在即——京运通（601908）2014年度财报点评 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 15年无毒催化剂市场开拓或将超预期。14年7月山东天璨产能已经扩至5万方/年，从而成为国内最大的新型无毒脱硝催化剂生产制造基地。目前市场上的烟气脱硝催化剂以钒钛系为主，含税价2.5万元/吨左右，其主要活性成分V2O5是一种剧毒物质，废弃催化剂须当做危废处理，处理成本7000-8000元/吨。而无毒催化剂的价格与钒钛催化剂的高端品差不多，但后处理成本却低很多，所以无毒催化剂具备很好的比价优势。 而且政策天平开始向无毒催化剂倾斜，14年8月环保部发布了《关于加强废烟气脱硝催化剂监管工作的通知》,明确将废烟气脱硝催化剂（钒钛系）纳入危险废物进行管理；山东省省长郭树清在主持常委会议研究部署大气污染防治工作时明确要求加快开展无毒催化剂的推广应用；14年9月国内首个SCR烟气脱硝催化剂地方标准：由山东省质监局发布的《山东省选择性催化还原(SCR)脱硝催化剂技术要求》正式实施，该《技术要求》对催化剂产品的理化指标尤其是毒性指标提出了更高的具体要求。山东地标出台后，其他各省也有望陆续跟进，这将有助于公司无毒脱硝催化剂的推广应用。目前公司在手订单超过7000方，目前在手订单主要集中在山东，广东、湖北、河北等地也有分布，15年公司的销售目标是3万方，产量上去后预计产品毛利率将接近30%左右。  定增将进一步助力公司业务转型。公司公告非公开发行股票预案，将以不低于10.60元/股的价格发行不超过2.03亿股，募集资金不超过21.55亿元，其中12.75亿元用于嘉兴地区150MW屋顶分布式光伏发电项目、4.3亿元用于年产300万套国V高效净化汽车尾气稀土催化剂项目、4.5亿元用于补充流动资金，定增资金到位后将进一步助力公司业务转型。 结论： 我们预计公司2015-2016年的EPS分别为0.35元、0.63元，对应PE分别为41倍、22倍。考虑到13年是公司的转型年，14年是过度年，在光伏电站和无毒催化剂双轮驱动下15年和16年将是业绩爆发年，所以我们看好估值和业绩提升对公司股价的拉动，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：光伏电站业务不及预期；山东天璨市场开拓低于预期。 东兴证券财报点评 光伏电站和环保催化剂双轮驱动，15年业绩爆发在即——京运通（601908）2014年度财报点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司盈利预测表 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入（百万元） 465.87 694.82 1,633.00 2,696.88 增长率（%） -18.06% 49.14% 135.03% 65.15% 净利润（百万元） 53.58 117.93 301.72 545.36 增长率（%） -27.48% 120.09% 155.83% 80.75% 净资产收益率（%） 1.55% 3.05% 6.56% 12.35% 每股收益(元) 0.07 0.13 0.35 0.63 PE 202.29 108.92 40.76 22.45 PB 3.32 3.23 2.67 2.77 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券财报点评 光伏电站和环保催化剂双轮驱动，15年业绩爆发在即——京运通（601908）2014年度财报点评 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：罗柏言 经济学硕士，4年从业经验，一直从事新兴产业研究和成长转型策略研究，擅长自上而下发掘投资机会，2014年2月加盟东兴证券，专注于新兴产业主题、专题研究和股票推荐。现专注于电力设备及新能源行业研究。2014年参与团队获得第十二届新财富“中小市值研究机构”第五名；参与团队获得第八届水晶球“最具特色研究机构”第三名、第八届水晶球“中小盘”第五名、第八届水晶球“新能源”非公募类第三名、综合第五名，参与团队获得Wind第二届“看蚂蚁”（2014）电力设备与新能源最佳研究团队第五名。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券财报点评 光伏电站和环保催化剂双轮驱动，15年业绩爆发在即——京运通（601908）2014年度财报点评 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。