医药生物2015年中报点评：服务板块表现强劲，以“新”为投资主线布局细分领域机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 医药生物 2015年中报点评：服务板块表现强劲，以“新”为投资主线布局细分领域机会 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 孙建 S0740515080002 021-20315160 sunjian@r.qlzq.com.cn 2015年9月1日 齐鲁医药生物小组 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 208 行业总市值(百万元) 2206256.05 行业流通市值(百万元) 1847486.84 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 [Table_Finance] 重点公司基本状况 20142015E15%1420142015E002294.SZ信立泰10.46 25.55 1.59 2.05 29%16.07 12.46 买入002020.SZ京新药业2.86 25.36 0.37 0.56 51%68.54 45.29 买入300233.SZ金城医药1.27 50.65 0.86 1.32 53%58.90 38.37 买入600557.SH康缘药业5.14 23.27 0.62 0.78 26%37.53 29.83 买入600079.SH人福医药12.86 16.60 0.85 1.30 53%19.53 12.77 买入评级证券代码公司 总股本(亿股)股价EPSPE [Table_Summary] 投资要点  板块2015H1营收增速13.88%，利润增速20.34%，毛利率和期间费分别为27.81%和18.34%，整体盈利能力稳定。我们汇总了170家医药上市公司2015中报的情况（扣除2012年1月以后上市的公司以及ST股），2015H1医药生物板块营收增速13.88%，仍处于低增长区域，利润增速20.34%。板块的毛利率和期间费分别为27.81%和18.34%，环比分别下降1.61和1.25个百分点。整体来看，营收和利润延续2015Q1的反弹趋势，毛利率和期间费用率同向下降幅度基本一致，板块整体盈利能力稳定。  子板块综述：分化趋势明显，非药增速高于药品。从营收端来看，医疗服务和器械子板块增速分别达到30.66%和27.50%，依旧维持了前期的增长步伐。化学制剂延续的2015Q1的反弹式增长，高于上年同期的增速约12.48百分点。从利润端来看，除去服务和器械外，生物制品增速继续2015Q1的增长势头，高达46.42%，主要是受龙头企业非经常性损益的拉动。医药商业的增速基本保持平稳，中药和化学原料药板块相对于其他子板块来说表现相对乏力。总体而言，非药领域增速明显，药品端在招标政策导向下相对承压。  非药板块：（1）医疗服务：运营模式的不断完善+政策扶持+集中度提升，高增长延续。二季度收入同比增速6.90%，环比增速30.99%；净利润同比增速为8.93%，环比增速46.05%。目前纳入医疗服务板块的共四家公司（爱尔眼科、迪安诊断、泰格医药、通策医疗），继续呈现增长态势。（2）医疗器械：增速放缓个股有所分化，并购整合是持续驱动因素。二季度收入同比增速-4.12%，环比增速15.32%；净利润同比增速为5.58%，环比增速12.10%。板块整体增速放缓，并购整合是业绩增长和支撑估值的重要因素。（3）医药商业：增速有所降低，配送集中化提升子板块盈利能力。二季度收入同比增速-4.96%，环比增速2.36%；净利润同比增速为-5.20%，环比增速5.16%。收入端，嘉事堂和瑞康医药增速分别达到54.42%和25.65%，随着基药招标的推进，医药商业的并购使医疗器械、耗材配送权集中化，医药商业盈利能力将进一步提升。 [Table_Industry] 医药生物 证券研究报告 行业季度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度报告  药品板块：（1）化学原料药：盈利能力有局限，期待环保压力下结构转型带来的业绩增长。剔除重组和并表的影响，收入和利润环比增速分别为-4.55%和9.24%。我们预计产品结构转型是产业未来整体的趋势，随着转型企业内部资源整合的完成，下行趋势有望转缓。（2）化学制剂：招标降价压力影响，龙头企业仍表现突出。二季度收入同比增速12.54%，环比增速-1.10%；净利润同比增速为-2.83%，环比增速10.79%。营收端，龙头恒瑞医药规模43.86亿元增速25%，誉衡药业增速39.49%（主要是来自前期并购企业上海华拓、南京万川、普德药等公司的并表），北陆药业增速47.95%（子公司中美康士合并报表），人福医药和信立泰也分别实现了35.02%和27.17%的增长。利润端，信立泰实现了25.00%的增长，其余如仙琚制药等上半年也均实现了30%以上的增长。（3）生物制品：板块净利润增速受益于并购整合，个股有所分化。二季度收入同比增速-8.34%，环比增速-11.10%；净利润同比增速为40.60%，环比增速12.13%。其中净利润同比增速较快是因为上海莱士（公司投资的万丰奥威的股票受益于今年上半年的阶段性牛市，产生了6.7亿的投资收益）净利润同比增速达379.03%，在生物制品子板块利润占比达到20%，很大程度上提升了板块的盈利水平。（4）中药：Q2增速略有回升，大健康平台+独家大品种是促进行业增长的驱动力。一季度收入同比增速5.13%，环比增速7.99%；净利润同比增速为0.89%，环比增速8.52%。白马企业在高基数上增速逐渐趋缓，产品创新（天士力）、独家大品种（康缘药业、益佰制药）、大健康平台（云南白药、康美药业）等是促进子行业增长的驱动力。  超过七成企业实现正增长，外延+内生共同驱动。