受益人民币兑美元贬值，全年业绩有望加速

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 受益人民币兑美元贬值，全年业绩有望加速 ■业绩符合预期，全年有加速趋势。公司1-9月实现收入49.94亿元，同比增长4.43%；实现归属于上市公司股东的净利润7.12亿元，同比增长23.07%。第三季度单季收入22.82 亿元，同比增长11.63%；净利润2.98 亿元，同比增长23.18%。业绩符合预期，收入增速由负转正表明项目推进加快。公司预计2016年业绩同比增长10%至40%，上下限均较三季度业绩预测高出10个pct，显示出明显加速趋势。 ■项目进度加快导致现金流净流出大幅增加。前三季度公司毛利率18.24%，同比下降0.63个pct。三项费用率为5.13%，同比上升1.64个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动0.16/-0.03/1.51个pct，财务费用率变动主要原因为公司利息收入较去年同期减少。三季度单季冲回资产减值损失9200多万，主要因公司收回委内瑞拉部分应收账款，计提坏账冲回。所得税费用比上年同期增加2071%，主要由于去年收到境外所得税抵免。净利率为14.25%，提升2.16 个pct。经营性现金流净流出15.84 亿元（去年同期为净流入5 亿元），主要由于去年项目生效较多，前期收到预付款计入去年经营性现金流，造成去年现金净流入大幅增长，同时今年在手项目进展顺利，支付工程款较多。 ■在手订单充足，为业绩提供坚实保障。公司公告2015年累计生效订单为19.93亿美元，同比增长70.5%；截止至今年6月30日，在手订单80.48亿美元，是2015年收入的6.5倍，为股权激励增长目标完成提供坚实保障。 ■趋势受益于人民币兑美元贬值。近期人民币兑美元汇率一度跌破6.74，创6年来新低，年初至今累计贬值3.6%。人民币兑美元持续贬值产生的汇兑收益将对业绩形成显著贡献，有望促全年业绩加速。假设公司期末在手美元货币性净资产较中期不变（8.6亿美元），美元兑人民币汇率为6.8，则全年产生汇兑收益为2.6亿元，占去年归母净利润的25%。 ■拥有央企背景与核心技术，打造综合水务环保平台前景广阔。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大，整合旗下优质资源打造独立水务环保平台，有望借助自身丰富的工程资源与经验在环保领域实现加速发展。公司公告沃特尔引入新的战略投资者，并对美国OASYS公司增资，持股比例提升至24.66%，进一步保障正渗透MBC技术商业化应用中的权益，收购常州江南环境工程提升沃特尔装备制造能力，加速商业化推广。公司近期公告中工武大中标2.8亿水系综合治理项目，凭借着央企背景与核心水处理技术，拓展生态环保PPP项目极具潜力。 ■投资建议：我们上调公司盈利预测，预计 2016/2017/2018年EPS 分别为1.45/1.73/2.08元。当前股价对应PE分别为15/12/10，上调目标价至29元（对应2016年20倍PE），“买入-A”评级。 ■风险提示：汇率大幅波动，国际业务经营风险，水处理开拓低于预期风险。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 9,532.9 8,119.9 9,337.9 10,832.0 12,456.8 净利润 866.8 1,050.9 1,342.7 1,607.4 1,926.0 Tabl e_Title 2016年10月21日 中工国际（002051.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 29元 股价（2016-10-20） 21.72元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 20,151.06 流通市值（百万元） 19,989.76 总股本（百万股） 927.77 流通股本（百万股） 920.34 12个月价格区间 18.95/28.11元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.62 6.0 38.21 绝对收益 2.26 5.03 26.75 夏天 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110001 xiatian@essence.com.cn 021-35082732 程龙戈 报告联系人 chenglg@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 中工国际：受益人民币兑美元贬值，业绩加速增长 2016-08-12 中工国际：打造独立水务环保平台前景广阔 2016-08-10 中工国际：中期业绩有望显著受益于人民币对美元贬值 2016-07-04 中工国际：股票激励达解锁条件，低估值稳成长尤具吸引力 2016-05-24 中工国际：工业水处理技术国际领先，打造独立水务平台扬帆起航 2016-05-11 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%2015-102016-022016-06中工国际 建筑施工 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 每股收益(元) 0.93 1.13 1.45 1.73 2.08 每股净资产(元) 5.64 6.42 8.04 9.39 11.01 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 23.2 19.2 15.0 12.5 10.5 市净率(倍) 3.8 3.4 2.7 2.3 2.0 净利润率 9.1% 12.9% 14.4% 14.8% 15.5% 净资产收益率 16.6% 17.7% 18.0% 18.4% 18.9% 股息收益率 1.2% 1.2% 1.7% 2.0% 2.3% ROIC -22.1% -28.0% -32.2% -38.7% -30.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中工国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：财务分析表格 单位：百万元 2012 2013 2014 2015 1-3Q2015 1-3Q2016 3Q2016 营业收入 10,154.43 9,235.72 9,532.88 8,119.94 4,782.47 4,994.28 2,282.47 营业成本 8,697.04 7,623.26 7,870.65 6,416.07 3,880.02 4,083.08 1,900.67 毛利率 14.35% 17.46% 17.44% 20.98% 18.87% 18.24% 16.73% 销售费用 270.15 290.71 347.27 253.97 176.26 191.98 70.49 销售费用率 2.66% 3.15% 3.64% 3.13% 3.69% 3.84% 3.09% 管理费用 274.71 322.12 295.10 309.71 205.41 213.04 72.15 管理费用率 2.71% 3.49% 3.10% 3.81% 4.30% 4.27% 3.16% 财务费用 -70.62 -19.16 -170.07 -358.56 -214.72 -148.92 -24.37 财务费用率 -0.70% -0.21% -1.78% -4.42% -4.49% -2.98% -1.07% 三项费用率 4.67% 6.43% 4.95% 2.53% 3.49% 5.13% 5.18% 资产减值损失 146.14 88.00 172.63 402.36 203.07 -150.44 -92.23 投资收益 27.24 -35.33 -54.08 1.49 4.36 7.69 -3.42 营业外收入 4.13 4.45 11.79 3.41 1.24 5.21 1.02 营业外支出 6.76 31.16 0.28 3.59 0.19 7.73 7.72 税前利润 853.47 860.18 968.15 1,090.38 534.95 807.73 345.12 所得税 177.16 151.46 195.03 104.06 -7.08 139.53 55.19 所得税率 20.76% 17.61% 20.14% 9.54% -1.32% 17.27% 15.99% 少数股东权益占比 6.11% -1.38% -12.11% -6.54% -6.70% -6.52% -2.86% 归母净利润 634.97 718.48 866.77 1,050.87 578.33 711.75 298.21 净利率 6.25% 7.78% 9.09% 12.94% 12.09% 14.25% 13.07% 摊薄EPS（元） 0.68 0.77 0.93 1.13 0.62 0.77 0.32 经营性现金流净额 913.38 968.25 408.94 1,364.96 500.62 -1,584.19 -856.94 收现比 91.11% 77.41% 75.40% 110.48% 125.68% 88.79% 49.48% 付现比 91.60% 85.65% 84.51% 114.68% 138.25% 144.01% 102.96% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 4 公司快报/中工国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 9