Company Update China Research Dept. 2015年1月26日 高观朋 C0061@capital.com.tw 目标价(元) 39.0 公司基本资讯 产业别 机械设备 A股价(2015/1/26) 36.86 深证成指(2015/1/26) 11686.97 股价12个月高/低 80.88/30.07 总发行股数(百万) 959.88 A股数(百万) 530.37 A市值(亿元) 195.49 主要股东 孙伟杰(22.32%) 每股净值(元) 8.14 股价/账面净值 4.53 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) 14.4 2.5 -32.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 油田专用设备制造 75.4% 油田、矿山设备维修改造与配件销售 16.6% 油田工程技术服务 7.7% 机构投资者占流通A股比例 基金 15.7% 股价相对大盘走势 -60%-40%-20%0%20%40%60%2014-01-242014-02-182014-03-062014-03-242014-04-102014-04-282014-05-162014-06-042014-06-202014-07-082014-07-242014-08-112014-08-272014-09-152014-10-082014-10-242014-11-112014-11-272014-12-152014-12-312015-01-20杰瑞股份深证成指 杰瑞股份(002353.SZ) Hold 持有短期高成长遇阻，长期须看油价，暂给予持有评级 结论与建议： „ 高成长遇阻：公司2010年上市，2009-2013年营收和净利润复合增长率均为53%， 2014年公司预计实现净利润同比增30-60%，由此来看，公司过去几年成长十分迅速。但是去年下半年以来，布伦特原油期货价格持续下跌，目前跌幅已经超过五成，此事件将迫使油气开采公司缩减开支，从而导致油服行业的景气度下行，具体表现在新增订单减少和现有服务进度放缓等方面，近期全球前三大油服公司斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯等相继宣布裁员计划便是例证。 „ 油价低迷期利于并购扩张：公司2014年年初定增募资30亿元，截止2014年三季度末在手资金接近40亿元，充沛的在手资金加上行业景气的低迷，为公司逆势并购扩张提供了有利条件，我们预计公司2015年将在并购扩张方面有所作为。公司近期便决定以0.98港元/股认购百勤油服113.87万股配股并包销最高5800万股未被认购的股份，投资总额不超过4700万元人民币，以此来加强两者之间的战略合作。 „ 推员工持股计划调动员工积极性：近期公司控股股东孙伟杰、王坤晓以及刘贞峰将所持杰瑞股份流通股1806万股（约占公司目前总股本的1.88%）以30.68元/股（较目前股价低17%）的价格受让给不超过811名员工（接近目前员工总数的17%），该持股计划存续期为 8年。公司此次员工持股计划相当于一次股权激励，但是对于上市公司来说却没有付出任何成本，因此利好全体股东。公司员工资金来源为向控股股东借款，包含付息借款和无息借款两部分，为员工提供无息借款凸显了大股东的诚意。我们认为在行业景气低迷的情况下，公司此举有利于保持团队的稳定性，提高员工的凝聚力和企业竞争力，帮助企业度过行业寒冬，为未来发展奠定基础。 „ 原油价格企稳反弹或仍需等待：2014年下半年以来原油价格单边暴跌，目前布伦特原油期货价格已经跌至50美元/桶附近，接近金融危机时的低位区间。尽管目前美国一些成本较高的叶岩油气商宣布减产计划，但是在OPEC尚未宣布减产前预计全球原油供给端短期内不会发生巨大变化。因此我们认为国际原油价格企稳反弹或需等待供给端实质性的变化。 „ 盈利预测：鉴于原油价格暴跌短期对业绩高增长带来一定的压力，我们下修公司15、16年的盈利预测，预计公司2014/2015/2016年实现净利润13.0/14.5/17.6亿元，yoy分别为32%/12%/22%，EPS分别为1.35、1.49、1.83元，目前股价对应的PE分别为27、25、20倍。鉴于油价短期不具备大幅反弹的条件，我们暂给予公司持有的投资评级。 „ 风险提示：国际原油价格持续维持低位。 ............................. 接续下页 ................................... Company Update China Research Dept. 年度截止12月31日 2012 2013 2014 E 2015 E 2016 E纯利 (Net profit) RMB百万元 643 985 1296 1447 1759 同比增减 % 51.58% 53.17% 31.50% 11.71% 21.56%每股盈余 (EPS) RMB元 0.670 1.026 1.350 1.490 1.833 同比增减 % 51.58% 53.17% 31.50% 10.38% 23.02%市盈率(P/E) X 55.0 35.9 27.3 24.7 20.1 股利 (DPS) RMB元 0.25 0.25 0.3 0.4 0.5股息率 (Yield) % 0.68% 0.68% 0.81% 1.09% 1.36% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2015年1月26日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E营业收入 2384 3700 4752 5385 7000 经营成本 1365 2083 2681 3130 4200 营业税金及附加 16 30 31 47 56 销售费用 96 133 210 243 315 管理费用 205 320 405 444 560 财务费用 -3 16 -78 -59 -35 投资收益 33 44 14 116 150 营业利润 708 1114 1464 1655 2024 利润总额 755 1153 1524 1711 2080 所得税 110 165 222 257 312 少数股东损益 2 3 6 7 9 归属于母公司股东权益 643 985 1296 1447 1759 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E货币资金 966 1089 4356 2614 3136 应收账款 925 1605 2247 2921 3798 存货净额 949 1802 2343 3280 2624 流动资产合计 3488 5153 9567 9656 10698 固定资产 680 1013 1317 1975 2173 在建工程 67 93 300 900 100 非流动资产合计 1196 1738 2124 3428 2847 资产总计 4684 6891 11691 13085 13545 流动负债合计 1489 2816 2542 2701 3025 非流动负债合计 33 38 49 54 59 负债合计 1523 2854 2591 2755 3085 少数股东权益 15 37