敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月27日 公司研究 主业高成长Q3业绩同比高增长，加大研发拓展利润新增长点 ——蓝晓科技（300487.SZ）22年三季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2022年三季报，22年前三季度公司实现营业收入11.77亿元，同比增加32.1%，实现归母净利润3.14亿元，同比+32.0%；其中Q3单季度实现营业收入4.24亿元，同比+26.6%、环比+0.8%，归母净利润1.16亿元，同比+33.0%、环比-0.6%。 点评： 盐湖提锂与基本业务齐头并进，公司Q3业绩同比大幅增长：一方面，公司主营的吸附分离材料与系统集成装置受益于盐湖提锂需求快速增长，另一方面，公司在其他工业领域吸附分离业务不断发展，吸附分离材料高粘性、高毛利特点推动公司基本业务持续增长。公司Q3营业收入4.24亿元，归母净利润1.16亿元，均为公司“基本仓”业务贡献。同时，公司在手订单充足，截至22年Q3，公司合同负债为9.3亿元，环比22年Q2增长1.45亿元。随着公司在建项目的不断推进，盐湖提锂与基本业务多点开花，公司未来业绩可期。 锂资源需求强劲，公司作为技术龙头将持续受益：我国新能源汽车需求快速增长，根据中国汽车工业协会数据，2022Q3新能源汽车销量达197万辆，环比增长47%。在终端需求的带动下，国内碳酸锂需求强劲。2022Q3碳酸锂价格达48万元/吨，同比上升339%。锂资源供不应求将推动盐湖锂资源开发进程，公司为锂资源吸附分离材料行业的龙头企业，将持续受益。 科研投入持续增长，拓展利润新增长点：公司在2022年前三季度研发费用支出为0.82亿元，同比增长48.9%，研发费用占营业收入比例为7%。基于不断创新的科研成果，公司在多领域持续拓展新业务。在提镓领域，公司为氧化铝企业提供拜耳母液提镓技术和运营服务，在石煤提钒领域也已有多个产业化项目落地。在生命科学领域，公司产品2-CTC已应用于替西帕肽等的工业化生产。在超纯水领域，公司与京东方、华星光电等厂商实现商业化订单，订单规模千万级别。公司科研投入不断增加，在提镓提钒、生命科学和超纯水等领域，持续拓展利润新增长点。 盈利预测、估值与评级：公司盐湖提锂与基本业务多点开花，在提镓提钒、生命科学和超纯水等领域，持续拓展利润新增长点，有望保持高成长性。我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为5.01/6.77/8.84亿元，EPS分别为1.50/2.02/2.64元，维持“增持”评级。 风险提示：投产进度不及预期；国际贸易风险影响出口销售；产品价格下跌。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 923 1,195 1,870 2,538 3,250 营业收入增长率 -8.82% 29.51% 56.50% 35.70% 28.07% 净利润（百万元） 202 311 501 677 884 净利润增长率 -19.59% 53.85% 61.29% 35.03% 30.61% EPS（元） 0.94 1.41 1.50 2.02 2.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.24% 14.93% 19.25% 21.64% 23.24% P/E 84 56 53 39 30 P/B 10.3 8.4 10.2 8.5 7.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-26 注：公司总股本2020年末为2.15亿股，2021年末为2.20亿股，2022年及以后为3.35亿股. 当前价：79.29元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.35 总市值(亿元)： 265.70 一年最低/最高(元)： 36.46/90.83 近3月换手率： 60.27% 股价相对走势 -29%-5%20%44%69%10/2101/2204/2207/22蓝晓科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.65 39.99 23.11 绝对 4.60 26.54 47.50 资料来源：Wind 相关研报 签约智慧农业、天铁股份，加速盐湖资源开发效率——蓝晓科技（300487.SZ）公告点评（2022-07-07） 下游景气21年业绩大幅增长，在手订单充足未来可期——蓝晓科技（300487.SZ）2021年度业绩预告点评（2022-01-24） 盐湖提锂再获大额订单，有望大幅增厚22年业绩——蓝晓科技（300487.SZ）公告点评（2022-01-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 蓝晓科技（300487.