三季报业绩符合预期，锂电+整车拓展新利润增长点

报告信息1 Table_Fir st Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Table_Fir st | Table_Sum mar y 多氟多（002407） 三季报业绩符合预期，锂电+整车拓展新利润增长点 事件：公司发布2016年三季报，公司前三季度实现营收21.13亿元，同比增长44.25%，净利润3.79亿元，同比增长1200.08%，扣非净利润4.11亿元，同比增长2028.66%，其中第三季度实现营收8.39亿元，净利润1.28亿元，分别同比增长75.16%和553.73%。业绩暴涨主要是六氟磷酸锂持续放量，盈利能力较强，同时传统的氟化盐企稳回升。公司预计2016年全年实现归母净利润5.1亿-5.3亿，同比增速1200%-1250%。 投资要点：  明年六氟磷酸锂产能翻番，价格预计将有所回落 目前公司六氟磷酸锂产能3000吨，产销量全球排名第一，预计2017年一季度新增扩建3000吨项目可以建成投产，2017年将拥有6000吨的产能，规模优势明显。由于六氟磷酸锂的奇货可居，其价格由去年四季度的8万元/吨涨到今年上半年的40-45万元/吨，三季度回落至目前的37万元/吨左右，公司作为行业龙头，其六氟磷酸锂持续放量带来公司业绩持续暴涨。随着国内多家企业宣布推进六氟磷酸锂项目，预计明年六氟磷酸锂供需会得到缓解，价格将有所回落。  锂电池+新能源整车，拓展新利润增长点 公司电芯产能1.5亿安时，将于16年年底完成扩产，届时产能将达4亿安时，另外，年产30万套动力总成生产线也已开工建设。目前公司与东风、吉利新大洋、南京金龙等客户都建立了战略合作伙伴关系，锂电池品质得到市场充分认可。公司于2015年9月并购红星汽车，切入新能源整车制造领域，当前红星汽车拥有物流车、面包车、微型乘用车等三款车型的生产资质，其物流车进入了新能源车推广目录，另外，今年8月，公司向红星增资2亿元用于拓展其产品线，公司发展新能源整车的决心坚定。我们预计，未来锂电池和新能源整车有望成为公司新的利润增长点。  投资建议 预计公司2016-2018年EPS分别为0.83、1.03、1.13元，当前股价对应PE分别为40.11、32.16、29.35倍，给予“买入”评级，6个月目标价41.2元。  风险提示 六氟磷酸锂价格大幅下滑，产能扩张不及预期。 Table_Fir st | Table_Sum mar y|Table_Excel1 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,139.73 2,196.78 3,049.13 4,171.22 5,233.21 增长率（%） 37.20% 2.67% 38.80% 36.80% 25.46% EBITDA（百万元） 164.45 257.22 763.82 950.14 927.37 净利润（百万元） 4.22 39.19 518.29 646.51 708.24 增长率（%） -74.19% 828.28% 1,222.45% 24.74% 9.55% EPS（元/股） 0.01 0.06 0.83 1.03 1.13 市盈率（P/E） 4,924.31 530.48 40.11 32.16 29.35 市净率（P/B） 14.47 10.02 9.87 14.15 19.79 EV/EBITDA 25.85 74.88 28.38 22.71 24.76 数据来源：公司公告，天风证券研究所 Table_Fir st | Table_Repor tDate 2016年10月18日 Table_Fir st | Table_Rating 行业名称 化工 投资建议 买入 当前价格： 33.1元 目标价格： 41.2元 Table_Fir st | Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 628/476 流通A股市值（百万元） 15,745 每股净资产（元） 3.93 资产负债率（%） 43.41 一年内最高/最低（元） 115.50/31.20 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_Fir st | Table_Aut hor 张淼 分析师 执业证书编号：S1110515010001 电话：021-68815303 邮箱：zhangmiao@sh.tfzq.com Table_Fir st | Table_Cont acter 吴用 联系人 电话： 邮箱：wuyong@sh.tfzq.com 李丹丹 联系人 电话： 邮箱：lidd@sh.tfzq.com Table_Fir st | Table_RelateReport 相关报告 1、《多氟多（002407）\化工行业》 2016.08.19 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%7%64%121%178%2015-102016-022016-062016-10多氟多沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：六氟磷酸锂价格走势 来源：鑫椤资讯，天风证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表2：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 290.79 538.06 243.93 333.70 418.66 营业收入 2,139.73 2,196.78 3,049.13 4,171.22 5,233.21 应收账款 405.78 416.48 671.24 