ASM Pacific Tech。最新报告：周期性提升有助于恢复利润

2014年4月24日 亚洲日报ASM太平洋2014年2015年2016年ASM Pacific Tech维持领先新报告：周期性举升有助于恢复边距EPS：▲TP：▲首席财务官Randy Abrams /研究分析师/ 886 2 2715 6366 / randy.abrams@credit-suisse.com岳小妮/研究分析师/ 886 2 2715 6364 / nickie.yue@credit-suisse.com●2014年1季度业绩稳定。销售额比上一季度下降10％，通用汽车则好于32.4％，这是由于后端受益于降低成本计划和SMT从混合转移提升而来，每股收益升至0.39港元，高于每股0.36港元。总预订量环比增长38％，订单出货比增长至1.26，未完成订单增长33％，达到3.41亿美元。●2014年第二季度健康。政务司司长估计2014年第2季度销售额比上一季度增长26％，通用汽车增长34.3％，每股收益为0.90港元，高于市场平均水平0.77港元。 ASM得益于后端和LED市场的周期性反弹。●GM改善。管理。仍然有信心在第二季度/第三季度将后端通用汽车恢复到40％，因为它将转向该公司受益于后端和LED的周期性反弹，以及来自MPU制造商的TCB订单的公司特定驱动力，中国大众市场SMT工具的更多份额以及在CIS，汽车和电源管理中的良好地位。从历史上看，积压和订单一直是增长势头的良好指标，积压的积压订单平均占下一季度销售额的96％，预订量平均占下一季度销售额的98％。 ASM的季度预订量与金融危机后半导体行业的趋势密切相关，并且是该股达到顶峰的早期指标。图1：ASM订单对订单的跨部门改进更多的合同人员和后端/资源外包，并将更多的STM供应链转移到成本更低的亚洲供应商。●提高估算。我们最近假设覆盖并维持优于大市。我们将2014/2015年每股收益上调至3.50港元/4.25港元，高于街头每股收益3.48港元/4.17港元。随着行业仍在复苏，管理层为提高盈利能力而大踏步前进，我们还将目标价从78港币上调至97港币，对应5倍P / B，是其3-7倍P / B交易区间的中点。完整报告预订/账单（百万美元）6005004003002001000账单比1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00注1：ORD / ADR = 3.00。附注2：ASM Pacific Technology Limited（ASM）是一家投资控股公司。该公司通过其子公司从事半导体行业所用机器，工具和材料的设计，制造和营销。稳健的销售，利润和预订2014年1季度销售额为24.93亿港元，环比增长-10％，同比增长17％，资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。降低成本的计划恢复了一定的盈利能力随着ASM转向具有更多合同员工和15-30％的后端和内包外包模式的灵活模式，并将其更多的STM供应链转移到更低的水平，ASM仍然有信心在第二季度/第三季度将后端通用汽车恢复到40％。让亚洲供应商花了30％的中低档通用汽车。提高估算：估值有上升的空间ASM Pacific很好地利用了后端和LED设备市场的周期性反弹以及降低成本的计划，将利润恢复到几年前的水平。 ASM的销售驱动因素包括：（1）后端扩展到更高级的热压缩倒装芯片键合；（2）继DEK丝网印刷收购和针对新兴市场的更具成本敏感性的工具之后，STM拥有更完整解决方案的机会，以及（3）LED终端市场的增长照明和半导体驱动器。我们最近进行了覆盖，现在上调预测，2014年销售和每股收益分别为125亿港元和3.50港元，2015年销售和每股收益分别为139亿港元和4.25港元，略高于街头每股收益3.48港元/ 4.17港元和之前的1.84港元/港元$ 1.78。由于行业仍在复苏，管理层为提高盈利能力而大踏步前进，我们将目标价从76港币上调至97港币，对应5倍的市净率（即其广泛的交易范围是3-7倍市净率。高于街上，为港币24.86亿元。通用汽车的利润率要好得多 32.4％，上升530个基点，是因为后端受益于成本降低，并且由于与欧洲的混合转移以及汽车订单比中国更具弹性而转向了灵活的外包模式和SMT。较高的利润率使每股收益达到0.39港元，高于市场预期的0.36港元。前景依然健康该公司的后端和SMT预订量强劲，分别比上一季度增长54％和34％，总预订量比上一季度增长38％，使账单比重达到1.26，积压33％至3.41亿美元。我们将2014年第2季度的销售额环比增长26％，将通用汽车收入提高至34.3％，将每股收益预测为0.90港元，高于市场平均水平0.77港元。