ASM Pacific Tech（522 HK）OW：混合第四季度业绩；多元化推动增长与稳定
公司报告超重目标价（港元）93.00分享价格（港元）79.00预测股息收益率（％）3.1潜在回报率（％）20.8注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2013年12月至2014年Ë2015年汇丰每股收益1.40 3.92 5.75汇丰PE 56.6 20.1 13.7性能1M 3M1200万绝对（％）9.0 3.9 13.8相对^(%)10.41.95.0注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2015年3月5日史蒂芬·C·佩拉约（CFA）技术研究区域主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4391莱昂内尔·林*初级技术分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0624在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司云母（P）157/06/2014云母（P）136/02/2015云母（P）041/01/2015免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读股权–香港ASM Pacific Tech（522 HK）OW：4Q混合结果；多元化推动增长与稳定 2014年第4季度涨跌不一，混合动力较弱，但被差价击败抵消。非手术费用也受到影响（不包括这些净收入大部分） 2015年第一季度季节性展望，预订量环比增长20％以上。 LED，SMT，汽车，电源管理和相机传感器的增量将推动2015年的增长 维持原价和93港元的目标价。扩大潜在市场不仅可以推动增长，而且客户/产品的广度也意味着更高的稳定性4Q业绩喜忧参半，但最终符合预期。 2015年第一季度收入季节性下降，预订量将反弹。2014年第4季度收入环比下降29％，弱于我们-22％的预期。 38％的毛利率远高于市场预期的33％，这是因为SMT的毛利率为41％（不包括费用，为42.9％），远高于我们预期的33.7％，这是由于欧洲/美国客户组合的增加。净亏损/每股盈利为港币2.44亿元/港币0.60元，主要由于摊销费用和税项拨备。排除这些因素，每股收益将符合市场预期的每股1.01港元。管理层指导1季度预订量在环比“中等双位数”范围内反弹（即环比> 20％），并指出2015年第1季度收入环比下降中低端青少年（与我们的-14％环比估计相符）。重申原价和93港元目标价，基于16倍2015年每股收益。不断增加的客户，产品和最终市场的多样性被低估了。尽管4季度的业绩和1季度的前景有些“复杂”，但我们仍然相信，这个市场规模是早几年的两倍，这将推动收入增长和稳定性。尽管智能手机的增长速度正在放缓，2014年的大装配量增加可能会给今年带来可比的艰难，但我们希望ASMPT在其他主要增长市场（如LED，SMT /丝网印刷和CIS装配）中占据主导的市场份额。该公司还瞄准了新的领域，例如激光锯和测试处理器，以及增加了新的热压粘合机客户。除了收购DEK全年带来的影响外，我们还将ASMPT视为2015年多个增长主题的主要受益者：1）不断提高的电视和摄像机分辨率以及扩散； 2）汽车和工业应用中电子含量的上升； 3）增加中国政府对半导体产业的支持； 4）台湾以外的倒装芯片等先进封装组装的坡道； 5）采用LED作为普通照明； 6）物联网，电源管理以及融合后端和SMT组装。我们对2015年每股收益的预测保持不变（较低的转速，但利润率较高），比市场预期高出15％。基于16倍2015年每股收益，我们维持93港币的目标价不变。 索引^恒生指数指数水平24,465RIC0522.HK彭博522 HK资料来源：汇丰银行企业价值（港元）31521自由流通量（％）60市值（美元）4,101市值（港元）31,799资料来源：汇丰银行 2015年3月5日2四季度业绩喜忧参半，但最终符合预期 由于SMT疲软，2014年第4季度收入被错过。2014年第4季度收入环比下降29％，低于我们预期的-22％和共识的-20％。按部门划分，装配设备收入环比下降30％（相比我们的-27％），Leadframe环比下降-11％（相比我们的-10％）和SMT / DEK环比下降32％（相比我们的-20％）。该公司建议，客户的交货订单推出会对第四季度收入产生负面影响。 毛利率稳步上升主要归功于SMT。报告的毛利率为38％，比上一季度增长216个基点，高于我们的34.5％和共识的33％。扣除摊销费用，毛利率为38.7％。按部门划分，Assembly和Leadframe的总毛利率为35.6％，与我们的35.2％一致，而SMT（合并放置和DEK）的毛利率为42.9％（不包括费用和41％的利润），远高于我们的33.7％。 SMT毛利率高于预期主要是由于销往欧洲和美国的产品组合更加丰富 较高的运营支出导致较低的运营利润/利润率。营运利润/利润率为4.9亿港元/14.2%，低于我们的5.4亿港元/14.3%和市场共识的5.3亿港元/13.6%，这是由于运营支出高于预期（季度环比为2％，而我们的预期为-8％）。如果运营支出达到我们的预期，运营利润/利润率将为5.43亿港币/15.8%。 由于税收和DEK摊销费用，净利润未达标。不包括这些项目，则表明每股收益在前或后。净利润/每股盈利为2.44亿港元/0.60港元，低于我们的4.22亿港元/0.99港元和市场普遍预期的4.12亿港元/1.02港元，这主要是由于收购DEK的摊销费用（3870万港元）和与税项有关的拨备（1.684亿港元）所致。 ）。不计这两项费用，每股收益将超出我们的预期和共识。 2014年创纪录的预订量和ROE反弹。ASM Pacific Tech的2014年预订量达到创纪录的19亿美元，环比增长37.8％（三个业务部门均增加）。该公司的股本回报率也从2013年的8.2％的低点反弹至20.9％。2015年第一季度季节性收入下降，预订量将反弹。降价幅度 季节性第一季度预订量反弹。