不忘初心，外延并购进军幼教领域；方得始终，电光科技打造优质教育生态链

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 电光科技 股票代码：002730.SZ 不忘初心，外延并购进军幼教领域；方得始终，电光科技打造优质教育生态链 事 项： 电光科技于9月19日公告，公司拟现金收购上海佳芃文化传播有限公司 51%股权，对价 4505 万元，乐清丰裕稳健教育产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）拟购买上海佳芃文化传播有限公司15%股权，对价1325万元。利润承诺方面，佳芃文化承诺2017/18/19年扣非归母净利不低于900万/1000万/1100万元。通过此次并购，将为公司涉足幼教打下坚实基础，完善公司在教育行业的生态布局。 当前股价：20.41RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 乘幼教欣欣向荣之风，佳芃文化打造优质幼教服务集团 佳芃文化定位于在国际化教育背景下，培养2—6岁幼儿的全面发展，在上海拥有四家直营幼儿园。优质的教育核心资源，出色的教学体系，丰富的管理型人才是公司核心竞争优势所在。具体来看公司的幼儿园教育主要分为三大层次：○1针对0—3岁婴幼儿早教，公司聘请国内外专业人员设计个性化教具，引进国外先进的5Q教育理念以及配套完整的课程内容。○23—6岁幼儿园教育，公司为幼儿提供了具备人文意义的多元智能开发课程与国际化先进的双语课程，采用螺旋上升的教学架构，健全幼儿人格特质。○33—12岁特色课程，公司通过打造教育市场经营开发、专业化咨询服务等方面的发展持续提升服务实力。随着幼教政策利好逐步释放，幼教产业景气度也将持续攀升，佳芃文化的良好口碑与丰富的幼教运营经验将乘幼教之风助推佳芃文化打造专业幼教集团。 2. 夯实主业、双轮驱动的发展基调下，电光科技积极转型教育行业 自从2015年底电光科技确认将把教育产业作为公司第二主业为止，电光科技已完成对上海雅力的收购，旗下教育产业基金也对多个教育标的公司进行尽职调查工作，并对上海纽班文化发展有限公司、纽菲尔德教育集团进行了投资。此次对佳梵文化的收购，是公司对幼教、学前教育的积极布局的良好开端。收购佳芃文化撬开幼儿教育入口，凭借佳芃文化成熟运营良好的多家幼儿园，夯实电光教育产业的基础。同时也有助于电光打通教育产业链，实现从幼教到国际高中以及出国留学整条教育产业链的全覆盖。 3.投资建议： 主业承压下，电光科技积极寻求发展第二主业，实现教育产业提升公司经营业绩的初心不曾改变。本次对于佳芃文化的收购，公司将实现拥有幼教入口，在幼儿教育行业进行生态布局的方向更加明确。国际教育与幼教将成为公司教育产业的核心板块，未来也将持续围绕这两块领域进行整合并购，我们预计公司16-17年EPS分别为0.21/0.27元，对应PE分别为108 / 83倍，给予买入评级。 4.风险提示：主业业绩下滑风险，教育产业并购整合风险，政策监管风险。 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：傅一帆 电话：021-20572571 邮箱：fuyifan@hcyjs.com 总股本(万股) 32,267 流通A股/B股(万股) 10,267/- 资产负债率(%) 29.8 每股净资产(元) 2.6 市盈率(倍) 181.73 市净率(倍) 7.99 12个月内最高/最低价 25.17/13.77 《电光科技（002730）：防爆龙头加速转型，夯实教育产业链未来可期》 2016-05-17 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 公司研究 冶金矿采化工设备 2016年09月27日 电光科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2014 2015 2016E 2017E 单位：百万元 2014 2015 2016E 2017E 货币资金 249 149 305 371 营业收入 576 528 672 785 应收票据 147 66 147 147 营业成本 377 354 430 500 应收账款 333 461 389 455 营业税金及附加 4 3 4 5 预付账款 5 6 6 7 销售费用 42 35 41 48 存货 138 135 158 184 管理费用 75 81 95 111 其他流动资产 11 19 11 11 财务费用 20 12 10 2 流动资产合计 885 836 1,016 1,175 资产减值损失 1 7 0 0 其他长期投资 0 2 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 263 341 287 241 营业利润 57 36 91 118 在建工程 2 0 2 2 营业外收入 6 33 0 0 无形资产 67 91 67 67 营业外支出 1 1 0 0 其他非流动资产 5 38 5 5 利润总额 62 68 91 118 非流动资产合计 337 471 360 315 所得税 9 12 13 17 资产合计 1,222 1,308 1,377 1,490 净利润 53 56 77 101 短期借款 326 301 326 326 少数股东损益 0 2 10 14 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 53 54 67 87 应付账款 57 95 66 76 NOPLAT 65 47 86 103 预收款项 6 3 7 8 EPS(摊薄)（元） 0.16 0.17 0.21 0.27 其他应付款 23 16 23 23 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 12 27 12 12 主要财务比率 流动负债合计 425 441 434 446 2014 2015 2016E 2017E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -12.8% -8.2% 27.2% 16.9% 其他非流动负债 7 8 7 7 EBIT增长率 -20.0% -30.0% 84.1% 19.2% 非流动负债合计 7 8 7 7 归母净利润增长率 -15.2% 1.7% 23.7% 29.6% 负债合计 432 449 441 453 获利能力 归属母公司所有者权益 789 824 891 978 毛利率 34.6% 32.9% 36.0% 36.3% 少数股东权益 0 34 44 59 净利率 9.2% 10.6% 11.5% 12.9% 所有者权益合计 789 858 936 1,037 ROE 6.7% 6.6% 7.5% 8.9% 负债和股东权益 1,222 1,308 1,377 1,490 ROIC 5.8% 4.1% 6.8% 7.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.4% 34.4% 32.0% 30.4% 单位：百万元 2014 2015 2016E 2017E 债务权益比 42.3% 36.0% 35.7% 32.2% 经营活动现金流 58 93 85 69 流动比率 208.2% 189.7% 234.2% 263.5% 现金收益 93 77 142 149 速动比率 175.6% 159.1% 197.8% 222.3% 存货影响 3 3 -23 -26 营运能力 经营性应收影响 -27 -54 -9 -67 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -14 27 -18 12 应收帐款周转天数 208 314 208 208 其他影响 3 40 -8 0 应付帐款周转天数 55 96 55 55 投资活动现金流 -76 -168 56 0 存货周转天数 132 137 132 132 资本支出 -76 -134 21 0 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.16 0.17 0.21 0.27 其他长期资产变化 0 -35 35 0 每股经营现金流 0.18 0.29 0.26 0.21 融资活动现金流 247 -24 14 -2 每股净资产 2.45 2.55 2.76 3.03 借款增加 3 -26 26 0 估值比率 财务费用 -20 -12 -10 -2 P/E 136 134 108 83 股东融资 264 13 0 0 P/B 9 9 8 7 其他长期负债变化 0 1 -1 0 EV/EBITDA 74 85 49 45 资料来源：公司报表、华创证券 电光科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：谢晨 复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科。曾任职于SMG（上海文广）战略投资部。2013年加入华创证券研究所。入围2015年新财富最佳分析师。 华创证券分析师：王傲野 复旦大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：傅一帆 浙江大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：肖丽荣 北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士。曾任职于中信证券。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：石伟晶 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 电光科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chen