外延打造智能装备平台，拥抱工业4.0

请务必阅读正文之后的重要声明部分 东方精工(002611.SZ ) 外延打造智能装备平台，拥抱工业4.0 评级：增持 前次： 目标价（元）：17.0-20.4 分析师联系人 冯超陈兵 S0740514070003 021-20315182021-20315132fengchao@r.qlzq.com.c chenbing@r.qlzq.com.cn2015年2月24日 基本状况 总股本(百万股) 362.87 流通股本(百万股) 353.60 市价(元) 15.43 市值(百万元) 5599.08 流通市值(百万元) 5456.05 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2012A2013A 2014E 2015E2016E营业收入（百万元）331.37 365.36 1,283.4 1,577.0 1,863.4营业收入增速-8.26% 10.26% 251.29 22.88% 18.16%净利润增长率-16.28% -12.17% 79.03% 22.26% 17.71%摊薄每股收益（元）0.36 0.31 0.28 0.34 0.40 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍）25.70 32.98 48.66 39.80 33.81 PEG—— 0.62 1.79 1.91 每股净资产（元）4.31 4.44 2.40 2.63 2.93 每股现金流量0.30 0.35 -0.07 0.37 0.47 净资产收益率8.39%6.99% 11.59% 12.88% 13.62%市净率2.16 2.31 5.64 5.13 4.60 总股本（百万股）176.80 180.96 361.91 361.91 361.91 备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  内生外延打造“大包装机械+智能装备”双平台。公司是国内瓦楞纸印刷机龙头，先后通过合资收购完成瓦楞纸印刷机全产业链布局，升级传统主业，预计未来收入增速能维持15%左右，后续将整合其他包装机械铸就大包装机械平台。基于对自动化的深刻认识，确定以外延方式打造智能装备平台，实现转型。 瓦楞纸印刷机械稳健增长，金牛业务提供稳定现金流。受益于下游消费行业平稳发展，瓦楞纸印刷机表现出较强的抗周期性，预计未来仍将保持15%左右增速。在完成全产业链布局后，公司在瓦楞纸印刷机行业具有宽阔的护城河且后续资本支出强度较低，作为金牛业务提供稳定现金流。  外延打造智能装备平台，明星业务拥抱工业4.0大势。公司智能装备平台建设重点在“两端”，即关键零部件和系统集成，将重点投资机器人系统集成商，并在海外重点投资立体仓库、伺服马达和驱动器等现场层工业自动化机械以及软件MES，但不会投资工业机器人本体。我们认为，在优质机器人本体标的凤毛麟角的情况下，选择从“两端”切入智能装备领域是理智选择，将受益工业4.0风口。  实际控制人大比例参与定增彰显对未来发展的信心与决心，加速推进战略落地。公司拟定增募集8亿元，其中实际控制人唐灼林先生以一亿元现金参与定增，占比12.5%，其他参与人包括建银投资全资子公司建投投资、郭旭、平安大华、盛稷（上海）投资和西藏自治区投资有限公司。  投资建议：我们预计公司2014-2016年主营业务收入分别为12.83亿、15.77亿和18.63亿，分别同比增长251.3%、22.9%和18.2%；归母净利润分别为10,049万、12,286万和14,738万，EPS分别为0.28元、0.34元和0.40元。给予公司2015年50-60倍估值，目标价为17.0元-20.4元，“增持”评级。  风险提示：瓦楞纸生产印刷机械需求出现大幅下滑；智能装备平台战略推进速度低于预期。 专用设备 证券研究报告公司深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度研究 内容目录 内生外延打造“大包装机械+智能装备”双平台 ................................................ - 4 - 整合瓦楞纸板生产线升级传统业务 ............................................................ - 4 - 打造智能装备平台布局工业4.0促转型 ...................................................... - 4 - 金牛业务：瓦楞纸印包机械提供稳定现金流 ...................................................... - 6 - 瓦楞纸印包机械增长稳健抗周期性强 ......................................................... - 6 - 瓦楞纸印刷机受益于近500亿更新升级需求 .............................................. - 6 - 整合意大利瓦楞纸板生产线技术嫁接中国印度市场 ................................. - 10 - 明星业务：外延构建智能装备平台，乘工业4.0东风 ...................................... - 11 - 工业4.0：历史性风口 .............................................................................. - 11 - 外延打造智能装备平台拥抱工业4.0 ........................................................ - 13 - 盈利预测、估值和投资建议 ............................................................................. - 15 - 风险提示 ......................................................................................................... - 16 - 图表目录 图表1：东方精工瓦楞纸印刷机械全产业链布局基本成形 ................................. - 4 - 图表2：智能装备平台建设重点在关键零部件和系统集成 ................................. - 4 - 图表3：智能装备战略的提出是基于对自动化升级的深刻认识 .......................... - 5 - 图表4：实际控制人参与定增彰显对未来发展的信心与决心 ............................. - 5 - 图表5：不同类型印刷机械对比 ........................................................................ - 6 - 图表6：弱势经济下瓦楞纸箱产量保持稳健增长 ............................................... - 6 - 图表7：东方精工下印式印刷机亚太之星 .......................................................... - 7 - 图表8：东方精工上印式印刷机拓来宝 ............................................................. - 7 - 图表9：中国瓦楞纸箱行业集中度远低于其他主要国家和地区 .......................... - 7 - 图表10：中国工作年龄人口将在2016年触顶 .................................................. - 8 - 图表11：制造业平均工资增速维持高位 ............................................................ - 8 - 图表12：瓦楞纸印刷机更新市场空间敏感性测算 ............................................. - 8 - 图表13：“全自动联动线”契合瓦楞纸印刷设备自动化升级趋势 ...................... - 9 - 图表14：“全自动联动线”投资回收期敏感性测算 ........................................... - 9 - 图表15：瓦楞纸印刷机业务收入受限于产能（万元） ...................................... - 9 - 图表16：佛斯伯（意大利）研发生产的瓦楞纸板生产线 ................................ - 10 - 图表17：美国欧洲瓦楞纸板生产线效率远高于中国（中国为基准） .............. - 10 - 图表18：主要地区瓦楞纸人均消费水平对比（2012年，平米/年） ............... - 11 - 图表19：工业1.0到工业4.0发展历程 .......................................................... - 12 - 图表20：工业4.0时代制造业生产特征 .......................................................... - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度研究 图表21：工业4.0时代生产全景图 ................................................................. - 13 - 图表22：政府高度重视智能制造，支持政策频出 ........................................... - 13 - 图表23：工厂自动化架构及东方精工智能装备平台建设重点领域 .................. - 14 - 图表24：截止目前东方精工在机器人系统集成领域的布局 ............................. - 14 - 图表25：东方精工分业务收入预测 （万元） ................................................ - 15 - 图表26：东方精工期间费用率预测 （万元） ................................................ - 15 - 图表27：可比公司估值一览表 ........................................................................ - 16 - 图表28：东方精工财务预测摘要 ......................