Company Update China Research Dept. 2015年03月02日 胡嘉铭 James@e-capital.com.cn 目标价(元) 110.00 公司基本资讯 产业别 计算机 A股价(2015/2/27) 105.11 深证成指(2015/2/27) 11757.68 股价12个月高/低 130.5/36.06 总发行股数(百万) 218.54 A股数(百万) 152.00 A市值(亿元) 229.71 主要股东 周炜(16.21%) 每股净值(元) 3.52 股价/账面净值 29.89 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 17.0 53.6 86.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 软件销售 69.0% 硬件销售 17.8% 技术服务 13.2% 机构投资者占流通A股比例 基金 67.8% 股价相对大盘走势 卫宁软件(300253.SZ) Hold 持有14年净利增5成，1Q15预增45%-75% 结论与建议： 公司2014年实现营收4.91亿元，YOY增长40.88%，净利润1.21亿元，YOY增长50.08%，业绩表现符合预期。公司14年利润分配预案为每10股送5股转增10股派1.3元现金。公司同时发布2015年一季度业绩预告，预计净利润YOY增长45%-75%。 我们维持之前的预测，预计2015-2016 年实现净利润1.84 亿元和2.59亿元，YOY+52%和41%，每股EPS 0.84元和1.19元，目前股价对应P/E 125倍和89倍，给予“持有”投资建议。 „ 2014净利增50%：公司2014年实现营收4.91亿元，YOY增长40.88%，净利润1.21亿元，YOY增长50.08%。其中，4Q14实现营收和净利润分别为2.11亿元和0.52亿元，YOY增长173.51%和66.73%，业绩表现符合预期。医疗卫生信息化市场高速发展，公司不断推进内生增长和外延扩张的发展战略，丰富和完善产品结构，拓展新领域和新市场。同时，公司于报告期内收购北京宇信网景60%股权、山西导通科技100%股权和上海天健源达51%股权，并新设新疆子公司，增加合并报表范围。上述因素综合影响，使得公司营收规模和盈利能力同步增长。公司14年利润分配预案为每10股送5股转增10股派1.3元现金。 „ 毛利率稳步提升：公司14年软体销售收入2.74亿元，YOY增长32.35%；硬体销售收入1.39万元，YOY增长46.32%；技术服务收入7766万元，YOY增长67.84%。公司综合毛利率54.67%，与上年同期相比小幅提升0.58个百分点。而同期费用率则下降3.52个百分点。公司继续加大研发投入，全年研发投入5380万元，YOY增长27%，占营收比重达到11%。 „ 1Q15预增45%-75%：公司同时发布2015年一季度业绩预告，预计1Q15实现净利润1585万元—1912万元，YOY增长45%-75%。利润增长的主要原因是公司不断加强市场拓展，经营业绩实现较快增长，以及收购公司增加合并报表范围对净利润有一定的积极影响。 „ 拓展医疗和健康管理云服务：公司年初与山西医保中心签署合同，首个省级控费项目落地，有利于医保控费产品的全国的推广。在保持传统业务优势的前提下，以移动互联网、物联网、云计算、大数据等技术为依托，重点布局就医云、健康云、医药福利和保险风控云、云医院等新业务体系，面向医疗机构和患者提供B+B2C的服务，实现线上线下联动。未来医疗云服务有望成为公司新的利润增长点。 „ 盈利预测：我们预计2015-2016年实现净利润1.84亿元和2.59亿元，YOY+52%和41%，每股EPS 0.84元和1.19元，P/E 125倍和89倍。 ............................. 接续下页 ................................... Company Update China Research Dept. 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015F 2016F纯利 (Net profit) RMB百万元 53 81 121 184 259 同比增减 ％ 19.32% 52.52% 50.08% 51.97% 40.72%每股盈余 (EPS) RMB元 0.494 0.747 0.555 0.843 1.187 同比增减 ％ -40.34% 51.15% -25.67% 51.97% 40.72%A股市盈率(P/E) X 212.81 140.79 189.42 124.64 88.57 股利 (DPS) RMB元 0.07 0.20 0.13 0.20 0.20 股息率 (Yield) ％ 0.07% 0.19% 0.12% 0.19% 0.19% Company Update China Research Dept. 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2012 2013 2014 2015F 2016F营业额 266 349 491 680 912 经营成本 121 160 223 311 419 营业费用 60 68 80 95 114 管理费用 49 61 84 109 137 财务费用 -9 -7 -8 -10 -12 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 36 51 90 152 229 税前利润 58 84 129 197 279 所得税 5 6 6 11 16 少数股东权益 0 -2 2 3 4 净利润 53 81 121 184 259 附二：合幷资产负债表 百万元 2012 2013 2014 2015F 2016F货币资金 412 458 363 454 573 应收帐款 105 181 375 506 683 存货 26 7 28 40 55 流动资产合计 586 679 835 1100 1411 固定资产合计 24 30 27 37 52 非流动资产合计 37 62 383 413 463 资产总计 623 741 1218 1513 1874 流动负债合计 81 104 324 405 506 长期负债合计 10 7 102 105 112 负债合计 90 111 426 510 618 股本 107 108 219 216 217 少数股东权益 4 2 24 27 31 股东权益合计 532 630 792 1003 1256 负债和股东权益总计 623 741 1218 1513 1874 附三：合幷现金流量表 百万元 2012 2013 2014 2015F 2016F经营活动产生的现金流量净额 27 50 43 99 125 投资活动产生的现金流量净额 -22 -22 -140 28 28 筹资活动产生的现金流量净额 -1 10 11 -35 -35 现金及现金等价物净增加额 4 38