我们统计了医药上市公司2015年中报的情况（除ST、新股，重组等影响请见子行业分析）。2015年上半年归属上市公司净利润同比增速超过100%的有20家，50-100%的16家，30-50%的31家，10-30%的52家，0-10%的28家，小于0%的58家。通过我们对所有披露中报企业的业绩分析，其中以凯利泰、华润万东、乐普医疗为代表的医疗器械企业，以及一心堂、老百姓为例的医药商业公司均是外延和内生共同驱动业绩增长。  医药工业数据分析：截至2015H1，医药工业销售收入和利润增速分别为9.0%和13.2%，毛利率基本保持在28%-30%。医药工业收入和利润增速同比2014H1分别减少4.67和0.63个百分点，整体增速基本处于多年来较低水平。其中中成药收入增速5.2%，为增速最慢的子行业，并且已经在上市公司的业绩中也有所体现，利润端有11.97%的增长，主要是受到中药注射剂增长大幅放缓影响，并且影响了经销商的积极性。龙头企业则因独家品种和产品多元化配置影响较小。生物制品利润端呈波动向上的趋势，分析认为是因为部分生物制品产品提价幅度比较高，拉动了行业整体的盈利能力。医药工业毛利率2015Q2有所下滑，但符合整体波动趋势，基本稳定在28%-30%这一区间。  投资建议：短期时点配置+中长期战略性布局。  短期看好有业绩、低估值、拐点型企业。2015年上半年市场一轮上涨和急跌，基本回到了年初的位置，医药板块绝对收益率32.7%，同期沪深300绝对收益率-5.4%。以TTM整体法估值来计算，目前医药板块估值为43倍PE，高于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率保持在40%。在目前风险偏好降低，以及中报过后的去伪存真，我们认为有业绩、低估值、拐点型企业是当下的配置策略，建议积极关注：信立泰、康缘药业、人福医药。  长期以“新”为投资主线：新领域、新模式、新趋势。医药工业整体增速放缓的背景下，医药板块估值中枢面临下移，在此情况下，创新和转型无疑是今年医药板块投资的重要方向。作为坚定的价值发现者，我们持续关注医药产业的创新、转型的新方向。我们认为国内创新药研发已经迎来难得的历史机遇、国际化探索重在产品升级、新模式探索，建议积极关注肿瘤免疫治疗方向布局的企业、CMO/CRO新兴产业快速崛起。建议积极关注：1）国内创新药龙头企业恒瑞医药（PD1）、君实生物；2）新药趋势方向布局的企业西比曼、北陆药业、香雪制药、银河投资等（肿瘤免疫治疗）；3）CRO\CMO龙头：泰格医药、博腾股份、九洲药业等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业季度报告 内容目录 2015年中报总评：整体增速平稳，毛利与费用同降 .......................................... - 4 - 板块2015H1营收增速13.88%，利润增速20.34% ................................... - 4 - 板块毛利率和期间费分别为27.81%和18.34%，整体盈利能力稳定 .......... - 4 - 子板块分析：分化趋势明显，非药增速高于药品 ................................................ - 6 - 招标政策导向，各个子板块表现分化 .......................................................... - 6 - 医疗服务和器械板块表现亮眼，中药和原料药略显疲软 ............................. - 6 - 公司分析：超过七成企业实现正增长，外延+内生共同驱动 ............................... - 8 - 147家公司业绩实现正增长 ......................................................................... - 8 - 外延+内生共同驱动 ..................................................................................... - 8 - 医药工业数据：整体收入利润增速下行，毛利率＞28% ................................... - 13 - 投资建议：短期时点配置+中长期战略性布局 ................................................... - 16 - 短期看好有业绩、低估值、拐点型企业 ..................................................... - 16 - 长期以“新”为投资主线：新领域、新模式、新趋势 ............................... - 16 - 风险提示 ............................................................................................................ - 17 - 图表目录 图表1：目前公布中报上市公司销售收入整体增长13.88%，扣除原料药同比增长16.21%................. - 4 - 图表2：目前公布年报上市公司净利润整体增长20.34%，扣除原料药同比增长22.36% .................... - 4 - 图表3：医药上市公司TTM收入增速保持稳定 .................................................. - 5 - 图表4：扣除原料药后TTM收入和利润增速 ................................................