请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 贵金属研究 2015年2月9日 金瑞网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 金瑞贵金属研究： 11张图看懂美国就业市场及金价  2月6日21:30美国劳工部公布的非农就业远超预期。1月季调后新增非农就业人口为25.7万人，远超于预期的23.4万人；1月平均每小时工资年率为2.2%，预期值1.85%。尽管1月失业率上升至5.70%，弱于预期值5.6%，但劳动参与率由前月的62.7%上升至62.9%。  数据公布后，就业市场的靓丽表现推动伦敦金自1260美元附近急跌至1230美元下方，当日跌幅为2.46%；而伦敦银自17.263美元下跌至16.613美元，当日跌幅为3.08%。  美国非农就业数据与黄金价格呈负相关关系。美国就业市场数据是美联储货币政策的重要依据，乐观的就业数据将会使得市场对美联储减小紧缩力度或者开始宽松政策的预期升温，从而推动金价上扬。从历史数据来看，当每个月第一周周五公布的非农就业数据明显好于市场预期或优于前值时，金价一般会出现大幅下降。因此，了解美国就业市场对未来金价的研判有重要的意义。  美国就业市场情况是美联储货币政策决策的重要依据，也是影响黄金价格的重要因素之一。在失业率数据和非农就业数据强劲、及其数据质量受到质疑的背景下，黄金市场不仅仅关注失业率和新增非农就业人数的绝对值变化，同时还关注其他质量指标的变化，如劳动参与率、薪资变化、行业就业情况变化等。投资者可根据数据公布的时点进行事件型策略交易。  我们维持美联储今年年中加息的判断。尽管短期通胀下行给美联储的政策留有余地，但从上周公布就业数据来看，就业市场受到原油价格暴跌、通缩压力加大、非美国家经济疲软的影响并不大，在就业数据质量提高的情况下仍能表现出彩，显示了就业市场持续复苏，美国经济持续提速。我们认为美联储在2015年年中开始加息仍是大概率事件，推动长期金价下行的重要因素并未发生改变。 金瑞期货研究所 研究员：陈敏 郭潍熙 联系人：马健飒 电话：0755-83679730 邮箱：majiansa@jrqh.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 贵金属研究 2015年2月9日 2月6日21:30美国劳工部公布 的非农就业远超预期。1月季调后新增 非农就业人口为25.7万人，远超于预 期的23.4万人；1月平均每小时工资 年率为2.2%，预期值1.85%。尽管1月 失业率上升至5.70%，弱于预期值5.6% ，但劳动参与率由前月的62.7%上升至 62.9%。 数据公布后，就业市场的靓丽表现 推动伦敦金自1260美元附近急跌至 1230美元下方，当日跌幅为2.46% ； 而伦敦银自17.263美元下跌至16.613 美元，当日跌幅为3.08%。 美国非农就业数据与黄金价格呈 负相关关系。美国就业市场数据是美 联储货币政策的重要依据，乐观的就业 数据将会使得市场对美联储减小紧缩力 度或者开始宽松政策的预期升温，从而 推动金价上扬。 从历史数据来看，当每个月第一周 周五公布的非农就业数据明显好于市场 预期或优于前值时，金价一般会出现大 幅下降。因此，了解美国就业市场对未 来金价的研判有重要的意义。 一、美国就业市场对金价的影响 图1： 非农报告显示就业增长强势金价承压 资料来源：WIND，金瑞期货 图2：美国非农就业数据对金价的影响 资料来源：WIND，金瑞期货 -40-30-20-1001020304010 15 20 25 30 35 14/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/01预测值公布值黄金价格变化万人美元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 贵金属研究 2015年2月9日 美国失业率整体呈现下降的趋势。从 2009年10月10.00%的失业率下降至最 低5.6%。美国的失业率正在逐步的接近 危机前的水平。尽管2015年2月6日 的失业率小幅上升至5.70%，但因为数 据质量有所改善，失业率的小幅上升并 未给市场带来负面的影响。 失业率数据的质量一直受到市场 的质疑。美国劳工部把失业者定义为： 失业后前四周时间里主动寻找工作仍未 成功找到工作的劳动者。在美国经济开 始复苏后，失业率持续下降，但同时劳 动参与率也在下降，目前美国劳动参与 率创1978年以来新低。