可转债研究周报：央行降息，转债短期以震荡为主

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债研究/周报 报告摘要：  市场回顾:节后A股普涨，转债整体微涨 债券市场：节后尽管宽松预期仍在，但是资金面仍然偏紧，R007维持在4.7-4.8%，10年期国债和国开债收益率全周分别小幅上行2BP和1BP。 股票市场：上周A股全线下跌，上证综合和沪深300分别上涨2.73%和2.10%，创业板和中小板分别下跌上涨1.66%和1.93%，行业层面，建筑和石化行业分别上涨1.88%和1.59%居首，仅传媒一个行业小幅下跌0.41%。正股市场：上周转债正股多数上涨，其中深圳燃气和南山铝业分别上涨11.33%和10.25%涨幅居前，正股中仅长青和歌尔分别下跌0.79%和1.13%。 转债市场：上周转债涨跌互现，中标可转债指数整体微涨0.12%，其中大盘和小盘指数转债分别下跌2.16 %和1.16%，中盘转债指数上涨1.16%，个券来看，南山转债和国电转债分别上涨10.34%和5.57%涨幅居首，浙能转债和长青转债分别下跌2.83%和5.39%跌幅居首。  正股跟踪：歌华有线业绩超预期 歌华有线：公司近期公布了业绩快报，2014年实现归属于母公司所有者的净利润为5.69亿元，同比增长50.96%，营业利润比去年同期增加1.72亿元，增幅为466.50%。利润增幅较高的主要原因：一是公司营业收入保持了稳步增长，尤其是新媒体等增值业务持续发展，收入结构进一步合理，收入同比增幅9.62%；二是公司继续加强全成本核算，在固定资产折旧增幅趋缓的基础上，成本费用总额得到进一步有效控制。另外，公司收到北京市通信管理局颁发的《增值电信业务经营许可证》，准许公司按照经营许可证载明的内容和范围经营增值电信业务。通鼎互联：2014年公司经全年实现营业总收入30.8亿元，同比增长9.17%，实现利润总额2.17亿元，同比下降16.70%，实现归属上市公司股东的净利润1.76亿元，同比下降19.31%。公司营业收入增长主要源于产品的市场占用率得到有效提升，公司利润总额和净利润下滑主要源于1）公司主要产品售价的下降； 2）公司的人力成本的上涨； 3）公司销售费用、管理费用、财务费用的上升。  市场展望： 央行降息，转债短期以震荡为主 年后第一周，资金面仍然较紧，R007仍然维持在4.7-4.8%，制约债市收益率下行，央行于2月28日降息，伴随现金回流以及宽松预期，资金利率预计将大幅下降，叠加一季度银行较强的配置需求，债市牛市仍将继续，转债债底有望继续抬升，股市节奏上以“牛步蹒跚”震荡为主，未到“牛不回头”阶段，转债短期内预计以震荡为主，关注深燃转债、歌华转债、歌尔转债、通鼎转债等。 风险提示：A股超预期下跌 央行降息，转债短期以震荡为主 债券周报 2015年03月03日 民生证券研究院 宏观经济研究中心 分析师：王丹 执业证号：S0100512070002 电话：(021)6087 6706 邮箱：wangdan@mszq.com 地址：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座21层 20012 研究助理：李奇霖 电话：(010) 85127658 邮箱：liqilin@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层 100005 联系人：李昭函 地址：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层 100005 联系人：李云霏 地址：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层 100005 周涨幅居前的转债及成交金额 证券简称 涨跌幅（%） 成交金额（亿元） 南山转债 10.34 22.20 国电转债 5.57 0.86 深燃转债 3.05 0.20 海运转债 1.67 0.29 中行转债 0.82 44.36 恒丰转债 0.68 0.03 电气转债 0.58 18.97 燕京转债 0.44 0.07 格力转债 0.01 0.45 债券研究/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 一、 市场回顾: 节后A股普涨，转债涨跌互现 债券市场：节后尽管宽松预期仍在，但是资金面仍然偏紧，R007维持在4.7-4.8%， 10年期国债和国开债收益率全周分别小幅上行2BP和1BP。 股票市场：上周A股全线下跌，上证综合和沪深300分别上涨2.73%和2.10%，创业板和中小板分别下跌上涨1.66%和1.93%，行业层面，建筑和石化行业分别上涨1.88%和1.59%居首，仅传媒一个行业小幅下跌0.41%。 正股市场：上周正股多数上涨，其中深圳燃气和南山铝业分别上涨11.33%和10.25%涨幅居前，正股中仅长青和歌尔分别下跌0.79%和1.13%。 转债市场：上周转债涨跌互现，中标可转债指数整体微涨0.12%，其中大盘和小盘指数转债分别下跌2.16 %和1.16%，中盘转债指数上涨1.16%，个券来看，南山转债和国电转债分别上涨10.34%和5.57%涨幅居首，浙能转债和长青转债分别下跌2.83%和5.39%跌幅居首。 