欧央行3月议息会议点评：欧元区复苏前景改善，货币刺激效果显现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/经济快评 宏观固收 欧央行3月议息会议点评 2015年3月6日 [Table_Title] 欧元区复苏前景改善，货币刺激效果显现 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 林虎 010-88005302 linhu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514070005 联系人： 陶川 010-88005317 taochuan@guosen.com.cn 事项： 3月5日，欧央行在3月议息会议结束后发表声明，宣布维持现行利率政策不变。在随后的发布会上，欧央行行长德拉吉表示欧央行将从3月9日开始启动主权债购买，至2016年9月前每月购买600亿欧元规模的资产。 评论： 3月欧央行议息会议结果基本符合市场预期。之前市场所关注的主要问题均在此次会议上得到了回应。 一是欧央行启动主权债购买的时间确定为3月9日：每月600亿规模的资产购买（包括此前的资产支持证券和资产担保债券）将持续至2016年9月，届时若通胀未能趋近于2%的目标，购买仍将继续。 二是欧央行对于欧元区经济前景的评估已有所改善：欧央行预测欧元区2015年、2016年的GDP增长分别为1.5%和1.9%，较上次预测分别上调了0.5和0.4个百分点，同时预测欧元区2017年GDP增长将达到2.1%；同时，欧央行预测将欧元区2015年通胀预测由0.7%下调至0，主要是考虑到近期能源价格下跌的影响，但2016年通胀预测则由1.3%上调至1.5%，且预测2017年通胀为1.8%，即基本回归其中长期目标。 三是对于希腊问题，欧央行将继续维持希腊银行业的偿付能力，决定将对希腊银行业的紧急流动性援助（ELA）限额提高5亿欧元（655亿欧元）；且暂不恢复希腊债券融资的抵押豁免权，因此希腊国债暂不包含在近期主权债购买的范围之内。但如果对于未来希腊改革方案的评估能顺利完成，欧洲央行准备好恢复希腊的债券抵押豁免权。 图1：欧央行QE传导渠道一览 资料来源：国信证券经济研究所整理 我们认为欧央行QE产生效果将通过图1中的四个渠道，即（1）汇率渠道，（2）利率渠道，（3）资产配臵渠道、（4）资产配臵传导投资者转向高收益资产，风险溢价降低企业投融资扩张信号传导通胀预期改善消费支出回升利率传导融资成本下降，银行流动性增加信贷和财政扩张债券收益率曲线变平，套息交易降温汇率传导欧元汇率贬值刺激出口和推升通胀欧央行QE传导渠道 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 信号渠道。相比美联储QE，由于欧元区资产支持证券（ABS）市场规模偏小，因此短期内欧央行QE在资产配臵传导上的效果有限。就当前来看，欧元汇率已跌至11年新低；市场对于欧元区中长期通胀预期也明显回升（图2）；并且1月欧元区私人部门信贷和银行的杠杆率均呈现出筑底回升的态势（图3），可见汇率、信号和利率这三大渠道的传导效果已开始显现。由此我们预计在欧央行本月启动QE后，欧元区经济的复苏进程有望加快，通缩风险也将逐步缓解，这也将对中国外部需求的改善形成利好。 图2：近期欧元区汇率和通胀预期走势 图3：欧元区私人部门信贷和银行杠杆率 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 资料来源：ECB、IIF、国信证券经济研究所整理 1.41.51.61.71.81.92.01.001.051.101.151.201.251.302014-102014-112014-122015-012015-022015-03%欧元兑美元汇率欧元区5年远期通胀掉期（右）1213141516171819-4-202468101214200720082009201020112012201320142015同比（%）欧元去私人部门信贷银行杠杆率（右） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6 月内， 价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。