完成Quin GmbH股权交割，走出去、高端化、全球化战略陆续实施

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年1月29日 均胜电子（600699.SH） 汽车和汽车零部件 完成Quin GmbH股权交割，走出去、高端化、全球化战略陆续实施 公司简报 ◆民企高效整合能力再次得到印证： 从公司2014年12月15日召开第八届董事会第九次会议到2015年1月28日完成股权交割，用时不到2个月就完成了跨国股权交割，表明公司管理层具备很强的执行力和整合能力。 ◆完成Quin GmbH 75%股权交割，实现全球化战略： 公司公告称，先以自有资金完成Quin GmbH75%股权交割。待募集资金到位后根据相关法律规定，再进行相应置换。第二阶段将收购另外 25%股权。Quin GmbH是一家主要为德系高端汽车品牌提供内饰功能件和高端方向盘总成的汽车零部件供应商。主要客户为奔驰、宝马和奥迪等中高级整车厂和一级供应商。主要技术优势：在全球汽车天然和金属材质内饰细分市场上处于前列，在成本和效率上具备明显优势，在新材料工艺创新、运用、高质量表面处理和独有的一次成型技术上是目前其他竞争对手不具备的。并购Quin GmbH后，其产品线将从高端天然材质和复合材质件扩展至铝制和碳纤维等多种新型和环保材质的领域。未来客户如帕萨特、高尔夫、沃尔沃、路虎和MINI等都有望突破。市场将从欧洲拓展到中国及北美市场等全球市场。Quin GmbH公司2014年收入1.24亿欧元，净利润超过1100万欧元。预计2015年将继续保持较快增长。 ◆机器人国产化，将成为公司又一新增长点： IMA和德国普瑞同为全球工业机器人及自动化细分领域领先企业，国产化后将拓展国内汽车零部件、电子、医疗和消费品等领域，服务于中国制造业整体升级 ◆给予买入评级，6月目标价35元： 假设公司2015年完成注入（算全年），根据谨慎性原则，增发股本按照5300万计算，那么2014-2016年公司收入增速为16%、32%和20%，净利润增速为23.44%、54.35%和25.39%，EPS分别为0.56元和0.80元和1.00元（14年不摊薄）。给予公司35元目标价，对于2015年估值44倍。 ◆风险提示： 全球汽车销量下滑风险；欧洲汇率贬值风险；收购整合不达预期风险。 业绩预测和估值指标 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 5,358 6,104 7,080 9,346 11,215 营业收入增长率 266.47% 13.91% 16.00% 32.00% 20.00% 净利润（百万元） 207 289 357 551 690 净利润增长率 36.40% 39.72% 23.44% 54.35% 25.39% EPS（元） 0.33 0.45 0.56 0.80 1.00 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.33% 12.63% 13.49% 12.74% 13.77% P/E 73 52 42 30 24 P/B 9 7 6 4 3 买入（维持） 当前价/目标价：24.07/35.00元 目标期限：6个月 分析师 王浩 (执业证书编号：S0930514090001) 021-22169108 wanghao1@ebscn.com 联系人 刘洋 021-22169156 liuyang82@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.36 总市值(亿元)：153 一年最低/最高(元)：18.80/30.46 近3月换手率：53.62% 股价表现(一年) -20%3%25%48%70%01-1405-1408-1411-14均胜电子沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 13.42 -47.73 -49.93 绝对 15.72 1.09 9.16 相关研报 2015-01-29 均胜电子 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201220132014E2015E2016E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 5,358 6,104 7,080 9,346 11,215 营业成本 4,411 4,939 5,700 7,458 8,916 折旧和摊销 373 420 367 396 435 营业税费 6 7 9 12 15 销售费用 187 214 250 331 399 管理费用 388 478 581 766 931 财务费用 59 76 48 23 -4 公允价值变动损益 0 1 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 300 380 492 756 959 利润总额 312 386 502 766 959 少数股东损益 42 11 20 24 29 归属母公司净利润 206.85 289.01 356.75 550.65 690.48 资产负债表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 总资产 5,166 5,746 5,748 7,430 8,577 流动资产 2,051 2,443 2,819 3,897 4,979 货币资金 519 561 708 1,113 1,638 交易型金融资产 6 7 0 0 1 应收帐款 689 831 920 1,215 1,458 应收票据 46 66 71 93 112 其他应收款 41 56 57 75 90 存货 682 846 976 1,292 1,555 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 