盈利环比提升显著，下游行情值得期待！

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 圣农发展(002299.SZ) 盈利环比提升显著， 下游行情值得期待！ [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 56 分析师 联系人 陈奇 刁凯峰 S0740514070005 021-20315189 chenqi@r.qlzq.com.cn diaokf@r.qlzq.com.cn 2016年08月01日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,111 流通股本(百万股) 900 市价(元) 24.8 市值(百万元) 27600 流通市值(百万元) 22300 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (35%)(21%)(7%)7%20%34%8/3/158/21/159/22/1510/19/1511/6/1511/26/1512/16/151/5/161/25/162/19/163/10/163/31/164/21/165/12/166/6/167/11/167/29/16圣农发展沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 4,708.23 6,436.06 6,938.12 8,979.57 12,589.96 营业收 增 14.85% 36.70% 7.80% 29.42% 40.21% 净利润增长率 -8441.56% 134.67% -607.46% 324.62% 256.63% 摊薄每股收益（元） -0.24 0.08 -0.35 0.78 2.79 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） — 151.26 — 31.73 8.90 PEG — 1.12 — 0.10 0.03 每股净资产（元） 3.41 3.49 4.73 5.51 8.30 每股现金流量 0.02 1.01 -0.69 1.45 3.37 净资产收益率 -7.08% 2.40% -7.36% 14.19% 33.60% 市净率 2.83 3.62 3.79 4.50 2.99 总 本（百万股） 910.90 910.90 1,110.90 1,110.90 1,110.90 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：圣农发展公告，公司预计2016年1-9月归属于上市公司股东净利润5.0-5.1亿元，业绩预告下限下调0.45亿元，2015年同期亏损3.49亿元。  3季度季节性行情带动盈利能力提升，9月鸡价不及预期致业绩下调。公司3季度单季约实现净利润2.6亿元，相对2季度1.8亿元环比提升45%，出栏约1.2亿羽，单羽盈利在2.2元。三季度季节性行情使得单羽盈利上升接近20%，而9月份鸡价持续下跌，导致了公司业绩下调，但这主要是行业阶段性出栏因素。同时公司积极管控成本，通过各种工具将饲料中豆粕成本控制在低位，避免了大宗价格波动因素。  我们认为未来半年行情有望带动鸡价超预期，全产业链龙头圣农股份将显著受益。在2017年1季度末供给快速下行背景下，未来半年有望迎来一波超预期行情，鸡价也有望超过年初高点：（1）4-5月份是今年强制换羽的高峰，年底有望出现一波淘汰的高峰，这是前期供应量超预期增多在后市释放的相对利好；（2）但今年夏季高温高湿使得部分中高龄鸡提前死亡，近期可供换羽量明显下降，根据1-2月换羽间歇期，年底新补充的鸡预计也会明显下降，即为未来半年的供给阶段性短缺营造了重要的条件；（3）目前中间商基本无多余库存，而生产屠宰企业的库存正逐步下降，补库行情有望带动一波确定性的鸡价提升；（4）明年1季度末的供给快速下行时点异常清晰，鸡价同时处于低位，未来1-2月也会有大量的中间商为了大周期储备冻肉及持续压货，行情时点有较大可能提前到来，从目前看是中间商备货的最佳时点。  公司17年有望实现量价齐升，叠加行业高景气度全年净利润保守估计30亿。当前疫情、政治等因素使得大国年内难以复关，公司当前已从西班牙引种1.8万套，全年预计引种5.7万套，加之2015年的10  [Table_Industry] 畜禽养殖 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 万套引种，完全足够保证2017年5亿羽出栏。考虑到公司成本下行及效率提升（完全成本9500-10000元/吨），则单羽盈利有望达到6元/羽（对应12500-13000元/吨鸡价）。我们保守预计公司2017年全年有望实现30亿净利润，对应当前估值仅9倍。  预计公司 2016-17年 EPS0.78、2.8 元。我们继续坚定看好禽链中下游三季度高景气，而圣农发展将最为受益的品种之一，继续强烈推荐。维持公司“买入”评级 ，目标价 56元，对应 2017 年 20xPE。 