2月全球制造业景气度观察：全球制造业小幅改善，局部分化有所加剧

宏观组： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号 F0276368 研究员 朱润宇 0571-28898750 zry@citicsf.com 从业资格号 F0275216 研究员 杜昊 0755-23991697 duhao@citicsf.com 从业资格号 F3000916 近期相关报告： 中国人民银行降息点评：政策宽松周期开启，人民币贬值幅度有限 2015-03-02 中国1月通胀数据点评：通胀阴云笼罩，改革和宽松箭在弦上 2015-02-10 中国人民银行降准点评：央行打开宽松大门，汇率贬值幅度有限 2015-02-05 2015年中央一号文件点评：“三农”问题持续受关注，改革成今年新看点 2015-02-02 欧洲央行议息会议点评：QE规模超预期，全球市场引巨震 2015-01-23 中国12月经济数据点评：经济表现略超预期，定向宽松倾向未改 2015-01-20 中信期货研究|宏观专题报告 2014-03-04 2月全球制造业景气度观察—— 全球制造业小幅改善，局部分化有所加剧 专题摘要： 全球制造业小幅改善，局部分化有所加剧 2月全球制造业PMI指数回升至52.0，出现小幅改善。从分项指标来看，产出分项继续上升，新订单及就业分项则与前月持平；投入价格虽然仍处于萎缩区，但与前月相比出现回升，显示当前全球通胀水平持续走低仍对制造业造成牵制的情况有所缓解。制造业在地区之间的分化格局仍在延续。从发达国家来看，美国制造业扩张速度与前月相比再度加快，经济数据的持续改善势必为美联储进入加息周期提供更多有力支持；英国在欧洲各国之中表现仍然抢眼；德国制造业有所恢复，但仍未恢复到最佳状态；法国制造业PMI继续深陷萎缩区，仍是表现最差的发达经济体之一；意大利制造业则得益于就业市场的好转，恢复升势。新兴市场来看，中国汇丰制造业PMI及官方数据重回扩张区，显示中国最近的一系列政策开始发挥其效果。相比之下，大部分新兴市场国家制造业表现普遍不及发达国家，经济表现的疲软也是今年以来各国央行纷纷加入宽松大军的重要原因。 美国：制造业冰封进入尾声，等待需求春风 美国2月ISM制造业PMI连续第四个月下滑，但环比跌幅缩窄至0.6%，从季节性表现看，是近五年的次新低的水平，显示美国在2015年开年的短期去库存还在继续，经济依旧相对偏弱。上游制造商谨慎的情绪使得供需两端的供应收缩幅度进一步加大，而在需求端虽然下游采购商补库依旧不是十分积极，但整体情绪较制造商乐观，我们预计未来美国制造业反弹路径为：客户库存因终端需求回暖而下降，下游采购商的新订单增加，上游制造商谨慎情绪改善，从而加速开工生产，从而拉动就业。3月随着恶劣天气结束带来的需求反弹和大宗商品价格企稳反弹预期的补库存加速，有望迎来制造业的企稳。 欧元区：平稳数据之下的分化暗潮 整体而言，欧元区2月制造业PMI终值下调至51.0，与前月持平，略低于预期的51.1。2月综合PMI则升至53.5，创7个月新高，是去年以来欧元区首次展现出经济广泛复苏的迹象。从分项指标来看，就业分项已经持续半年录得扩张，但是来自物价方面的压力仍然对整体数据造成打压。从各成员国的表现来看，分化有愈演愈烈的迹象。德国、奥地利、希腊及意大利数据与前月相比均出现上升；西班牙出现小幅回落，但整体仍然保持在扩张水平；最值得担忧的仍然是法国，其制造业萎缩的趋势不断加剧对欧元区整体数据的拖累效应不可小觑。从2月数据来看，我们认为在欧洲央行全面QE的政策刺激下，通胀及商业信心的改善将继续对欧元区各国制造业提供支撑，同时欧元的持续贬值也将对欧元区的出口带来提振。 中国：库存结构略有改善，宽松政策将助力经济 2月官方制造业PMI为49.9，高于预期，较1月的49.8上升0.1，继续维持在枯荣线以下，表明中国制造业下行，但收缩幅度收窄；另外汇丰制造业PMI较1月的49.7，大幅回升至50.7，创7月新高。在大宗商品特别是原油价格的回升和前期降准降息、减税降费等政策扶持的作用下，PMI呈现微幅回升。预计3月制造业生产将继续微幅回升到枯荣线上，内需不足、企业开工意愿低的局面短期得不到改善，宽松政策的生效仍需时日。 中信期货研究|宏观专题报告 2015年3月4日 2 / 11 目录 一、全球制造业小幅改善，局部分化有所加剧 ....................................................................................... 3 二、美国：制造业冰封进入尾声，等待需求春风 ................................................................................... 4 三、欧元区：平稳数据之下的分化暗潮 .................................................................................................. 6 四、中国：库存结构略有改善，宽松政策将助力经济 ............................................................................ 7 图目录 图1: 全球制造业PMI指数及分项指标 .................................................................................................. 3 图2: 美国ISM制造业PMI ..................................................................................................................... 5 图3: 美国ISM制造业PMI季节性表现.................................................................................................. 5 图4: 美国ISM制造业新订单和产出指数 ............................................................................................... 5 图5: 美国ISM制造业客户库存和自有库存 ........................................................................................... 5 图6: 美国ISM制造业就业 ..................................................................................................................... 6 图7: 美国ISM制造业就业和非农就业 .................................................................................................. 6 图8: 美国ISM制造业供应商交付和物价 ............................................................................................... 6 图9: 美国ISM制造业进出口 ................................................................................................................. 6 图10: 欧元区及主要成员国制造业PMI ................................................................................................... 7 图11: 中国官方制造业PMI及汇丰PMI表现 .......................................................................................... 8 图12: 生产和新订单指数 ......................................................................................................................... 8 图13: 产需缺口变化 ................................................................................................................................ 9 图14: 库存指数表现 ................................................................................................................................ 9 图15: 新出口订单和进口指数.................................................................................................................. 9 图16: 购进价格和从业人员指数 .............................................................................................................. 9 图17: 6大发电集团日均耗煤量 ............................................................................................................... 9 图18: 20大中城市成交面积移动平均 ..................................................................................................... 9 表目录 表1: 全球主要市场制造业PMI（单位：%） ......................................................................................... 3 表2: 美国ISM制造业PMI分项一览（单位：%） ................................................................................ 5 表3: 欧元区主要成员国制造业PMI月度变动一