管理层指导2015年1季度预订量在环比“中等双位数”（即> 20％环比）中反弹，并指出2015年1季度收入可能会环比下降中低端青少年（符合我们之前的-14％的估计） 。 2014年第4季度SMT的丰富客户组合不太可能持续，因此近期的利润空间无法持续。管理层提醒投资者，由于整个2015年客户组合将越来越多地从美国和欧洲转向亚洲客户，因此2015年1季度SMT毛利率将无法维持非常强劲的水平。因此，我们预计SMT利润率将在200-300bps的连续下降。 2015年1季度。 2015年3月5日3ASMPT：对季度估算的更改 2 0 1 4年第 4季度 * 2015年1季度（港元）估算值实际值共识事前新共识收入3,7803,4463,8933,2592,9773,576环比增长-22.1%-29.0%-19.8%-13.8%-13.6%-8.1%毛利率34.5%38.0%33.0%34.3%35.5%31.5%营业利润540490530386317415运营利润率14.3%14.2%13.6%11.9%10.6%11.6%净利422244412309235321每股盈利（港元）0.990.601.020.720.580.79订票3,3052,6543,7433,318环比增长-20.0%-35.7%-10.0%25.0%订单到账单0.870.771.01.11积压2,8432,5273,7122,868环比增长-14.3%-23.8%-2.3%13.5%资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识* 2014年的完整经审计财务报告可能会在2015年第二季度发布ASMPT：年度估算的变更 2014* 2015年（港元）估算值实际值共识事前新共识收入14,56414,22914,46116,85416,30115,899同比增长34.3%31.3%33.4%15.7%14.6%9.9%毛利率34.7%35.5%34.3%36.8%37.2%35.0%营业利润2,1692,1192,1843,0782,9162,517运营利润率14.9%14.9%15.1%18.3%17.9%15.8%净利1,7781,600.01,749.02,4622,3232,051每股盈利（港元）4.303.924.315.755.755.02资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识* 2014年的完整经审计财务报告可能会在2015年第二季度发布 2015年3月5日4ASMPT：市盈率图表110907050301001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1412.0倍15.0倍18.0倍资料来源：汇丰银行估算，FactSet远期净资产收益率01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 P / B资料来源：汇丰银行估算，FactSet0%0x10%2倍20%4倍30%6倍40%8倍50%ASMPT：P / B转发ROE图表10倍ASMPT：按部门划分的收入（港元）2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度15年1季度2015年第二季度2015年第三季度2015年第4季度201320142015年组装设备1,2691,8512,1681,5161,3641,8822,3531,8825,2006,8047,482引线框4435065034504144895865571,7241,9022,047贴片机7821,0801,8721,2451,0081,3511,7561,5813,9174,9795,697得可3102351902553322985451,075总2,4933,4384,8523,4462,9773,9775,0284,31910,84114,22916,301资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险我们的2015年每股收益没有变化。我们的目标市盈率为16倍，也保持不变，仍基于我们2015年每股收益5.75港币，以确认合理规模的成本结构，LED回收率，新产品的推出（如热压粘合）的全年影响）以及最近收购的DEK的集成。因此，我们的目标价维持在93港币。我们认为16倍是最能代表股票在收益，保证金和股本回报率扩张时的交易水平的水平。根据我们的研究模型，非易失性股票的中性区间等于我们的全球股票策略团队设定的本地市场门槛率（香港交易股票为8.5％），正负5个百分点，或潜在回报为3.5-13.5 ASMPT股票获得中性评级所需的百分比。由于我们的目标价意味着潜在收益率为20.8％（包括预测的股息收益率），高于中性区间，因此我们重申对该股的增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。下行风险我们的评级和估计包括产能过剩或周期性放缓，LED部门放缓，潜在的整合问题，无法成功实施削减成本的措施或供应过剩，以及需求出乎意料的疲软，导致周期性周期性增长甚至超过预期下降或长期恢复。 2015年3月5日5ASMPT：损益表（港元）2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度15年1季度2015年第二季度2015年第三季度2015年第4季度201320142015年收入2,4933,4384,8523,4462,9773,9775,0284,31910,84114,22916,301--9.8%37.9%41.2%-29.0%-13.6%33.6%26.4%-14.1%3.6%31.3%14.6%-17.3%20.6%56.4%24.7%19.4%15.7%3.6%25.3%3.6%31.3%14.6%齿轮1,6862,2413,1152,1381,9202,4683,1202,7367,6629,18010,245转数百分比67.6%65.2%64.2%62.0%64.5%62.1%62.0%63.4%70.7%64.5%62.8
