业绩短期承压，弹性巨大，维持“买入”评级

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年10月24日 鸿博股份（002229.SZ） 造纸印刷轻工 业绩短期承压，弹性巨大，维持“买入”评级 公司简报 ◆三季度收入同比增40.2%，净利润同比增250.5%：： 公司发布三季报，第三季度营业收入达到1.99亿元，同比增长40.2%；前三季度营业收入同比增28.2%至5.88 亿；第三季度净利润同比增长250.5%至694万元，前三季度净利润同比下降5.5%，亏损1203万元，折合EPS -0.04元。公司预计2016年全年净利润为0~450万元，同比下滑50.9%至100%，对应第四季度归母净利润为1203~1653万元，同比下滑19.6%~41.5%。 ◆三季度毛利率同比提升3.7个百分点，期间费用率同比下降8.3 个百分点： 三季度公司的毛利率为32.3%，较去年同期提升3.7个百分点，前三季度公司的毛利率为30.6%，较去年同期提升5.5个百分点。三季度公司的期间费用率为23%，同比下降8.3个百分点，前三季度公司期间费用率为25.4%，同比下降2.7个百分点。第三季度销售费用率同比降2.1个百分点至7.7%，管理费用率降4.2个百分点至13.5%，财务费用率同比降1.9个百分点至1.9%。 ◆非公开发行加码彩票主业，静待行业政策落地 公司于9月完成非公发行，项目以控股子公司无锡双龙作为实施主体，借助华东地区的区位优势及无锡市全国物联网示范城市的政策优势，项目建成后将主要为各省市彩票管理中心承印彩票热敏纸，提供彩票智能化管理服务，并以彩票物联网系统为基础建设公司即开型彩票配送服务网络。公司投资建设彩票物联网基地，将有利于为客户提供更加完善的综合服务，提供基于RFID技术从印制、仓储、物流、跟踪及销售全链条的服务增强企业的综合竞争力。 从行业来看，7月以来政策频发，福彩中心发布互联网彩票营销方案招标公告，《体育产业十三五规划》将体育彩票列入重点行业，并将积极研究中超入彩事宜，八月互联网体彩销售第三方接入安全测试正式开始，行业利好不断。我们认为公司作为A股彩票行业龙头之一，虽然互联网售彩暂停后业绩承受较大压力，但公司坚持以彩票印制为基础，加大彩种研发投入，重视无纸化彩票的推广和平台建设，推进彩票热敏票与即开票印刷、彩种研发、电子彩票销售与运营为一体的全彩票产业链，互联网售彩是大势所趋，开闸的时间节点日益临近，公司必将受益于彩票行业发展所带来的红利。考虑到公司的业绩和市值均具有较大弹性，维持“买入”评级。 ◆风险提示：彩票行业政策不及预期 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 864 661 845 880 918 营业收入增长率 34.14% -23.49% 27.93% 4.08% 4.35% 净利润（百万元） 28 9 5 24 66 净利润增长率 -43.63% -66.85% -48.07% 401.68% 176.62% EPS（元） 0.08 0.03 0.01 0.07 0.20 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.21% 1.05% 0.29% 1.44% 3.87% P/E 293 883 1,700 339 123 P/B 9 9 5 5 5 买入（维持） 当前价/目标价：24.31/28.00元 目标期限：6个月 分析师 姜浩 (执业证书编号：S0930511120001) 021-22169108 jianghao@ebscn.com 陈天蛟 (执业证书编号：S0930516010002 ) 021-22169316 chentj@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.33 总市值(亿元)：80.99 一年最低/最高(元)：15.10/32.62 近3月换手率：139.44% 股价表现(一年) -50%-23%5%33%60%08-1511-1502-1605-16鸿博股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.21 -14.87 22.58 绝对 -0.41 -10.46 16.88 相关研报 2016-10-24 鸿博股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -10%0%10%20%30%40%201420152016E2017E2018E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 864 661 845 880 918 营业成本 659 502 619 635 655 折旧和摊销 46 42 92 97 102 营业税费 6 4 5 5 6 销售费用 52 58 76 66 69 管理费用 100 113 117 113 118 财务费用 11 15 20 28 -14 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 46 5 5 5 营业利润 23 9 16 38 90 利润总额 34 18 25 47 99 少数股东损益 9 8 19 19 19 归属母公司净利润 27.67 9.17 4.76 23.90 66.11 资产负债表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 1,366 2,046 2,308 2,370 2,472 流动资产 583 958 1,419 1,463 1,596 货币资金 157 512 946 973 1,087 