油田服务行业：油价反复筑底,油服估值修复

请参阅本报告尾部免责声明 跑赢大市 ReportType 行业分析报告/证券研究报告 T_Ran kI nfo 报告日期： 2015-2-13 关注股份 安东油田服务（3337.HK） 华油能源（1251.HK） 股价表现 安东油田服务（3337.HK） 华油能源（1251.HK） T_Yi eld Info 数据来源：彭博、安信国际 罗黎军 行业分析师 +86 21 68763569 luolj@essence.com.cn 油田服务 油价反复筑底 油服估值修复 报告摘要： 油价低点即油服公司股价低点：我们主要研究了上一轮全球油价周期期间的全球油气开采活动，以及主要油服装备类上市公司的业绩、股价和估值表现；主要研究对象包括全球四大油服斯伦贝谢（SLB）、哈里伯顿（HAL）、贝克休斯（BHI）和Weatherford（WFT），以及主要装备类上市公司美国国民油井（NOV）；研究发现油服装备类上市公司股价与油价走势较为一致，油价低点对应上市公司股价低点，随着油价反弹，上市公司股价也迅速反弹，并且反弹幅度非常可观；由此，在目前时点，我们推荐港股民营油服龙头安东油田服务（3337）和华油能源（1251）。 上一轮全球油价周期：以布伦特和纽约原油期货价格来看，上一轮油价周期持续时间从2008年7月到2011年4月，共34个月、约11个季度，期间油价行为可分为四个阶段：第一阶段急跌，从08年7月到09年2月，油价从147美元/桶高点跌到46美元/桶低点，跌幅约70%；第二阶段反弹，从09年3月到09年6月，油价反弹至75美元/桶，反弹幅度约60%；第三阶段震荡，从09年7月到10年8月，油价大部分时间在65-85美元/桶之间震荡；第四阶段回升，从10年9月到11年4月，油价从75美元/桶回升至约120美元/桶的位置，回升幅度约60%。 油服公司股价走势与油价基本一致：从08年7月到08年11月，油服公司股价跟随油价急跌；从08年12月到09年2月，油价震荡走低，见到阶段最低点，油服公司股价表现已经钝化，开始震荡筑底，亦于此间见到阶段最低点；从09年3月开始，油价快速反弹，到6月中旬见到阶段高点，油服公司股价也随油价反弹快速拉升，到6月中旬见到阶段高点。综合而言，油服公司股价历经3个月震荡筑底，随后是持续约4个月的反弹，反弹幅度超过80%，并且似乎股价绝对值越低，反弹幅度越大。 油服公司业绩滞后，估值波动是主因：在业绩方面，从收入角度，油服公司收入2009Q1开始显著下滑，滞后油价2个季度，随后连续四个季度保持低位，2010Q2才有显著增长；从净利润角度，净利润与收入基本同步，同样滞后油价2个季度，但净利润调整幅度较收入调整幅度更大，并且在低位徘徊时间更长，净利润从2008Q4开始快速下滑，直到2010Q3才有显著增长，中间有6个季度（2009Q1-2010Q2）徘徊在低位；所以我们认为，从09年3月到09年6月，油服公司股价反弹主要是在油价反弹基础上情绪改善带来的估值修复，我们对估值的研究亦支持这一结论。 投资建议： 我们重点推荐港股民营油服龙头安东油田服务（3337.HK）和华油能源（1251.HK）。主要基于三个方面的理由：首先是对油价的判断，我们认为油价正处于震荡筑底的过程中，目前时点来看，向上风险大于向下风险；其次在标的选择上，从公司质地和历史表现来看，安东油服业绩与股价弹性更大，华油能源经营更为稳健；最后在反弹空间上，比照上一轮反弹幅度，以及截至目前反弹情况，我们认为依然具备参与价值。考虑未来油价可能出现的反复，操作上我们建议从容建仓油服类投资标的。 风险提示： i)油价继续大幅下跌；ii)国内政策风险； 2015年2月13日 油田服务行业分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517