因此，市场担心 失业率数据在反映就业情况上失真。劳 动参与率下降意味着很多人不是找不到 工作，而是压根儿放弃了找工作。劳动 参与率也是美联储“鸽派”支持延迟加 息时点的重要依据。 2015年1月公布的美国劳动参与率 从62.70%上升至62.90%。因此，尽管失 业率从5.60%上升至5.70%，但市场更多 地把其解读为数据质量的改善。 二、美国失业情况 图3：美国失业率数据 资料来源：WIND，金瑞期货 图4：失业率与劳动参与率 资料来源：WIND，金瑞期货 3 4 5 6 7 8 9 10 11 -1,000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1,000 05/1206/0707/0207/0908/0408/1109/0610/0110/0811/0311/1012/0512/1213/0714/0214/09新增登记失业人数失业率_RHS千人%0 2 4 6 8 10 12 60 61 62 63 64 65 66 67 05/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/12劳动力参与率失业率_RHS% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 贵金属研究 2015年2月9日 暂时性失业在失业人群中占比增加。 失业人数包括暂时性失业与非暂时性失 业，其中非暂时性失业又包括了永久性 失业和完成临时工作两种类型。2015年1月暂时暂时性失业人数在总失业人数中占比 21%，相比过去5年的平均占比（17%） 有大幅提高，永久性失业占比则从65% 下降至56%，显示美国就业市场的改善。 永久性失业人数大幅下降。永久性 失业者是指在长时期的萧条环境下，失 业的劳动者荒废了原来掌握的熟练技术， 成为一名不适于雇佣的劳动者；又或者 因长期失业而丧失寻找工作的勇气，从 而失去了寻找工作的动力。自危机以后， 永久性失业人数持续下降，目前已接近 危机前的水平。而暂时性失业人数和完 成临时工作的人数则变化不大。 图5：暂时性失业与非暂时性失业 （近5年平均占比 ，2015年1月占比 ） 资料来源：WIND，金瑞期货 图6：失业人数结构变化 资料来源：WIND，金瑞期货 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 05/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/12暂时性失业永久性失业完成临时工作千人 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 贵金属研究 2015年2月9日 长期失业人数占比下降。2015年1 月的失业人数中，失业时间在15周以上 的人数占比为47%，而过去5年的平均占 比为56%。长期失业人数占比的大幅下降 ，显示当前失业人数大多为周期性因素， 而非结构性因素导致的。 从失业持续时间的变化来看，失业 持续时间的平均数和中位数都出现了持 续的减少。其中，失业持续时间的中位 数正在接近危机前的水平。这些趋势都 显示了美国就业市场正在复苏。 图7：失业持续时间结构 资料来源：WIND，金瑞期货 图8：失业持续时间变化 资料来源：WIND，金瑞期货 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 05/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/12失业持续时间平均数失业持续时间中位数周 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 贵金属研究 2015年2月9日 新增非农就业人数屡超预期。2014 年非农就业人数月均新增24.9万人，远 远超过最景气的2005年（月均新增人数 20.8万人）。2015年1月的新增非农就 业人数已经连续11个月保持在20万人 关口之上。其中，对新增非农就业人数 影响最大的是服务生产行业的就业。 分行业来看，服务生产行业对新增 非农就业人数的贡献最大，但建筑行业 的增速最快，显示房地产行业的强劲复 苏。但是，受大宗商品价格大幅下跌的 影响，2015年1月采矿业的就业出现负 增长。 三、美国非农就业情况 图9：新增非农就业人数及分行业情况