573.06 988.04 营业成本 1,861.79 1,802.98 1,969.13 2,803.89 3,796.69 预付账款 89.39 141.66 350.31 194.31 529.89 营业税金及附加 5.31 7.44 8.01 11.81 15.43 存货 338.05 433.31 346.95 735.93 760.86 营业费用 91.77 101.25 142.35 173.94 192.06 其他 262.24 133.32 241.22 317.08 339.12 管理费用 121.21 180.49 224.69 289.07 362.66 流动资产合计 1,386.25 1,662.83 1,853.64 2,154.08 3,036.56 财务费用 44.50 44.13 40.25 41.36 42.56 长期股权投资 46.97 46.83 46.83 46.83 46.83 资产减值损失 20.01 29.31 15.55 21.62 22.16 固定资产 1,192.95 1,446.61 1,489.62 1,516.56 1,520.87 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 227.83 172.58 139.55 131.73 109.04 投资净收益 6.54 3.08 4.79 4.79 4.79 无形资产 53.77 126.39 121.82 117.26 112.69 其他 -13.08 -6.16 -9.59 -9.59 -9.59 其他 174.39 271.66 232.13 243.24 232.12 营业利润 1.68 34.27 653.96 834.32 806.44 非流动资产合计 1,695.89 2,064.06 2,029.95 2,055.61 2,021.54 营业外收入 21.82 12.26 15.38 16.49 14.71 资产总计 3,163.86 3,825.27 3,943.63 4,289.74 5,137.59 营业外支出 19.88 0.68 12.57 11.04 8.10 短期借款 585.50 545.00 997.94 1,022.50 2,424.50 利润总额 3.62 45.85 656.77 839.76 813.06 应付账款 270.98 425.74 236.24 692.67 641.10 所得税 -4.07 14.25 98.52 125.96 121.96 其他 353.26 280.50 200.15 642.52 513.59 净利润 7.70 31.60 558.25 713.80 691.10 流动负债合计 1,209.74 1,251.24 1,434.34 2,357.69 3,579.19 少数股东损益 3.48 -7.59 39.96 67.29 -17.14 长期借款 220.00 136.00 6.10 0.00 60.28 归属于母公司净利润 4.22 39.19 518.29 646.51 708.24 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.01 0.06 0.83 1.03 1.13 其他 78.72 87.79 84.71 83.74 85.41 非流动负债合计 298.72 223.79 90.81 83.74 145.69 主要财务比率 负债合计 1,508.45 1,475.03 1,525.15 2,441.43 3,724.88 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 218.55 274.68 312.65 378.82 362.06 成长能力 股本 222.56 251.24 628.10 628.10 628.10 营业收入 37.20% 2.67% 38.80% 36.80% 25.46% 资本公积 928.78 1,595.91 1,595.91 1,595.91 1,595.91 营业利润 -92.58% 1,939.86% 1,808.39% 27.58% -3.34% 留存收益 1,214.30 1,907.04 1,477.73 841.39 422.54 归属于母公司净利润 -74.19% 828.28% 1,222.45% 24.74% 9.55% 其他 -928.77 -1,678.62 -1,595.91 -1,595.91 -1,595.91 获利能力 股东权益合计 1,655.41 2,350.24 2,418.48 1,848.31 1,412.70 毛利率 12.99% 17.93% 35.42% 32.78% 27.45% 负债和股东权益总计 3,163.86 3,825.27 3,943.63 4,289.74 5,137.59 净利率 0.20% 1.78% 17.00% 15.50% 13.53% ROE 0.29% 1.89% 24.61% 44.00% 67.41% 现金流量表 ROIC 4.52% 2.83% 27.11% 24.86% 31.96% 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 7.70 31.60 518.29 646.51 708.24 资产负债率 47.68% 38.56% 38.67% 56.91% 72.50% 折旧摊销 118.50 179.06 69.62 74.46 78.36 净负债率 7.72% 17.54% 10.58% 10.83% 75.00% 财务费用 49.46 54.23 40.25 41.36 42.56 流动比率 1.15 1.33 1.29