不适用市场报告观点表现H股指数TMT旅游重点外卖II教育会议上周，我们在北京安排了TMT之旅，拜访了数十家TMT公司以了解最新的行业信息。国美电器（493.HK，买入，目标价1.83港元）2014年业绩预览国美电器宣布正面盈利预警，盈利同比增长40％。虽然隐含的2014年第4季度同店销售收入从2014年第9个月的水平开始放缓，但整体净收入仍符合我们的预期。我们认为，国美电器的复苏故事仍然完好无损。重申买入评级，目标价1.83港元。价钱低价值变更 市盈率（x） 市盈率（x）PBR（x） 香港股票-恒指期货，1月15日 股市性能价格绝对百分比 1月26日chg chg香港股票恒生指数24,910 59 0.2-现货mth富。 24,862（Prem.:-48）不适用12,228(32) (0.3)-现货mth富。12,228（Prem.:0）营业额10亿港元83.8(22) (21.0)-来自恒指的百分比32.4(7) -％牛熊证，wrnt 28.3 6 中国股票沪深300指数3,608 36 1.0上海综合指数11,687 251 2.2 深圳综合指数1,548 34 2.2 亚洲人股票货运17,469(43) (0.2)韩国KOSPI1,936(0) (0.0)台湾TWSE9,47870.1 印度Sensex 30 29,279 0 0.0 美国/欧洲股票丹麦17,679 6 0.0汇丰控股2,05750.3追踪者基金*4,772140.3英国富时1006,852200.3德国DAX10,7981491.4 法国CAC40 4,675 34 0.7不适用 其他指标价格Abs Chg1月26日更改％WTI石油$ /桶45.2(0.4) (1.0)金/金衡盎司1,281.1(8.7) (0.7)铜富。美元/吨5,519.50.0 0.0Al Fut。美元/吨1,831.00.0 0.0路透社/杰富瑞CRB期货。216.0(0.6) (0.3)富豪国际703.0(17.0) (2.4)UST的产量为300万％0.01(0.01)UST产生10y％1.820.027香港银行同业拆息3m％0.390.002 美元伦敦银行同业拆借利率300万％0.26 0.000不适用 香港上市公司美国预托证券（页首十）ADR cls HK cls Chg 港元当量港元％中国石油8.918.830.88中国移动103.29103.90(0.59)披露事项73.3572.601.03中国人寿32.8232.550.84中国石化6.316.260.84中海油10.6710.541.25和记黄埔102.23101.300.92中国电信4.814.770.81新鸿基127.06126.100.76长江实业145.24145.40(0.11)默示香港clsg预期卖出24,96524,91055 H股指数12,252 12,228 24（注：ADR占恒指权重36.2％，H股指数24.4％）不适用有关更多产品信息，请致电（852）2683 3888与中国工商银行国际研究有限公司联系。请阅读最后一页上的重要通知 不适用观点速递– 2015年1月27日2TMT旅游重点外卖II教育会议上周，我们在北京安排了TMT之旅，拜访了数十家TMT公司以了解最新的行业信息。以下是部分公司的主要收获：枫树教育（1317.HK）：进入2015年的稳定增长和保证金i) 运营更新：目前每所学校的资本支出约为1.5亿元至2亿元人民币；该公司计划进行新的扩张，未来三年将在较低的二线城市开设12所新学校，以使其与中国主要的私立学校竞争者脱颖而出。ii) 在成本结构趋于精简的推动下，预计2015年收入增长15％-17％，毛利率为40％，净利润率将稳定在20％-25％。iii) 在过去的3年中，平均学生入学率同比增长约15％，并有望在2015年保持稳定。在过去的3年中，学费的年均增长率约为10％-15％，并且预计该增长率也将保持稳定。iv) 对于枫树教育与地方政府合作的学校，该公司可以产生约49％-50％的收入份额，这种合作的优势是可以在轻资产模式下开展业务。TEDU（TEDU.US）：在价格上涨和开设新课程及中心的推动下，2015年稳定增长（同比增长35％〜40％）。i)公司在2014年第4季度开设了15个新中心，并计划在2015年在4至6个城市开设35个新中心（其中20个将于2015年上半年开业），并新增20个会计学习中心。目前有12门课程正在运营中，并且计划在2015年增加2门与IT相关的新课程：高级合资企业和高级AS开发。公司预计2015年的利润率将保持稳定或略有提高，并招收5K-6K的学生，这将有助于2015年收入同比增长35％-40％。ii)会计课程更新：3个新开设的会计课程（在北京，价格为16800元人民币）运行良好，共有260名学生进行了首次试运行。公司30％的学生是经验丰富的工人。自2015年3月起，每门课程的年度价格上涨约为人民币1000元。iii)公司预计2015年教室使用率将达到70％〜75％。针对销售团队的新激励政策有效地加强了销售人员的营销计划。iv)每个学生的学习费用约为1200元人民币，主要来自搜索引擎，学校入学等。v)随着开设新中心，教学能力增长不到40％。公司预计2015年学生人数将增加33％。H股指数-1月15日的H股期货(852) 2683 3231-少于3个系列的港币百万元/％-(852) 2683 3212行业互联网鱼子 ％1m 3m 6m1317.HK8.5不适用恒指6.77.62.9TEDU.US 9.4 3.6 2.2 纳斯达克（0.7）6.47.2明年的PER预测泰迪nxt 1年nxt 2年3331292725232119171505/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14 11/14 12/14 01/15资料来源：香港交易所，彭博社，Wind，公司数据DVD收率（％）nxt 1年nxt 2年净资产收益率（％） 不适用观点速递– 2015年1月27日3国美电器家电类评分购买2014年业绩预览国美电器宣布正面盈利预警，盈利同比增长40％。