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 160 188 187 194 203 应收票据 1 2 1 1 1 其他应收款 116 73 113 118 123 存货 130 166 155 159 164 可供出售投资 116 179 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 1 1 固定资产 505 664 659 651 617 无形资产 62 59 72 84 80 总负债 458 999 475 502 531 无息负债 290 584 404 431 461 有息负债 168 415 71 71 71 股东权益 908 1,047 1,833 1,868 1,940 股本 298 298 333 333 333 公积金 370 374 1,102 1,104 1,111 未分配利润 194 199 203 218 265 少数股东权益 46 176 194 213 232 现金流量表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 21 101 -24 176 181 净利润 28 9 5 24 66 折旧摊销 46 42 92 97 102 净营运资金增加 138 -346 287 4 5 其他 -190 395 -407 51 8 投资活动产生现金流 -64 -49 72 -111 -66 净资本支出 -68 -34 -116 -116 -70 长期投资变化 0 0 0 -1 -1 其他资产变化 4 -15 188 5 5 融资活动现金流 58 243 385 -37 -1 股本变化 0 0 35 0 0 债务净变化 85 248 -344 0 0 无息负债变化 60 294 -180 27 30 净现金流 15 294 433 27 115 资料来源：光大证券、上市公司 -200%0%200%400%600%0 20 40 60 80 201420152016E2017E2018E净利润_增长率净利润增长率 -40%-20%0%20%40%0 200 400 600 800 1000 201420152016E2017E2018E销售收入_增长率销售收入增长率 -5%0%5%10%15%201420152016E2017E2018E资本回报率ROEROAROICWACC 2016-10-24 鸿博股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力（%YoY） 收入增长率 34.14% -23.49% 27.93% 4.08% 4.35% 净利润增长率 -43.63% -66.85% -48.07% 401.68% 176.62% EBITDAEBITDA增长率 -9.69% -74.42% 508.67% 28.67% 9.46% EBITEBIT增长率 -26.37% -166.31% -240.76% 95.05% 16.92% 估值指标 PE 293 883 1,700 339 123 PB 9 9 5 5 5 EV/EBITDA 97 380 66 51 46 EV/EBIT 231 -347 259 133 113 EV/NOPLAT 215 -373 279 148 132 EV/Sales 9 12 10 9 9 EV/IC 6 7 6 6 6 盈利能力（%） 毛利率 23.74% 24.09% 26.72% 27.81% 28.65% EBITDA率 9.12% 3.05% 14.51% 17.94% 18.82% EBIT率 3.85% -3.34% 3.67% 6.88% 7.71% 税前净利润率 3.93% 2.76% 3.00% 5.39% 10.83% 税后净利润率（归属母公司） 3.20% 1.39% 0.56% 2.72% 7.20% ROA 2.67% 0.83% 1.02% 1.80% 3.43% ROE（归属母公司）（摊薄） 3.21% 1.05% 0.29% 1.44% 3.87% 经营性ROIC 2.90% -1.87% 2.09% 3.87% 4.37% 偿债能力 流动比率 1.28 1.07 3.69 3.53 3.57 速动比率 1.00 0.88 3.28 3.15 3.21 归属母公司权益/有息债务 5.15 2.10 23.09 23.33 24.08 有形资产/有息债务 7.50 4.38 29.71 30.42 31.92 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.08 0.03 0.01 0.07 0.20 每股红利 0.00 0.00 0.02 0.04 0.08 每股经营现金流 0.06 0.30 -0.07 0.53 0.54 每股自由现金流(FCFF) -0.33 1.02 -0.86 0.10 0.26 每股净资产 2.59 2.61 4.92 4.97 5.13 每股销售收入 2.59 1.98 2.54 2.64 2.76 资料来源：光大证券、上市公司 2016-10-24 鸿博股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 姜浩，上海交通大学管理学硕士，CFA持证候选人，2009年加入光大证券研究所，目前担任轻工研究员。2013年STARMINE大陆及香港地区 Materials行业选股第一名。 陈天蛟，新加坡国立大学金融工程硕士。2013年入行从事金融产品设计工作。2016年加盟光大证券轻工团队。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月