5 5 5 5 固定资产 1,991 2,035 1,890 2,384 2,461 无形资产 784 739 702 667 634 总负债 3,366 3,407 3,032 3,011 3,439 无息负债 1,969 2,375 2,144 2,622 3,020 有息负债 1,397 1,032 888 389 419 股东权益 1,801 2,339 2,716 4,419 5,138 股本 579 636 636 689 689 公积金 895 1,162 1,198 2,328 2,397 未分配利润 361 638 959 1,455 2,076 少数股东权益 124 51 71 95 124 现金流量表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经营活动现金流 605 650 374 798 991 净利润 207 289 357 551 690 折旧摊销 373 420 367 396 435 净营运资金增加 530 133 188 421 345 其他 -505 -192 -537 -570 -480 投资活动产生现金流 -544 -530 -34 -1,000 -500 净资本支出 -539 -575 -41 -1,000 -500 长期投资变化 0 5 0 0 0 其他资产变化 -5 40 7 0 0 融资活动现金流 57 -105 -193 607 34 股本变化 187 57 0 53 0 债务净变化 1,198 -365 -144 -499 30 无息负债变化 1,466 406 -231 478 398 净现金流 120 16 147 405 525 资料来源：光大证券、上市公司 0%20%40%60%0 200 400 600 800 201220132014E2015E2016E净利润_增长率净利润增长率 0%50%100%150%200%250%300%0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 201220132014E2015E2016E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201220132014E2015E2016E资本回报率ROEROAROICWACC 2015-01-29 均胜电子 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 成长能力（%YoY） 收入增长率 266.47% 13.91% 16.00% 32.00% 20.00% 净利润增长率 36.40% 39.72% 23.44% 54.35% 25.39% EBITDAEBITDA增长率 171.03% 19.64% 3.73% 29.46% 18.23% EBITEBIT增长率 58.05% 26.99% 18.76% 44.03% 22.59% 估值指标 PE 73 52 42 30 24 PB 9 7 6 4 3 EV/EBITDA 21 19 18 14 12 EV/EBIT 43 36 30 22 17 EV/NOPLAT 54 46 40 29 23 EV/Sales 3 3 2 2 1 EV/IC 5 5 4 4 3 盈利能力（%） 毛利率 17.68% 19.09% 19.50% 20.00% 20.50% EBITDA率 13.65% 14.33% 12.82% 12.57% 12.38% EBIT率 6.69% 7.46% 7.63% 8.33% 8.51% 税前净利润率 5.82% 6.32% 7.09% 8.20% 8.55% 税后净利润率（归属母公司） 3.86% 4.73% 5.04% 5.89% 6.16% ROA 4.82% 5.22% 6.55% 7.73% 8.39% ROE（归属母公司）（摊薄） 12.33% 12.63% 13.49% 12.74% 13.77% 经营性ROIC 8.92% 10.39% 11.26% 12.63% 14.22% 偿债能力 流动比率 0.85 1.04 1.25 1.80 1.94 速动比率 0.56 0.68 0.82 1.20 1.34 归属母公司权益/有息债务 1.20 2.22 2.98 11.12 11.97 有形资产/有息债务 3.03 4.64 5.62 17.24 18.82 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.33 0.45 0.56 0.80 1.00 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.95 1.02 0.59 1.16 1.44 每股自由现金流(FCFF) -0.63 0.12 0.86 -0.64 0.44 每股净资产 2.64 3.60 4.16 6.27 7.28 每股销售收入 8.42 9.60 11.13 13.56 16.27 资料来源：光大证券、上市公司 2015-01-29 均胜电子 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 王浩，光大证券研究所汽车行业分析师，南京大学经济学硕士，西安交通大学经济学学士。重点研究具有长期核心竞争力的汽车整车、零部件及服务类企业，2014年6月提出汽车零部件行业投资的利基市场逻辑，广受市场关注。 投资建议历史表现图 均胜电子（600699） 05101520253035Jan-14Feb-14Mar-14Apr-14May-14Jun-14Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14Nov-14Dec-14Jan-15股价-元05001000150020002500300035004000沪深3