看好公司长期的成长价值,给予持有评级

元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 股票資訊目前股價股票代碼日成交量52周最高價/最低價發行股數(百萬股)其中：流通股(百萬股)第一大股東最近估值走勢1-w1-m3-mYTD601898.SH2%7%-1%-5%0001.SH-1%-6% -10% -14%中國中煤能源集團有限公司80635601898.SH8.04/13.371898.HK2134109.26/15.08410713114132594107H股A股10.7411.130001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002007/01 2007/07 2007/12 2008/06 2008/12 2009/06 2009/12 2010/06 2010/12051015202530000001.SH 上证综合指数601898.SH 中煤能源煤炭, 77%煤礦裝備, 11%煤焦化, 6.7%其他, 7.9%2007主營業務收入36,8235年增率（％）29.90%39.主營業務利潤5,25110,年增率（％）46.50%107淨利潤5,1716年增率（％）90.35%31.每股收益0.44市盈率（倍）0.0012市淨率（倍）0.00股價/經營現金0.0017ROA(%)9.41%8ROE(%)15.93%11.2008200920102011(F)1,46553,73071,26886,10276%4.40%32.64%20.81%9228,6389,94114,042.97%-20.91%15.09%41.25%,8126,6226,9099,37372%-2.78%4.33%35.67%0.510.500.520.71.4427.1920.8417.091.262.311.681.70.4339.2014.2316.36.08%6.47%6.27%7.51%23%9.11%8.85%11.12%股利率n.a1.85%1.50%1.90%1.82%現金中煤能源（601898.SH/1898.HK） 基本資料 資料來源：元富上海 股價相對大盤表現 資料來源：元富上海 產品主結構 資 來源：元富上海 料 元富上海代表處 分析師：李鑫 電郵：lixin.sh@masterlink-cn.com 看好公司長期的成長價值，給予持有評級 A/H股投資評等及目標價 „ 公司2010年淨利潤僅YoY+4.3%，低於我們和市場的預期：公司2010年實現 營業收入712.7億元，YoY+32.6%；歸屬於母公司淨利潤為69.1億元，YoY+4.3%；實現EPS 0.52元，僅YoY+4%，低於我們之前0.66元的預期值。公司4Q10 EPS僅為0.06元，QoQ-50%；公司4Q10營業成本QoQ+19.6%，管理費用QoQ+36.5%，財務費用QoQ+127.3%，資產減值損失大幅增加1.31億元，是4Q10淨利環比大幅下滑的主要原因。 „ 預計2011年公司銷售結構將繼續改善，自產商品煤平均售價YoY+11.8%。2010年公司銷售結構有所改善，國內現貨煤銷售比例提升至30.1%，現貨價與長協價的差距進一步拉大，現貨價格與長協價格分別YoY+24.5%和2%，動力煤商品煤均價YoY+9.1%，焦煤均價YoY+52.6%。我們認為，未來公司仍將繼續下調其長協煤銷售比例，提高市場煤銷量從而使煤炭業務盈利狀況改善。預計2011年公司煤炭銷售量將達到12,893萬噸，YoY+9.94%；自產商品煤綜合售價將達到510元/噸，YoY+11.8%。 „ 預計2011年公司煤機業務及煤焦化業務均可保持穩定增長。2010年公司實現煤機業務產值71.6億元，YoY+22.8%，煤礦裝備銷量完成27.1萬噸，YoY+13.4%。2010年公司實現焦炭產量206萬噸，YoY-3.7%，完成焦炭銷量259萬噸，YoY+7%，其中自產焦炭銷量217萬噸，同比增加2萬噸。未來煤炭資源整合將促進煤礦裝備業務穩定增長，而公司焦炭、甲醇項目的陸續投產也將推動煤焦化業務保持增長。 „ 評價及投資建議：由於2010年業績與之前的預期值差異較大，我們下調公司2011年EPS從0.87元到0.71元，考慮到公司短期內無太大亮點，給予公司2011年A股PE 17倍，小幅上調A股目標價到12.42元；給予公司H股PE 15倍，上調H股目標價到12.24港元，給予公司A/H股評級均為持有。 主要財務分析 單位：百萬元 資料來源：元富上海 持有 601898.SH 目標價：12.42元 A股 持有 1898.HK 目標價：12.24 HKD H股 2011-03-24 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 公司2010年淨利潤僅YoY+4.3%，低於我們和市場的預期 2011-03-24 單位1Q102Q103Q104Q10QoQ20092010YoY預估值 差異4Q10預估值差異537.3712.7 32.64%720.6-1.10%195-4.10%344.6474.5 37.70%467.61.48%1305.31%90.398.59.08%119.2-17.37%33.3-62.76%21.0726.51 25.82%30.35-12.65%7.5-51.20%66.269.14.38%87.2-20.76%26.6-68.42%0.50.524.00%0.66-21.21%0.2-70.00%營業收入 