虽然隐含的2014年第4季度同店销售收入从2014年第9个月的水平开始放缓，但整体净收入仍符合我们的预期。我们认为，国美电器的复苏故事仍然完好无损。重申买入评级，目标价1.83港元。2014财年积极盈利警报：国美电器刚刚宣布，预计2014财年净利润将同比增长40％，这得益于1）线下商店的同店销售额增长4.5％-5.0％； 2）在线商品总价值（GMV）同比增长80％； 3）稳定的综合毛利率> 18％，净利率> 2％（2013财年为1.6％）。尽管2014年第4季度的同店销售增长从14年9月开始放缓......根据全年SSSG的4.5-5.0％和14M9的6％，我们估计第四季度的SSSG仅低个位数。我们认为同店销售增长疲弱主要是由于消费情绪疲软。根据国家统计局的数据，社会消费零售增长放缓至H股指数我们认为近期疲弱的股价表现为该股提供了更具吸引力的风险回报。我们认为，由于强劲的短期收益增长以及长期巩固中国家用电气零售行业的潜力，该股被低估了。该股目前的FY15F市盈率为9.8倍，FY15F市盈率为0.26倍，与苏宁的7.2倍FY15F市盈率和JD.com的FY15F 1.0倍市盈率相比，具有相当的吸引力。我们重申买入评级。(852) 2683 3223（RHS） 国美（LHS）恒指（重估）（LHS） 性能％1m 3m 6m493.HK恒指明年前进+69%每XM + 1SD意思M-1SD18.31资料来源：香港交易所，彭博社，Wind，公司数据和ICBCI估计2.36估值统计16.96周转134.52净利每股收益同比27.24%每9.97%EV / EBITDA5.19%产量57.60%鱼子净债务/权益（净现金/权益）（百万港元）（百万港元）（X）（X）2.01.61.20.80.40.01500120090060030002014年2015年2016年资料来源：公司报告，ICBCI估计同行比较公司01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15股票代号1月23日价格 百万美元年末每股收益chg（％）nxt 1年nxt 2年1.9(10.0)(20.0) 市盈率（x）6.77.62.9nxt 1年nxt 2年PBR（x）nxt 1年nxt 2年20181614121086403/12 07/12 11/12 03/13 07/13 11/13 03/14 07/14 11/14nxt 1年nxt 2年DVD收率（％）nxt 1年nxt 2年净资产收益率（％） 不适用观点速递– 2015年1月27日4国美电器*香港数字中国控股有限公司香港海尔电子集团有限公司香港青岛海尔股份有限公司据报道，松下计划于2015年春季将其数码相机制造业务从日本转移到中国。该公司在日本福岛的生产线将停止运营。该公司希望通过中国的集中生产来改善其状况。 Na.you@icbci.icbc.com.cn京东股份有限公司京东股份有限公司(%)我们我们(%)(%)(%)201251,097(728)(140)(20.2)(21.8)0.00(4.8)(30)201356,401892(223)16.55.23.645.6(39)呐63,1311,2584111.74.01.717.6(35)Letv推出下一代超级电视69,6331,508209.83.42.058.4(39)2014年通过众筹网站募集资金9.15亿元77,3431,802198.23.12.459.3(43)高苏宁商业集团有限公司存货其他流动资产2016年2013阿里巴巴将禁止向美国买家销售玩具Letv推出下一代超级电视2014年通过众筹网站募集资金9.15亿元投资物业56,40163,13169,63377,343L-T存款和预付款(47,899)(53,338)(58,619)(64,968)递延所得税资产8,5029,79311,01512,375其他投资1,8521,9442,0862,235非流动资产总计10,35411,73713,10114,610总资产(7,163)(7,770)(8,667)(9,698)流动负债(1,579)(1,705)(1,880)(2,011)贸易应付账款/应付账款(597)(821)(850)(1,005)其他应付款1,0151,4411,7041,896科技贷款180137257425税收责任----应付关联方款项1,1951,5781,9602,321流动负债合计(517)(395)(490)(580)非流动负债可转换债券6771,1841,4701,741外汇汇率变动的影响，净额215743861非流动负债合计8921,2581,5081,802高CH呐呐呐呐平均呐收入印度Sensex 30收入2014年收入2016年收入销货成本493大量购买2,38412/201345.313.09.88.20.90.92.02.48.49.3供应商其他收入861大量购买1,04812/2013194.316.09.68.20.90.92.93.39.810.7销售费用1169大量购买6,94812/201313.520.317.814.84.13.20.60.826.925.4其他费用6006902014年9,86412/201310.115.29.78.42.42.03.23.626.224.4净利息收入0006512014年20,69312/201326.017.17.66.52.41.95.76.732.430.9税前收入所得税准备金少数股东权益前收益34,06312/2013中国新年中国新年中国新年中国新年1.01.10.00.0(25.9)(3.7)12月31日（人民币百万元）0020242014年12,11412/2013中国新年中国新年中