项 目201020112012201320142015E2016E2017E鸡肉535.000000平均售价（元/吨）11,000.0012,683.0010,896.7210,735.1311,170.519,865.0010,700.0012,700.00增长率（YOY）-12.27%5.45%-14.08%-15.42%4.06%-11.69%8.46%18.69%销售数量（吨）181,382.66240,400.00367,307.87419,221.94544,108.32666,000.00798,000.00950,000.00增长率（YOY）27.45%34.90%52.79%14.13%29.79%22.40%19.82%19.05%销售收入（百万元）1,995.213,048.994,002.454,500.406,077.976,570.098,538.6012,065.00增长率（YOY）11.81%42.25%31.27%12.44%35.05%8.10%29.96%41.30%毛利率18.28%20.27%4.32%1.67%7.59%-0.54%16.13%31.74%销售成本（百万元）1,630.492,430.993,829.524,425.195,616.516,605.827,161.008,235.00增长率（YOY）12.42%46.15%57.53%15.55%26.92%17.61%8.40%15.00%毛利（百万元）288.84618.00172.9375.22461.46-35.73 1,377.603,830.00增长率（YOY）9.51%113.96%-72.02%-56.51%513.51%-107.74%-3955.58%178.02%占总销售额比重98.19%98.00%97.64%95.59%94.44%94.70%95.09%95.83%占主营业务利润比重96.09%95.59%89.48%74.29%87.91%651.41%96.90%98.65%233.9527594140.8485857208.3124025433.6653835541.527316鸡杂等其他销售收入74.3062.3596.85207.83358.09368.03440.97524.96增长率（YOY）-20.80%136.35%55.34%114.59%72.30%2.77%19.82%19.05%毛利率42.89%45.69%21.00%12.52%17.72%8.22%10.00%10.00%销售成本42.4333.8676.51181.80294.65337.78396.87472.46增长率（YOY）-9.83%124.26%125.97%137.60%62.07%14.64%17.49%19.05%毛利11.7629.5120.3326.0263.4430.2544.1052.50增长率（YOY）-30.96%150.98%-31.09%27.98%143.79%-52.33%45.80%19.05%占总销售额比重1.81%2.97%2.36%4.41%5.56%5.30%4.91%4.17%占主营业务利润比重3.91%7.44%10.52%25.71%12.09%-551.41%3.10%1.35%销售收入小计2069.513111.344099.304708.236436.066938.128979.5712589.96销售成本小计1672.922464.853906.034606.995911.166943.607557.878707.46毛利396.59646.49193.27101.24524.90-5.48 1421.703882.50平均毛利率19.16%20.78%4.71%2.15%8.16%-0.08%15.83%30.84% 来源：中泰证券研究所 图表1：圣农发展核心假设 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E营业总收入4,0994,7086,4366,9388,98012,590货币资金1,1516815231,000587547 增长率31.75%14.9%36.7%7.8%29.4%40.2%应收款项173235323522637893营业成本-3,906-4,607-5,911-6,944-7,558-8,707存货7269681,3681,5221,6571,908 %销售收入95.3%97.8%91.8%100.1%84.2%69.2%其他流动资产221100195433461514毛利193101525-51,4223,882流动资产2,2701,9842,4093,4773,3413,862 %销售收入4.7%2.2%8.2%-0.1%15.8%30.8% %总资产34.2%24.2%24.0%28.7%27.2%28.4%营业税金及附加-3-10-1-1-1长期投资121718181818 %销售收入0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%固定资产4,2745,8917,2698,2418,5189,215营业费用-52-65-107-153-224-252 %总资产64.5%71.8%72.4%68.1%69.3%67.8% %销售收入1.3%1.4%1.7%2.2%2.5%2.0%无形资产69152206227270362管理费用-78-85-91-114-153-214非流动资产4,3596,2177,6298,6228,9439,731 %销售收入1.9%1.8%1.4%1.7%1.7%1.7% %总资产65.8%75.8%76.0%71.3%72.8%71.6%息税前利润（EBIT）61-50326-2731,0443,415资产总计6,6298,20110,03912,09812,28313,592 %销售收入1.5%-1.1%5.1%-3.9%11.6%27.1%短期借款1,3602,4573,1413,6462,697587财务费用-90-178-281-293-206-156应付款项4017751,226826812862 %销售收入2.2%3.8%4.4%4.2%2.3%1.2%其他流动负债6658901,0861,0781,0831,092资产减值损失-6-64-48-1181070流动负债2,4264,