億元155.9199.717018710.0%營業成本 億元93.5129.6114.5136.919.6%營業利潤 億元28.335.322.512.4-44.9%所得稅 億元6.6810.195.983.66-38.8%淨利潤 億元19.824.716.18.4-47.8%EPS元0.150.190.120.06-50.0% 煤炭業務79.5%其他業務6%煤礦裝備業務10%煤焦化業務7%銷量 價格 銷量 價格 銷量 價格 銷量 價格4477,8974168,9754564327,7464088,8684466941305221406626921305221406601,771000.31,4584057,6164068,7284433655,5594026,1504106122,0574172,5785211,0111518291071,2677631,5295252,3946211,59312,93212,9827361,3445182,07763661418456530951013299103581320092010單位：萬噸；元/噸20072008合計6,8863637,410 動力煤6,7243557,216 出口786479656 長協766481654 現貨204142 內銷5,9383396,560 長協5,2183365,484 現貨7203591,076 焦煤162674194合計299430541 自營出口464018 國內轉銷295428521 進口貿易002進出口代理 合計1,3096919自產商品煤買斷貿易煤 公司煤炭營收及利潤分別占公司營收和利潤的79.55%和90.8% 201 0年公司營收結構 資料來源：元富上海 中煤能源發佈2010年年報：公司2010年實現營業收入712.7億元，YoY+32.6%；歸屬於母公司淨利潤為69.1億元，YoY+4.3%；實現EPS 0.52元，僅YoY+4%，低於我們之前0.66元的預期值。公司4Q10 EPS僅為0.06元，YoY-50%，也比我們之前預期值0.2元大幅減少70%，主要原因在於4Q10公司成本上升較快以及管理費用、財務費用增幅較大，公司4Q10營業成本QoQ+19.6%，管理費用QoQ+36.5%，財務費用QoQ+127.3%，同時資產減值損失環比大幅增加1.31億元。公司計畫每股派發現金紅利0.156元（含稅）。 公司2010年業績表現 資料來源：元富上海 2010年公司實現煤炭業務收入566.96億元，YoY+36.5%，實現營業利潤21.74億元，YoY+25.2%；煤炭營收及利潤分別占公司營收和利潤的79.55%和90.8%。2010年公司原煤產量完成12,253萬噸，同比增加2,173萬噸或YoY+21.6%；其中商品煤產量完成9,438萬噸，YoY+17.2%，商品煤洗出率僅為77%。公司完成商品煤銷量11,727萬噸，YoY+20.6%，其中自產煤銷量8,975萬噸，YoY+13.7%。2010年公司自產商品煤綜合售價為456元/噸，YoY+9.6%，但較1H10銷售均價463元/噸環比下降2%；全年單位銷售成本為223.7元/噸，YoY+9.6%，煤炭業務毛利率為38.3%，同比減少3.5個百分點，連續兩年下滑。煤炭業務毛利率下降的主要原因在於買斷貿易煤銷量大幅YoY+56.6%、材料成本上升，以及生產設備投入增加導致折舊攤銷費用上升。 2010年公司煤炭銷售結構（進出口代理價格為代理服務費） 資料來源：元富上海 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 2011-03-24 6,5009,50012,50015,50018,50021,50020062007200820092010 2011F 2014F6%14%22%30%38%46%54%產量(萬噸)YoY礦區 煤種 持股比例（%） 地質儲量（億噸） 可采儲量（億噸） 規劃產能（萬噸/年） 投產時間15.002,000201110.3660020117.9680020136.4460020132.9630020122.453002012東露天煤礦 動力煤10020.38王家嶺煤礦 焦煤5023.42納林河二號煤礦 動力煤5115.08母杜柴登煤礦 動力煤519.72小回溝煤礦 瘦肥煤555.73禾草溝煤礦 氣煤503.532007200820092010F2011F2012F100,03710,85612,25313,47815,04010.90%8.20%21.60%10.00%11.00%8,8709,72511,72712,89314,1854.40%9.60%20.60%9.94%10.00%44741645651053824.17%-6.94%9.62%11.84%5.49%220.98204.17223.7236247.826.09%-7.61%9.57%5.50%5.00%226.02211.83232.3274290.2原預計2012年後公司煤炭產量將實現較快增長，完成2014年達到2億噸的目標應該不成問題 公司煤炭產量增長 資料來源：元富上海 煤產量（萬噸）9,052 YoY14.50%商品煤銷量（萬噸）8,516 YoY-0.80%自產商品煤銷售價格（元/噸）360 YoY15.50%自產商品煤成本（元/噸）175.26 YoY15.50%自產商品煤毛利（元/噸）184.74 預計2011年公司煤炭銷售量將達到12,893萬噸，YoY+9