价值被低估的市场领导者

分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考慮因素。本報告原係以英文做成，並翻譯為中文。若投資人對於中文譯文之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版。 中國醫藥產業 四環醫藥 (460 HK; 未評級) – 價值被低估的市場領導者 誠摯希望您於今年II票選支持元大，請點此瞭解詳細資訊！ 公司簡介: 四環醫藥主要在國內從事心腦血管藥物的研發、生產及銷售。公司是中國心腦血管藥物市場的領導者，2014年上半年市場份額達10.8%， 而第二大業者的市場份額為5.1%。 研發實力強大，產品儲備豐富: 創新藥及仿製藥都是四環醫藥的研究重點。在重磅創新產品上市的間隔期內，公司會持續推出仿製藥產品，以保證營收持續增長。目前，四環醫藥開發中的產品包括8種1.1類創新藥和22種3類仿製藥。公司計畫未來3年推出3-5種創新藥和27種仿製藥，這將為公司帶來強勁的增長動能及可持續的盈利增長。 打入快速增長的醫院市場: 四環醫藥擁有兩家合資公司（持股比例均為38.1% ，位於中國江蘇省）。一家日前收購淮陰醫院80%的股權，另一家收購江北醫院68%的股權，總代價為人民幣11.5億元。兩家醫院將在2015年併入財務報表，但公司未透露確切的時間表。我們預計兩家醫院的年利潤約佔淨利潤總額的2%。管理層預計醫院投資業務的年利潤增速為10-15%。 在手現金充裕，可繼續開展併購: 公司目前在手現金為人民幣23億元，可繼續開展併購。雖然公司正在評估另六家醫院（潛在的投資目標），但管理層指出近期收購醫院只是對這類投資策略的嘗試，不會成為公司的關注重點。四環醫藥的核心業務仍將是藥物生產。 盈利預期及估值: 根據Bloomberg市場預期，四環醫藥2015/16年營收增速為25.2/23.6%，淨利潤增速為24.9/22.1%。2013-16年每股收益年複合增長率達26.3%。該股股價對應2015/16年預期市盈率19.6倍/15.9倍，低於同業均值21.5倍/17.4倍。近期該股股價下挫10%。考慮到公司在心腦血管藥品市場的領導地位以及強大的研發平台，我們認為該股價值被低估。另外，我們認為2014年下半年公司業績將落在市場預期的高緣。 產業概況更新 中國：製藥 2015 年 01 月 28 日 四環醫藥 (460 HK); 未評級 市值 US$6,711.5百萬元 6個月平均日成交量 US$19.8百萬元 股價 (2015/01/27) HK$5.02元 淨負債權益比 淨現金 報告分析師： 吳 永泰 CFA +852 3969 9527 cyrus.wt.ng@yuanta.com 中國：製藥 2015-01-28 中國醫藥產業 第2頁，共3頁 圖1：營收增速 圖2：淨利潤增速 資料來源：Bloomberg，元大 資料來源：Bloomberg，元大 圖3：淨利率表現 圖4:2014年上半年營收分佈 資料來源：Bloomberg，元大 資料來源：公司資料，元大 中國：製藥 2015-01-28 中國醫藥產業 第3頁，共3頁 附錄A：重要披露事項 分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全文或部分內容之分析師，茲針對本報告所載證券或證券發行機構，於此聲明：(1) 文中所述觀點皆準確反映其個人對各證券或證券發行機構之看法；(2) 研究部分析師於本研究報告中所提出之特定投資建議或觀點，與其過去、現在、未來薪酬的任何部份皆無直接或間接關聯。 目前元大研究分析個股評級分佈 評等追蹤個股數%買進19648%持有-超越同業10526%持有-落後同業4511%賣出61%評估中4712%限制評等82%總計：407100% 資料來源：元大July 30, 2014 投資評級說明 買入：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持正面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、利多題材、評價資訊以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中增持該股。 持有-超越同業：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力高於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評價資訊以及風險概況之分析。 持有-落後同業：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力低於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評價資訊以及風險概況之分析。 賣出：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持負面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、利多題材、評價資訊以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中減持該股。 評估中：本中心之預估、評級、目標價尚在評估中，但仍積極追蹤該個股。 限制評級：為遵循相關法令規章及/或元大之政策，暫不給予評級及目標價。 註：元大給予個股之目標價係依12個月投資期間計算。大中華探索系列報告並無正式之12個月目標價，其投資建議乃根據分析師報告中之指定期間分析而得。 總聲明 © 2015 元大版權所有。本報告之內容取材自本公司認可之資料來源，但並不保證其完整性或正確性。報告內容並非任何證券之銷售要約或邀購。報告中所有的意見及預估，皆基於本公司於特定日期所做之判斷，如有變更恕不另行通知。 本報告僅提供一般資訊，文中所載資訊或任何意見，並不構成任何買賣證券或其他投資目標之要約或要約之引誘。報告數據之刊發僅供客戶一般傳閱用途，並非意欲提供專屬之投資建議，亦無考慮任何可能收取本報告之人士的個別財務狀況與目標。對於投資本報告所討論或建議之任何證券、投資目標，或文中所討論或建議之投資策略，投資人應就其是否適合本身而諮詢財務顧問的意見。本報告之內容取材自據信為可靠之資料來源，但概不以明示或默示的方式，對數據之準確性、完整性或正確性作出任何陳述或保證。本報告並非（且不應解釋為）在任何司法管轄區內，任何非依法從事證券經紀或交易之人士或公司，為於該管轄區內從事證券經紀或交易之遊說。 元大研究報告於美國僅發送予美國主要投資法人（依據1934年《證券交易法》15a-6號規則及其修正條文與美國證券交易委員會詮釋定義）。美國投資人若欲進行與本報告所載證券相關之交易，皆必須透過依照1934年《證券交易法》第15條及其修正條文登記註冊之券商為之。元大研究報告在台灣由元大證券投資顧問股份有限公司發佈，在香港則由元大寶來證券(香港)有限公司發佈。元大寶來證券(香港)係獲香港證券及期貨事務監察委員會核准註冊之券商，並獲許從事受規管活動，包括第4類規管活動（就證券提供意見）。非經元大寶來證券(香港)有限公司書面明示同意，本研究報告全文或部份，不得以任何形式或方式轉載、轉寄或披露。 欲取得任何本報告所載證券詳細數據之台灣人士，應透過下列方式聯絡元大證券投資顧問股份有限公司： 致：聯絡人姓名 元大證券投資顧問股份有限公司 台灣台北市104南京東路三段 225號4樓 欲取得任何本報告所載證券詳細數據之香港人士，應透過下列方式聯絡元大寶來證券(香港)有限公司： 致：研究部 元大寶來證券(香港)有限公司 香港夏愨道18號 海富中心1座23樓