ASM Pacific Tech（522 HK）OW：基础广泛的复苏正在进行中
公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2014年4月24日史蒂芬·C·佩拉约（CFA）香港上海汇丰银行有限公司技术研究区域主管+852 2822 4391林琳*初级技术分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0624在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电信，媒体与技术半导体股权–香港abc全球研究ASM Pacific Tech（522 HK）OW：基础广泛的恢复正在进行中 LED，SMT和半导体（TCB，汽车，电源）的2014年第一季度强劲而广泛的预订恢复 2014年第2季度的指导仍在继续。保证金扩张理论保持不变重申OW。略微提高预测，基于16倍2015年每股收益，将目标价从90港元上调至93港元2014年第1季度业绩稳定，预订量环比增长38％，毛利率增长超过500个基点（尽管季节性收入下降）。ASMPT第一季度收入环比下降10％，超出了我们预计的7％的下降；但营业利润/利润率为2.11亿港币/8.5%，超出了我们预期的2.05亿港币/ 8％。每股盈利为0.39港元，高于市场普遍预期的0.36港元，但低于我们的预期0.43港元，这是由于税率上升和非运营收入减少所致。2014年第2季度的指导仍在继续。管理层建议2014年第2季度收入可能同比增长两位数，这意味着我们之前的收入预测为环比+ 26％，共识为+ 24％。此外，鉴于产量和削减成本的举措增多，该公司重申其装配设备毛利率目标在2014年第二季度/第三季度达到40％以上。我们对ASMPT的利润增长故事仍然充满信心，现在预测2014年2季度总收入环比增长34％，装配设备和Leadframe组合的毛利率环比增长约600bp，至38.4％（2014年1季度为32.3％，2013年4季度为27％）。虽然这听起来可能很可观，但我们注意到毛利率的增量是55％，并且鉴于销量更高（根据2014年1季度的预订量环比增长53％，我们估计2014年2季度装配设备收入将环比增长45％），我们对此进行了评论可以实现的重申OW。上调预测（甚至进一步超出市场预期），将目标价从90港元上调至93港元。我们将2014e / 15e每股收益略微提高了2％/ 4％，但仍比当前共识高出30％（注意：共识仍然需要纳入DEK收购，该交易即将结束，我们对利润率扩张的看法仍然更加乐观）。我们认为，华尔街并不赞赏“新的和改进的” ASMPT，ASMPT现在的定位是应对3-4年前两倍大的市场。我们看到许多收入推动力来自多种LED应用的复苏（其中ASMPT占有主要市场份额）； SMT（今年将成为第一大份额），TCB（英特尔在多个站点增加14nm组装）；汽车/电源管理IC（管理层表示“正在努力满足近期的需求激增”）；多种传感器（ASMPT在CMOI图像传感器组件中占主导地位，是物联网的主要受益者）；最后是DEK集成（2015年收入超过1.5亿美元）。我们将继续使用2015年每股收益的16倍市盈率，以结合收入增长和利润率增长带来的全年收益。^索引恒生指数指数水平22,510RIC0522.HK彭博522 HK资料来源：汇丰银行企业价值（港元）32,032自由流通量（％）60市值（美元）4,198市值（港元）32,551资料来源：汇丰银行超重目标价（港元）93.00股价（港币）81.25预测股息收益率（％）1.6潜在回报（％）16.1十二月2013年2014年2015年汇丰每股收益1.404.505.81汇丰控股58.218.014.0性能1M3M1200万绝对值（％）16.94.02.8相对^（％）11.35.0-0.4 abcASM Pacific Tech（522 HK）半导体2014年4月24日22014年1季度收益电话会议的要点2014年1季度预订量环比增长38％；毛利润率下降表明削减成本的计划进展顺利。ASM Pacific Tech（ASMPT）2014年第1季度预订量环比增长38％至4.03亿美元，远超我们的预测环比增长超过20％。 2014年第1季度的未交付订单量环比增长33％，至3.41亿美元，而账单比率为1.26。该公司2014年第1季度总收入环比下降10％，低于我们预期的-7％，符合市场预期的-10％。 2014年第1季度的毛利率为32.4％，超出了我们预期的31.8％和共识的30％。这是因为SMT的毛利率上升了32.5％（高于我们的28.5％的估计），但被Assembly和Leadframe合并的毛利率32.3％抵消了，略低于我们的33.9％。由于营业费用环比下降7.8％，营业利润/利润率为2.11亿港币/8.5%，高于我们的2.05亿港币/ 8％，较市场普遍预期的2.2亿港币/8.9%高。净利润/每股收益为1.57亿港币/0.39港币，略低于我们的1.74亿港币/0.43港币（由于非运营亏损和较高的税率），但高于市场预期的1.41亿港币/0.36港币。如果非经营性项目和税率达到我们的估计，2014年1季度每股收益将为0.45港元。 随着装配设备和SMT利润率的进一步提高，2014年第二季度的收入预计将同比增长两位数。管理层表示，到目前为止，今年是一个非常有希望的开端，初步迹象表明，2014年可能比2013年更好。由于多方面的改进和2014年第一季度三个业务部门的预订量增加，ASMPT预计其收入在所有这三个细分市场中改善第二季度。特别，管理层表示，随着盈利能力的进一步提高，尤其是在装配设备和SMT方面，2014年第二季度将有可能实现同比温和两位数的增长。我们现在预测2014年第2季度总收入将环比增长34％，同比增长17％（装配体+ 45％同比增长，Leadframe+ 9％q-o-q，SMT + 30％q-o-q）。 