新报告：2014年强劲的高基数将使2015年的表现温和

亚洲日报 是订票 ASM太平洋股票价格ASM Pacific Tech维持领先新报告：2014年强劲的高基数设置温和2015EPS：▼TP：◄►首席财务官Randy Abrams /研究分析师/ 886 2 2715 6366 / randy.abrams@credit-suisse.com岳小妮/研究分析师/ 886 2 2715 6364 / nickie.yue@credit-suisse.com●2014年第4季度的业绩好坏参半。 2014年4季度收入为34.5亿港元，环比增长-29％，由于后端淡季的推出，销售收入同比增长25％，低于销售收入同比增长30％的指导。通用汽车比上一季度增长220 bp，增速达到38％2015年上半年，随着SMT的加入成为第二推动力，尽管由于高基数的全年增长可能比2014年要温和。 图1：ASM的股票通常会随着预订量反弹欧洲市场在SMT方面的混合销售，使CS /街道收益率为33％，提升了SMT2014年第4季度利润率达到41.1％。完整报告。●2015年1季度环比下降。尽管2015年1季度销量将环比下降，但由于14年4季度的积压环比下降20％，ASM的季节性订单恢复，人民币兑美元汇率以及2015年1季度的两位数均温和增长。 ASM预计1H15后端客户的订单势头会增强，而SMT将成为第二推动力。●SMT和高级包装的利润率更高。 ASM的目标是将SMT业务打造成第一名，并将努力将SMT利润率提高到40％的后端水平。它将在股票价格1501251007550250资料来源：公司数据，瑞士信贷研究公司，Semi设备预订（百万美元）450375300225150750高级包装（SiP，扇出，RDL，2.5D / 3D）。●维持优于大市的评级。 2015年应该仍会显示适度的增长，而不是2014年的强劲增长，随着订单动量季节性加速至2015年2季度/ 2015年3季度，行业预订量的进一步增长之前即将到来的催化剂。我们的目标价为97港元，相当于4.4倍/4.1倍2015/2016年BV。价格（15 Mar 06，HK $）81.50TP（上一个TPHK $）97.00美东时间。锅。 ％chg。至TP 1952周范围（港元）91.2 -交易上限（港元/百万美元）32,805.3 / 4,229.8性能1M 3M1200万bbg / RIC522港币/ 0522.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股份（百万）402.52日交易量-600万平均（百万）0.6日交易价-600万平均（百万美元）5.7自由浮动(%)50.0重大的股东华平(54%)绝对(%)8.77.217.9相对的(%)10.86.511.5年12 / 12A 12 / 13A 12 / 14E 12 / 15E12 / 16E收入（港币）mn）10,461 10,841 14,229 15,42616,632息税折旧摊销前利润（港币mn）1,251 1,105 2,621 2,9463,242净利润（港币）mn）689663 1,843 1,9142,133每股盈利（港元）1.74 1.66 4.58 4.75 5.30-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用2.2（5.0）(3.6)-共识每股收益（港元）不适用不适用4.33 5.09 5.56每股盈利增长（％）（62.7）（4.6）176.7 3.7 11.4市盈率（x）46.9 47.7 17.2 16.6 14.9股息收益率（％）1.1 1.1 2.7 4.0 4.5EV / EBITDA（X）25.728.012.010.89.5市净率（x）5.0 4.6 4.1 3.8 3.5净资产收益率（％）11.1 10.0 25.3 23.9 24.6净债务（现金）/权益(%)(10.1)(12.7)(3.2)(1.1)(11.7)注1：ORD / ADR = 3.00。附注2：ASM Pacific Technology Limited（ASM）是一家投资控股公司。通过其子公司，公司从事半导体行业所用机器，工具和材料的设计，制造和营销。2014年第4季度销售疲软，但利润率超过了2014年第4季度的收入为34.5亿港元，环比增长-29％，同比增长25％，低于销售同比增长30％的指导，这是由于后端推出淡季所致。由于欧洲在SMT方面的销量混合，GMs环比增长220 bp，至38％，高于CS / street的33％，使2014年4季度SMT利润率提升至41.1％。 GAAP每股收益略为0.61港元，但不包括一次性DEK摊销和香港税收拨备的备考每股收益基本持平于1.12港元。2015年1季度季度环比下降2015年1季度销量将环比下降，因为2014年4季度的积压环比下降20％。尽管账单疲软，ASM在2015年第一季度仍看到季节性订单恢复，人民币过账以及季度环比双位数温和增长。 ASM预计来自后端客户的订单势头将增强SMT和先进包装的发展；提高利润ASM的目标是将SMT业务打造成第一名，并将努力将SMT利润率提高到后端水平，将两者保持在40％左右。它还将扩大先进封装（SiP，扇出，RDL，2.5D / 3D）的市场份额，从2010年的20％增长到现在的40％。ASM的其他增长动力包括IC /分立器件，LED照明，汽车，电源管理和CMOS图像传感器。