国际经济评论：反对紧缩政党赢得希腊大选，但国际金价反映平淡

2015年1月26日 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 国际经济 反对紧缩政党赢得希腊大选，但国际金价反映平淡 国际经济评论 事件：希腊内务部表示，在清点完毕的50.2%投票中，希腊极左派Syriza赢得35.9%的支持率。希腊极左反对联盟Syriza将以36.5%的选票赢得大选。 评论：  为何极左反对联盟Syriza能赢得大选？ 欧债危机期间，为了获得欧盟、欧央行和IMF（“三驾马车”）的救助款希腊同意在国内实行财政紧缩政策，而这让不少希腊民众对“勒紧裤腰”的生活心生厌倦。  极左反对联盟Syriza是否存在态度缓和的余地？ 存在这一可能。极左反对联盟Syriza实质上不是一个真正的政党，而是一个联盟，其根本的目的只是希望废除紧缩政策，减计希腊债务，挑战“三驾马车”的底线。Syriza也不希望放弃使用欧元，不希望希腊退出欧元区，但其联盟内部的左派团体希望希腊退出欧元区。因此不排除反对党上台后对欧洲态度的软化。  希腊是否能留在欧元区？ 目前来看，这很大程度上取决于希腊政府自身，这一点不同于2011-2012年欧债危机时，当时希望希腊不退欧的外部政治呼声强烈，因为2011-2012年退欧对欧洲大国的蔓延风险极大。  希腊局势未来可能的两种情形： 新政府将如何组阁是大选后的关键问题。如果Syriza谋求与中间路线的Potami党，以及中左派的Pasok党联合组阁，这将有助于希腊采取更加务实的立场与国际债权人谈判。但是如果Syriza与民族主义政党Independent Greeks结盟，那么将导致希腊新政府立场趋向更为强硬。最新名调显示目前最有可能的情况是联合组阁。希腊局势未来可能的两种情形： ① 与“三驾马车”谈判破裂，希腊退出欧元区： 希腊改用新货币，新货币将大幅贬值，可能导致储户挤兑希腊银行，导致资本大量外逃，市场恐慌，重创希腊经济。在这种情况下，Syriza党可能出现分裂，被迫下台导致新一轮大选。 ② 与“三驾马车”达成某种妥协，紧缩条件放宽，希腊留在欧元区： 为避免银行挤兑，经济崩溃，Syriza党可能接受新的财政纪律改革方案，让希腊实现基础财政盈余占GDP比率2%的目标，以取代之前4.5%的基础财政盈余目标，这意味着欧元区政府再次一定程度上豁免了部分希腊债务，方法可能是减少债务利息，或延长救助贷款期限。  影响：目前来看，出现上述两种情形的可能性均存在。即使希腊退欧的极端情形出现，我们认为希腊政治风波尚不足以构成引发类似2011-2012年欧债危机系统性风险的黑天鹅事件，充其量会带来欧洲局部金融市场动荡加剧，对欧元区其他国家以及包括中美等国的外溢效应有限。另请参见我们1月8日的报告《希腊大选未必会成为2015年的黑天鹅》。 其对欧元区的负面影响主要有两点： ① 德国以及其他欧元区债权人对希腊的救助贷款将蒙受巨大损失，而欧元区各国央行对希腊还有巨大的敞口。 ② 欧洲民粹主义抬头另2015年的欧洲大选年充满不确定性。欧洲民粹主义已经出现全面崛起的迹象，政治冲击所带来的市场影响可能会异常深远。2015年对于欧洲来说是重要大选年，包括丹麦、爱沙尼亚、芬兰、希腊、波兰、葡萄牙、西班牙都将进行议会大选；英国、法国、西班牙和意大利则将迎来地区性选举；意大利也将迎来新总统选举。  市场反应：反对党选举胜出后，欧元兑美元汇率先下后快速上升，波动有所加大；黄金价格小幅上升后回落，整体金价反映较为平淡；希腊股市在选举当天反弹6.14%。基于我们对希腊政局风险扩散有限的判断，我们认为，欧元汇率仍将维持整体下行趋势，避险情绪推升的金价反弹力度将有限。 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-1-26国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 崔嵘，英国诺丁汉大学金融经济学硕士，2013年8月加入光大证券研究所，拥有九年国际宏观经济和资产配置研究经验，独具全球视野和敏锐洞察力，此前就职于国信证券经济研究所。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2015-1-26国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易部 机构业务部 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 郝辉 010-58452028 - haohui@ebscn.com 黄怡 010-58452027 - huangyi@ebscn.com 梁晨 - - liangchen@ebscn.com 刘公直 010- 58452029 - liugongzhi@ebscn.com 上海 严非 021-22169086 - yanfei@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 - zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 - xuyf@ebscn.com 李强 021-22169131 liqiang88@ebscn.com 张弓 021-22169083 zhanggong@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 - luodj@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 - lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 - lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 - zhangyx@ebscn.com 王渊锋 - wangyuanfeng@ebscn.com 机构客户 姓名 办公电话 手机 电子邮件 濮维娜(总经理) 021-62152373 13611990668 puwn@ebscn.com 上海 计爽 021-22167101 18621181721 jishuang@ebscn.com 北京 朱林 010-59046212 18611386181 zhulin1@ebscn.com 国际业务 陶奕(副总经理) 021-62152393 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文(执行董事) 021-22169152 13585893550 qidw@ebscn.com 顾胜寒 021-22167094 18352760578 gush@ebscn.com