图1：股市和转债震荡上行 图2：（2.17-2.27）A股普涨，转债整体微跌（%） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：建筑、交运等行业跌幅居前（中信一级分类,%） 图4：南山、国电等转债涨幅居前 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 -4001006001,1001,6002,1002,6003,1003,6004,1004,6001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,700上证综合 沪深300指数 中标可转债（右） 2.73 2.10 1.66 1.73 0.12 -0.12 -0.70 1.16 -2.16 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.00(2)0246810建筑 交通运输 国防军工 农林牧渔 有色金属 电力设备 综合 房地产 通信 纺织服装 建材 医药 银行 计算机 传媒 -10.00-5.000.005.0010.0015.00国电转债 南山转债 长青转债 同仁转债 中行转债 恒丰转债 齐峰转债 燕京转债 深燃转债 齐翔转债 歌华转债 民生转债 海运转债 浙能转债 深机转债 冠城转债 吉视转债 通鼎转债 格力转债 洛钼转债 歌尔转债 电气转债 转债本周涨跌幅（%） 正股本周涨跌幅（%） 债券研究/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 二、 正股跟踪：歌华有线业绩超预期，通鼎互联业绩下滑 1、歌华有线：2014年业绩超预期 近期歌华有线公布了业绩快报，2014年实现归属于母公司所有者的净利润为5.69亿元，同比增长50.96%，营业利润比去年同期增加1.72亿元，增幅为466.50%。利润增幅较高的主要原因：一是公司营业收入保持了稳步增长，尤其是新媒体等增值业务持续发展，收入结构进一步合理，收入同比增幅9.62%；二是公司继续加强全成本核算，在固定资产折旧增幅趋缓的基础上，成本费用总额得到进一步有效控制。另外，公司收到北京市通信管理局颁发的《增值电信业务经营许可证》，准许公司按照经营许可证载明的内容和范围经营增值电信业务。 2、通鼎互联：收入同比增长9.17%，净利润下滑19.31% 2014年公司经全年实现营业总收入30.8亿元，同比增长9.17%，实现利润总额2.17亿元，同比下降16.70%，实现归属上市公司股东的净利润1.76亿元，同比下降19.31%。公司营业收入增长主要源于产品的市场占用率得到有效提升，公司利润总额和净利润下滑主要源于1）公司主要产品售价的下降； 2）公司的人力成本的上涨； 3）公司销售费用、管理费用、财务费用的上升。 三、 转债市场：长青转债达到赎回条件 长青股份A股自2015年1月7日至2015年2月17日连续三十个交易日中已有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格（13.48元/股）的130%（17.524元/股），于2月27日发布提前赎回公告。 四、市场展望：央行降息，转债短期以震荡为主 年后第一周，资金面仍然较紧，R007仍然维持在4.7-4.8%，制约债市收益率下行，央行于2月28日降息，伴随现金回流以及宽松预期，资金利率预计将大幅下降，叠加一季度银行较强的配置需求，债市牛市仍将继续，转债债底有望继续抬升，股市节奏上以“牛步蹒跚”震荡为主，未到“牛不回头”阶段，转债短期内预计以震荡为主，关注深燃转债、歌华转债、歌尔转债、通鼎转债等。 图5：转股溢价率及纯债溢价率(截止2015.02.27) 债券研究/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资料来源：Wind，民生证券研究院 表2：可转债行情信息(截止2015.02.27) 证券代码 证券简称 转债价格（亿元） 正股价格（元） 转股价（元） 纯债溢价率（%） 转股溢价率（%） 纯债到期收益率（%） 转债本周涨跌幅（%） 正股本周涨跌幅（%） 110018 国电转债 169 3.86 2.27 64.03 -0.21 -15.11 5.57 5.18 110020 南山转债 136 9.14 6.65 31.27 -0.21 -3.81 10.34 10.25 128006 长青转债 130 17.59 13.48 48.33 -0.14 -3.42 -5.39 -0.79 110022 同仁转债 130 22.54 17.27 33.61 -0.01 -6.38 -1.64 1.49 113001 中行转债 156 4.11 2.62 53.30 0.03 -26.06 0.82 0.49 110019 恒丰转债 139 8.68 6.67 41.66 7.75 -12.27 0.68 2.36 128008 齐峰转债 144 13.32 10.20 54.44 10.65 -5.50 -0.36 5.30 126729 燕京转债 131 8.43 7.22 33.07 12.63 -36.33 0.44 0.96 113006 深燃转债 148 10.61 8.32 62.29 16.06 -6.06 3.05 11.33 128005 齐翔转债 144 17.44 14.34 42.82 18.73 -4.68 -0.02 0.00 110011 歌华转债 148 18.33 14.69 49.40 19.02 -17.45 -0.03 0.00 110023 民生转债 136 9.23 8.11 45.75 20.13 -5.30 -2.03 0.11 110012 海运转债 137 5.12 4.50 38.13 20.72 -29.07 1.67 3.23 110029 浙能转债 141 6.60 5.66 56.29 21.05 -3.85 -2.83 2.48 125089 深机转债