非必需性消费/纺织及服饰 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 安踏体育（02020.HK） 2022年02月09日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/2/8 当前股价(港元) 123.70 一年最高最低(港元) 191.90/105.80 总市值(亿港元) 3,344.02 流通市值(亿港元) 3,344.02 总股本(亿股) 27.03 流通港股(亿股) 27.03 近3个月换手率(%) 16.27 股价走势图 数据来源：聚源 冬奥催化流水表现强劲，预计将稳步度过高基数期 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 冬奥催化流水表现强劲，有望稳步度过高基数期，继续维持“买入”评级 综合近期冬奥营销、提价和DTC表现，我们认为，冠军系列在双奥营销下带动安踏大货产品力提升、引领品牌向上的逻辑持续兑现，价格锚点突破且高价位产品占比提升，DTC店效/商品效率/盈利均有提高。预计2022Q1流水高增长，同时在经销高增长、提价以及科技性鞋商品的拉动下，有望平稳度过4-6月高基数期，我们维持盈利预测，预测2021-2023年净利润为75.0/91.8/113.1亿元，对应EPS为2.8/3.4/4.2元，当前股价对应PE为36.4/29.7/24.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 2022年1-2月流水表现强劲，产品力支撑下提价、春节及冬奥催化量升 安踏2022年1-2月流水表现强劲，预计线下1月流水增长70%+，考虑到春节错位影响，1-2月整体增速预计会相对平稳，主要系高价格带产品占比提升、春节和冬奥营销催化销量提升：预计1月提价幅度约10%且售罄率接近80%，消费者接受程度较好；1月安踏阿里系零售额增长26%，2022W6（2021.1.31-2022.2.6）包含春节及冬奥开幕，安踏零售额增速超越其他头部运动品牌。预计2022Q1在冬奥余热和冰雪运动新品（非国旗标&非奥运标）拉动下保持较高增长。 ⚫ 冬奥营销下进一步积聚品牌势能，民族运动品牌地位巩固 相较于2021年东京奥运会，冬奥会的品牌声量提升更为显著，主要系：(1)预热阶段，线上投放宣传物料、以合作头部主播和跨界形式营销冠军系列；线下举行冬奥相关装备展示活动、开设快闪店并和奥运元素充分互动。(2)冬奥期间，品牌曝光度不断刷新，凭借代言人夺金、赛事装备科技多次登上微博热搜，品牌声量持续积累。截至2月8日，“爱运动中国有安踏”话题累计16.8亿次阅读次数，318万讨论次数，短道速滑“冰上鲨鱼服”、谷爱凌“金龙雪服”频登微博热搜。 ⚫ 经销高增长、提价及鞋商品拉动下，有望稳步度过高基数期 (1)新疆棉事件刺激下2021Q2以来经销订货增速较高，预计2022Q1开始经销终端流水将呈高增长趋势。(2)产品和品牌升级下，高价格带产品占比提升带动吊牌价提升，预计2022Q2提价幅度10-20%，其中鞋商品价格锚点有较大突破。(3)科技相关营销效果显著，包括发布氮科技平台、双奥期间重点营销装备科技，预计2022Q2加大科技性鞋商品投入力度后，高价位鞋商品收入占比将有较大提升。 ⚫ 风险提示：疫情导致零售恶化,科技性鞋商品销售、DTC店效提升不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 33871 35512 47006 56997 68927 YOY(%) 40.8 4.7 32.4 21.3 20.9 净利润(百万元) 5344 5162 7496 9181 11308 YOY(%) 30.3 -3.4 45.2 22.5 23.2 毛利率(%) 55.0 58.2 63.1 64.0 66.6 净利率(%) 15.8 14.5 15.9 16.1 16.4 ROE(%) 25.4 20 23.2 23.7 24.3 EPS(摊薄/元) 2.0 1.9 2.8 3.4 4.2 P/E(倍) 51.0 52.8 36.4 29.7 24.1 P/B(倍) 11.6 10.6 8.5 7.0 5.9 数据来源：聚源、开源证券研究所（2022年2月8日汇率：1HKD=0.82RMB） -32%-16%0%16%32%48%2021-022021-062021-102022-02安踏体育恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 本篇报告核心观点 ............................................................................................................................................................................ 3 1、 流水表现强劲，产品力支撑下提价、春节及冬奥催化量升 ................................................................................................. 