组装设备业务的强劲增长得益于半导体和LED市场复苏，热压粘合机（TCB）增长以及对汽车电子和电源管理市场的强劲需求等关键驱动因素。2014年第一季度装配设备收入增长了2％环比增长，好于我们预计的7％的下降，而预订量环比增长53％。管理层认为半导体和LED市场的复苏，TCB的出货量增加以及对汽车电子和电源管理市场的强劲需求是该领域的主要增长动力。管理层还对电源管理客户的需求激增感到惊讶，现在正努力以足够快的速度进行生产。Leadframe业务继续表现良好。2014年第1季度Leadframe收入增长了11％环比增长，好于我们对+ 5％的估计，预订量环比增长9％。管理层表示，预订势头始于13年4季度，并且似乎一直延续到2014年2季度。值得注意的是，2014年第一季度Leadframe收入异常强劲，是该公司有史以来第一季度在该领域中实现的最高收入。同样，更令人印象深刻的是，Leadframe在本季度的利润环比增长48％，而收入环比仅增长11％。因此，我们相信ASMPT在Leadframe业务上正在获得市场份额，并且也证明了其将更高的材料成本转嫁给客户的能力。 abcASM Pacific Tech（522 HK）半导体2014年4月24日3SMT连续第13个季度保持盈利。欧洲SMT设备市场复苏。2014年第1季度SMT收入疲软，环比下降31％，低于我们预期的下降12％，这是由于13年第4季度收到的预订量相对较低。但是，2014年1季度SMT预订量环比增长34％。 ASMPT表示，第一季度是该部门连续第13个获利季度，并且看到其内包工作开始见效。管理层表示，他们看到欧洲（高端产品更多）和中国（低端产品）的SMT设备市场均有所增长，并预计第二季度收入将有所改善。与2014年第1季度类似，我们认为第2季度SMT毛利率将可能受到来自欧洲的更丰富混合的积极影响，而被中国的低端产品所抵消。 仍然对组装设备的毛利率到2014年第二季度/第三季度达到40％或更高有信心。ASMPT重申了其组装设备部门的毛利率> 40％的目标，这要归功于更高的产量和通过外包削减成本的举措。我们预计装配设备和Leadframe的2Q14毛利率将环比增长约600bp至38.4％（2014年1季度为32.3％，2013年4季度为27％）。虽然这听起来可能很多，但我们注意到毛利率的增量是55％，并且鉴于销量大增（基于2014年1季度的预订量环比增长53％，装配设备业务第二季度的环比增长45％），我们认为它是可以实现的。 跟踪和收购交易的DEK收入和利润率可能会在2014年第二季度关闭。管理层表示，DEK的收购可能会在2014年第二季度完成，有待中国最后一次反托拉斯批准。在细分市场的财务方面，他们认为2014年1季度的收入/利润率与其预测。 SMT印刷业似乎稳定，而替代能源部分则略有滞后。 Net / net，ASMPT认为DEK是一家稳定的经常性业务，具有良好的毛利率，并且正在稳步发展。提醒一下，我们预计今年DEK的增量收入为7500万美元（2015年为1.5亿美元），这很可能会从2014年第3季度起贡献。TCB增长良好，毛利率可能与Assembly Equipment相当。ASMPT对其TCB机会持乐观态度，并认为毛利率与组装设备平均毛利率没有太大差异。我们相信ASMPT目前有一个TCB客户，英特尔公司（美国INTC公司，未评级），该客户已开始在全球各地的组装工厂中推广该工具。管理层表示，他们正在努力提高TCB的吞吐量，以便为移动客户提供更便宜的解决方案。我们目前估计，TCB今年的收入为6000万美元，而2013年为1600万美元。 得益于传感器的增加，物联网有机会使ASMPT受益。由于物联网的迅猛发展，该公司期望在MEM，智能卡，CMOS图像传感器，指纹传感器和低成本SOC中看到更多的机会。提醒一下，物联网运动全都涉及具有基本连接性和逻辑的低成本传感器。我们相信ASMPT的工具非常适合抓住这一机会。 abcASM Pacific Tech（522 HK）半导体2014年4月24日4ASMPT：我们的自下而上的收入估算（港元）13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年第二季度14年3季度14年4季度201220132014年2015年组装设备$947$1,492$1,522$1,240$1,269$1,840$2,115$1,798$5,024$5,200$7,022$7,780引线框$361$478$488$397$443$482$507$456$1,647$1,724$1,887$1,881贴片机$817$881$1,092$1,127$782$1,017$1,220$1,220$3,789$3,917$4,240$4,785得可$275$305$580$1,293总$2,126$2,850$3,102$2,764$2,493$3,339$4,117$3,779$10,461 $10,841 $13,729$15,739资料来源：公司数据，汇丰银行估算ASMPT：我们季度估算的变化 2014年1季度 2014年第二季度（港元）估算值实际值共识事前新共识收入2,5622,4932,4863,2353,3393,096环比增长-7.3%-9.8%-10.0%26.3%33.9%24.2%毛利率31.8%32.4%30.0%36.8%36.9%34.1%营业利润204.7211.4220.3515.9562.1413.7运营利润率8.0%8.5%8.9%15.9%16.8%13.4%净利174.0156.7141.2432.3449.6335.8每股盈利（港元）0.430.390.361.081.120.77订票3,1733,126.43,966.03,908环比增长40.0%38.0%25.0%25.0%订单到账单1.241.261.21.17积
