新股研究
分析員: Paul Sham 2015年2月3日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 3608 8000 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 集成傘業控股有限公司 (01027) 獨家保薦人及獨家全球協調人 : 平安證券 聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 : 平安證券, 齊魯國際 全球發售股份數目: *150,000,000股 (佔擴大後股本25.0%) 香港發售股數: 15,000,000 股 (10%) 國際配售股數: 135,000,000股 (90%) 超額配股權: 22,500,000股 * 全部150,000,000股均為新股 集成傘業控股有限公司 (“集成傘業”或“公司”) 業務概覽： 集成傘業主要向海外客戶銷售POE(聚烯烴彈性體)雨傘、尼龍雨傘及雨傘零部件，於截至2013年12月31日止3個年度各年以及截至2014年10月31日止10個月(“往績記錄期間”) ，該等銷售分別約佔公司總收益之80.8%、89.9%、88.3%及76.1%。集成傘業向日本、香港、韓國、台灣、法國及柬埔寨等市場出口POE雨傘、尼龍雨傘及雨傘零部件。 根據弗若斯特沙利文之資料，於2013年，按出口量計算，集成傘業為中國最大之雨傘及陽傘出口商，出口總量約為3,100萬把，市場份額為3.4%。於2013年，按銷量計算，公司亦為日本最大之塑料雨傘供應商，約佔43.1%之市場份額。於2013年，按銷量計算，集成傘業為中國第三大雨傘及陽傘製造商，約佔2.0%之市場份額及總銷量為3,300萬把。 發售價: 每股1.1港元 – 1.6港元 巿值: 6.6億 – 9.6億港元 2014年備考預測巿盈率: 7.3x – 10.7x 備考經調整有形資産淨值: 每股0.73港元 –0.86港元 香港公開發售日期: 2015年2月3日 – 2015年2月6日 中午 收款銀行: 渣打香港 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2015年2月13日 是次全球發售完成後股東架構 (假設未行使超額配股權)： 集成投資 – 由公司主席兼執行董事黃文集先生全資擁有 75.0% 公衆股東 25.0% 100.0% 2 所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計爲 1.748億港元 (假設發售價中位數每股1.35港元及未行使超額配股權) (億港元) 用作建造新產房以提高產能 1.250 用於支付有關建設及完成於永和生產基地的新10層高辦公樓宇之代價之未支付餘款 0.050 用於加強於國內及海外市場的營銷活動，藉此提高公司品牌知名度 0.211 用作增強技術專長及知識 0.062 用作額外營運資金及其他一般公司用途 0.175 財務資産概覽 ： 截至12月31日止年度 截至10月31日止10個月 (人民幣千元) 2011 2012 2013 2013 2014 收入 325,563 377,367 483,615 420,441 524,703 毛利 80,949 93,697 119,392 104,949 137,611 溢利 40,580 43,135 57,631 51,073 62,778 毛利率 24.9% 24.8% 24.7% 25.0% 26.2% 純利率 12.5% 11.4% 11.9% 12.1% 12.0% 按地區劃分的收入明細分析： 截至12月31日止年度 截至10月31日止10個月 2011 2012 2013 2013 2014 (人民幣千元) % % % % % 日本 246,517 75.7% 313,916 83.2% 366,825 75.9% 322,786 76.8% 312,255 59.5% 中國 62,463 19.2% 38,282 10.1% 56,670 11.7% 45,098 10.7% 125,323 23.9% 其他 16,583 5.1% 25,169 6.7% 60,120 12.4% 52,557 12.5% 87,125 16.6% 合計 325,563 100.0% 377,367 100.0% 483,615 100.0% 420,441 100.0% 524,703 100.0% 優勢與發展機遇： 中國市場的發展有望成為集成傘業在未來幾年的主要增長動力。根據弗若斯特沙利文之資料，由於一貫需求及產品創新以及自有品牌開發，2014年至2017年中國雨傘及陽傘市場總產量將保持上升勢頭。由於一貫需求及價格上漲，該市場的總收益於2013年至2017年將以複合年增長率8.8%增長，預期2017年總收益將達人民幣416億元。 劣勢與風險： 於2013年按銷量計算，集成傘業乃中國第三大之雨傘及陽傘製造商，但公司只佔2.0%之市場份額。由於市場結構零散及入行門檻較低，可以預視行業間的競爭十分激烈。 退稅為出口商溢利之重要部分。集成傘業於往績記錄期間收取之退稅分別約佔其總收益之8.4%、11.5%、11.5%及11.8%，及分別約佔公司純利之65.9%、97.7%、93.3%及96.9%。日後退稅如有任何減少，將可能對集成傘業之利潤率造成不利影響。 3 於往績記錄期間，來自日本之收益分別約佔公司總收益之75.7%、83.2%、75.9%及59.5%。日圓近期的貶值將對集成傘業的利潤率產生負面影響。 集成傘業是一家以福建為基地的公司。很多於福建省的公司以不良企業管治而聲名狼藉。超大現代(00682)、福建諾奇(01353)及洪良國際(00946)等被發現企業管治出現問題的公司均以福建為基地，其股票被長時間暫停買賣或被迫除牌。 香港股票市場上並沒有跟集成傘業可直接比較的公司。考慮到其市場分散的特質及公司有限的市場份額，其7.3倍至10.7倍的2014年預測市盈率並不特別吸引。 投資建議：不認購 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告爲東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認爲可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 于本報告編制之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或爲該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其它銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。