的图2：提高ASM Pacific 2014-2016年的估算值CSCS原始缺点CSCS原始缺点CSCS原始缺点收入％Q / Q chng％Y / Y chng$12,535.515.6%$11,542.76.5%$12,602.316.2%$13,922.411.1%$11,295.1-2.1%$13,750.79.1%$14,911.87.1%$12,046.26.6%$14,205.33.3%毛利率34.0%29.6%33.3%33.4%29.4%34.6%33.4%29.6%35.4%研发费用$984$1,043$991$1,147$1,047$1,262SG＆A费用$1,539$1,122$1,550$1,018$1,637$903运花费$2,523$2,165$2,541$2,165$2,684$2,165运营保证金13.9%8.1%13.0%15.1%8.1%14.8%15.4%8.1%11.0%净收入（PF）$1,401.9$735.6$1,390.9$1,704.5$714.7$1,667.8$1,863.1$771.0$1,681.5净利润11.2%6.4%11.0%12.2%6.3%12.1%12.5%6.4%11.8%公认会计准则$3.50$1.84$3.48$4.25$1.78$4.17$4.65$1.92$4.14摊薄股份400.6400.6400.6400.6400.6400.6资料来源：公司数据，瑞士信贷估计，彭博共识本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。预订结算B：比尔Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Sep-10 Dec-10 Mar- 6月11日至11月11日至12月11日至3月12日至12月12日至12月12日至3月13日至6月13日至6月13日至12月13日bbg / RIC522港币/ 0522.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股份（百万）400.63日交易量-600万平均（百万）0.8日交易价-600万平均（百万美元）7.2自由浮动(%)50.0重大的股东华平(54%)价格（14 Apr 23，HK $）81.25TP（上一个TPHK $）97.00美东时间。锅。 ％chg。至TP 1952周范围（港元）92.4 -交易上限（港元/百万美元）32,551.5 / 4,198.5表演Ë1M 3M1200万绝对（％）相对（％）16.07.812.37.53.11.6年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（百万港元）10,46110,84112,53513,92214,912息税折旧摊销前利润（百万港元）1,2511,1052,1822,5662,783净利润（百万港元）6896631,4021,7041,863每股盈利（港元）1.741.663.504.254.65-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用91138142-共识每股收益（港币）不适用不适用3.474.134.25每股收益增长（％）(62.7)(4.4)110.821.69.3市盈率（x）46.848.923.219.117.5股息收益率（％）1.11.02.93.53.8EV / EBITDA（x）25.528.614.712.511.4市净率（x）5.04.74.44.13.8净资产收益率（％）11.110.019.722.422.7净债务（现金）/权益（％）(10.1)(12.7)(6.3)(7.2)(9.3) 2014年4月24日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年4月24日）ASM Pacific Tech。（0522.HK，HK $ 82.8，跑赢大市，目标价HK $ 97.0）意法半导体（STM.PA，€6.67）重要的全球披露披露附录本人，CFA兰迪·艾布拉姆斯（Randy Abrams），证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。ASM Pacific Tech的3年价格和评级历史。 （0522.HK）0522.HK收市价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评级11-Apr-11 104.40 90.00 U2011年7月29日85.60 71.5011年10月30日95.40 68.002012年3月8日98.95 79.502012年4月25日103.10 89.50 N2012年7月27日101.10 77.50 U2012年8月22日85.0573.502012年10月26日86.70 67.5013年3月7日101.60 93.00 N2013年4月24日78.80 72.502013年7月26日86.20 75.502013年11月4日68.05 55.20 U14年2月27日70.25 78.00 O2014年3月13日67.50 78.00 **星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些