3 2、 冬奥营销下进一步积聚品牌势能，民族运动品牌地位巩固 ................................................................................................. 4 2.1、 营销链条：优化东京奥运会营销链条，巩固民族运动品牌地位 .............................................................................. 4 2.2、 营销转化：冠军系列及国旗款表现强劲，冰雪品类销量快速提升 .......................................................................... 6 3、 经销高增长、提价及鞋商品拉动下，有望稳步度过高基数期 ............................................................................................. 6 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 2022年1月安踏主品牌零售额增速增长26% .................................................................................................................. 3 图2： 安踏2022W6（2021.1.31-2022.2.6）阿里系零售额增速超越其他头部运动品牌 .......................................................... 4 图3： 北京冬奥会开幕当天，安踏品牌的搜索指数超越东京奥运会 ........................................................................................ 4 图4： 安踏凭借代言人夺金、赛事装备科技多次登上微博热搜 ................................................................................................ 6 表1： 线下举行冬奥相关装备展示活动、开设快闪店并和奥运元素充分互动 ........................................................................ 5 表2： 结合当天热点赛程全新推出人物和赛事专栏，保持曝光度 ............................................................................................ 5 表3： 天猫安踏官方旗舰店排名前10的产品中，安踏冠军系列产品成交额显著提升 .......................................................... 6 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 本篇报告核心观点 安踏主品牌1-2月流水表现强劲，1月线下流水增长预计为70%+，考虑到春节错位影响，预计1-2月增速会相对平稳，主要系高价格带产品占比提升、春节和冬奥营销催化销量提升，预计2022Q1在冬奥余热和冰雪运动新品（非国旗标、非奥运标）拉动下保持较高增长。 针对市场担心的2021Q2高基数期问题，我们认为在经销渠道高增长、吊牌价提升以及氮科技加持下鞋商品的拉动下，有望减弱4-6月高基数期的压力：（1）新疆棉事件刺激下2021Q2以来经销订货增速较高，预计2022Q1开始经销终端流水将呈高增长趋势；（2）产品和品牌升级下，高价格带产品占比提升带动吊牌价提升，预计2022Q2提价幅度10-20%，其中鞋商品价格锚点突破较大。（3）安踏科技相关营销效果显著，包括发布氮科技平台、双奥期间重点营销比赛装备科技，预计2022Q2加大科技性鞋商品投入力度后，高价位鞋商品收入占比将有较大提升。 综合安踏近期冬奥营销、提价和DTC表现，我们继续看好安踏大货产品和品牌升级、释放DTC渠道改革红利，长期盈利能力和市场预期有望显著改善。 1、 流水表现强劲，产品力支撑下提价、春节及冬奥催化量升 截至2022年2月6日，安踏主品牌流水喜人，预计1月线下流水增长为70%+，考虑到春节错位影响，预计1-2月增速会相对平稳；经营指标表现也较好，截至目前库销比维持在5x左右，库存压力较小，折扣同比改善5-6pct。 按量价拆分，增长的驱动力主要体现在两个方面： 一方面，科技加持下产品力提升，高价格带产品占比提高。预计2021Q4的标牌价已有小幅度提升，高价位段的鞋商品（包含1099元、1299元、1399元等价位）在核心的渠道布局中销售表现良好，预计2022年1月提价幅度约10%，1月售罄率约在70-80%左右，体现消费者对提价较高的接受程度。 另一方面，春节和冬奥营销催化销量提升。根据阿里系数据，2022年1月安踏主品牌零售额增长26%，2022W6（2021.1.31-2022.2.6）包含春节假期及冬奥开幕期间，安踏零售额增速超越其他头部运动品牌。 考虑3月仍处冬奥营销余热中，预计冠军系列及冰雪运动细分产品（非国旗标、非奥运标）维持强劲表现，我们预计2022Q1整体将有较高增长。 图1：2022年1月安踏主品牌零售额增速增