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 923 1,195 1,870 2,538 3,250 营业成本 493 662 975 1,324 1,678 折旧和摊销 90 98 97 107 119 税金及附加 12 23 36 49 62 销售费用 24 33 51 70 89 管理费用 83 77 120 164 209 研发费用 55 77 120 163 209 财务费用 41 2 9 20 26 投资收益 1 3 3 3 3 营业利润 215 347 563 763 998 利润总额 217 347 563 763 998 所得税 21 42 67 91 119 净利润 196 305 496 672 879 少数股东损益 -7 -5 -5 -5 -5 归属母公司净利润 202 311 501 677 884 EPS(元) 0.94 1.41 1.50 2.02 2.64 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 260 350 329 515 728 净利润 202 311 501 677 884 折旧摊销 90 98 97 107 119 净营运资金增加 29 290 703 708 749 其他 -61 -348 -972 -977 -1,024 投资活动产生现金流 -58 -172 -218 -218 -218 净资本支出 -53 -140 -220 -220 -220 长期投资变化 3 3 0 0 0 其他资产变化 -8 -36 2 2 2 融资活动现金流 -50 9 321 130 -55 股本变化 8 5 115 0 0 债务净变化 -128 -82 309 303 179 无息负债变化 35 207 154 169 173 净现金流 130 172 432 427 456 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,553 3,105 4,084 5,075 6,098 货币资金 605 764 1,196 1,623 2,079 交易性金融资产 2 40 40 40 40 应收账款 286 282 441 599 767 应收票据 1 2 3 4 5 其他应收款（合计） 14 10 16 22 28 存货 332 473 695 945 1,197 其他流动资产 121 271 291 311 332 流动资产合计 1,383 1,915 2,772 3,649 4,571 其他权益工具 4 4 4 4 4 长期股权投资 3 3 3 3 3 固定资产 673 642 643 655 673 在建工程 42 74 160 225 274 无形资产 167 203 218 234 249 商誉 26 26 26 26 26 其他非流动资产 212 190 190 190 190 非流动资产合计 1,170 1,189 1,313 1,426 1,527 总负债 880 1,005 1,468 1,941 2,293 短期借款 71 3 246 482 595 应付账款 200 191 281 382 484 应付票据 91 71 105 142 180 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 9 32 32 32 32 流动负债合计 695 817 1,214 1,619 1,905 长期借款 23 0 67 133 200 应付债券 95 99 99 99 99 其他非流动负债 59 75 75 75 75 非流动负债合计 186 188 255 321 388 股东权益 1,673 2,099 2,616 3,134 3,805 股本 215 220 335 335 335 公积金 682 842 892 921 921 未分配利润 770 1,016 1,372 1,867 2,543 归属母公司权益 1,650 2,082 2,604 3,128 3,804 少数股东权益 22 17 12 6 1 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 46.6% 44.6% 47.9% 47.8% 48.4% EBITDA率 40.4% 35.7% 36.8% 35.8% 35.8% EBIT率 30.7% 27.5% 31.6% 31.6% 32.1% 税前净利润率 23.5% 29.0% 30.1% 30.1% 30.7% 归母净利润率 21.9% 26.0% 26.8% 26.7% 27.2% ROA 7.7% 9.8% 12.1% 13.2% 14.4% ROE（摊薄） 12.2% 14.9% 19.3% 21.6% 23.2% 经营性ROIC 13.9% 13.7% 17.7% 18.8% 19.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 34% 32% 36% 38% 38% 流动比率 1.99 2.34 2.28 2.25 2.40 速动比率 1.51 1.77 1.71 1.67 1.77 归母权益/有息债务 7.97 16.63 5.99 4.24 4.15 有形资产/有息债务 11.26 22.77 8.78 6.49 6.32 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.57% 2.74% 2.74% 2.74% 2.74% 管理费用率 8.96% 6.44% 6.44% 6.44% 6.44% 财务费用率 4.41% 0.20% 0.48% 0.79% 0.80% 研发费用率 5.93% 6.43% 6.43% 6.43% 6.43% 所得税率 10% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.20 0.43 0.46 0.62 0.81 每股经营现金流 1.21 1.59 0.98 1.54 2.17 每股净资产 7.69 9.47 7.77 9.33 11.35 每股销售收入 4.30 5.44 5.58 7.57 9.70 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 84 56 53 39 30 PB 10.3 8.4 10.2 8.5 7.0 EV/EBITDA 46.2 41.1 39.2 30.0 23.6 股息率 0.3% 0.5% 0.6% 0.8% 1.0% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及