公司驱动力进入2014年和2015年ASM Pacific在2014年取得了可喜的业绩，并预计2015年将有一些推动力，其中包括：（1）2014年第4季度有利的地理结构使毛利率显着提高；（2）SMT的份额增长和利润率创下了历史新高，使该业务公司第二大增长动力，（3）产品组合的多元化，以扩大先进封装（SiP，扇出，RDL，2.5D / 3D）的潜在市场，使成熟的引线键合机从2010年的80％下降至60％以下2014年，（4）英特尔在高级封装和高端热压键合机上的份额进一步增长，这在2014年贡献了可观的收入；（5）终端市场的增长来自IC /分立器件，LED照明，半导体驱动器（汽车，物联网，电源管理）和更高百万像素的摄像头。该公司还通过增加外包和增加合同工以限制季节性利润率波动，在减少后端业务的周期性方面取得了进展。在预订恢复之前保持领先我们维持目标价97港币，相当于4.4倍/4.1倍2015/2016年BV（与3-7倍区间一致）和20.4x / 18.3倍2015/2016年每股收益。在较低的销售基础上，我们将2015/2016年每股收益从5.00港元/5.50港元下调至4.75港元/5.30港元，略低于先前街道的5.00港元/5.56港元。 2015年应该仍会显示出强劲的增长，而不是强劲的2014年，随着订单量季节性加速进入2015年第二季度/ 2015年第三季度，行业预订量的进一步增长之前即将到来的催化剂。图2：ASM Pacific 2014年第4季度业绩和2015年1季度/ 2季度估算摘要摊薄股份402.6 426.5 402.6 426.5 402.6 426.5资料来源：公司数据，瑞士信贷估计，彭博共识本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。Jan-01 Sep-01 May-02 Jan-03 Sep-03 May-04 Jan-05 Sep-05 May-06 Jan-07 Sep-07 May-08 Jan-09 Sep-09 May-10 Jan-11 Sep- 5月 11 日至 12 月13日至9月 13 日至14年5月15年1月已报告CS原始缺点指导CSCS原始缺点指导CSCS原始缺点收入％Q / Q chng％Y / Y chng$3,445.7-29.0%24.7%$3,822.7-21.2%38.3%$3,893.3-19.8%33.0%强大的Dbl数字同比账单增长（同比至少增长30％）$2,923.6-15.2%17.3%$3,088.1-19.2%23.9%$3,576.33.8%25.5%账单温和到低Dbl数字同比（同比高中青少年）$3,722.727.3%8.3%$3,801.223.1%10.6%$4,247.745.3%36.9%毛利率38.0%32.9%33.0%35.8%32.3%31.5%36.7%35.7%34.3%净利润7.1%11.2%10.6%7.9%7.8%9.0%12.1%13.1%11.9%公认会计准则$0.61$1.00$1.02$0.57$0.56$0.79$1.12$1.17$1.23备考EPS$1.12$1.08$1.02$0.57$0.65$0.79$1.12$1.25$1.23 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年3月6日）ASM Pacific Tech。（0522.HK，HK $ 81.5，跑赢大市，目标价HK $ 97.0）苹果公司（AAPL.OQ，$ 126.41）英特尔公司（INTC.OQ，33.73美元）意法半导体（STM.PA，€8.48）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Randy Abrams，CFA和Nickie Yue均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。ASM Pacific Tech的3年价格和评级历史。 （0522.HK）0522.HK收市价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年3月8日98.95 79.50 U2012年4月25日103.10 89.50 N2012年7月27日101.10 77.50 U2012年8月22日85.0573.502012年10月26日86.70 67.5013年3月7日101.60 93.00 N2013年4月24日78.80 72.502013年7月26日86.20 75.502013年11月4日68.05 55.20 U14年2月27日70.25 78.00 O2014年3月13日67.50 *2014年4月24日82.80 97.00 O*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟绩效STMicroelectronics NV（STM.PA）的3年价格和评级历史STM.PA收盘价目标价 日期（€）（€）评分14年8月27日6.33 4.80 U *2014年10月30日5.06 4.502015年1月8日6.40 4.752015年1月28日7.15 5.25*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国开发计划署负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的评级基于相对于分析师覆盖范围的股票总收益，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益； 2012年10月2日之前，美国和加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总收益潜力，以及（2）分析师对股票总收益潜