1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布证券研究报告 2015年1月15日 信贷和M2不及预期，宽松政策亟待加码 ——1 2月货币数据点评 宏观点评 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理： 孙梦垚S0640114070008 电话：010- 64818454 邮箱：mysun@avicsec.com 数据： 12月份社会融资规模为1.69 万亿元，比上月多5486 亿元，比去年同期多4413 亿元。2014 年社会融资规模为16.46 万亿元，比去年同期少8598 万亿元。 12 月份人民币贷款增加6973 亿元，同比多增2149 亿元。2014 年人民币贷款增加9.7 8万亿元。 同比多增8900 亿元。 12月末，广义货币(M2)余额122.84 万亿元 ,同比增长12.2%，增速分别比上月末和去年同期低0.1 个和1.4个百分点；狭义货币(M1)余额34.81 万亿元, 同比增长3.2%，增速与上月末持平，比去年同期低6.1个百分点；流通中货币(M0)余额6.03万亿元 ,同比增长2.9%。2014 年净投放现金1688 亿元。 点评： 12月社会融资规模1.69 万亿，环比和同比 均明显增长。从结构上看，新增人民币贷款6973 亿元， 占比下降至41%。表外融资（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）明显放量，三项合计占社融比例达43%，是拉动本月社融规模的主要原因。表外融资三项合计较上月上涨7006 亿元，较去年同期上涨1773亿元。其中，委托贷款4582 亿元，为有记录以来的最大值。目前银监会并没有任何对表外业务放松监管力度的迹象，在制造业低迷，地产市场不景气等经济下行压力面前，严格控制金融风险仍然很有必要，未来持续扩张的可能性不大。预计2015 年信贷规模有望超过10万亿，社融规模在17.5 万亿。 12月贷款余额增速13.6% ，较上月回升0.2 个百分点 。新增人民币贷款6973 亿元，低于市场预期值。主要是由于12 月的新增存款较低，拖累了信贷投放的规模。其中企业、居民 和财政的新增存款同比均为负增长，存款余额增速也降至历史 低点 9.1%。 12 月居民和企业的短期贷款仍然弱于去年同期，潜在原因一方面是小微企业的经营现状低迷，贷款需求疲弱；另一方面也是银行对此类高风险融资项目的审查比较谨慎，优质企业和项目较少降低银行的放贷意愿。从信贷结构上看，中长期贷款占新增贷款比例为99.87% 。主要是受房地产市场回暖和基建建设项目大面积获批的影响。12月居民中长期贷款1675亿元，环比微幅下跌 155 亿元，同比多增528 亿元。 12 月底 北京市公积金管理中心出台宽松新政，将贷款上限由此前的80 万元提高到120 万元，标志着北京的调控政策在逐步宽松，此举增强了房市观望者的入场意愿。不过2015 年 1 月份以来，30 大城市房地产销售数据出现明显下滑，地产市场复苏步调缓慢，降息将是助力居民中长期贷款稳定的最有效方式。企业中长期贷款5289 亿元，环比和同比分别增加 2410 亿元和 4987 亿元。 四季度发改委基建项目的批复明显增速，全年累计已批复近1.6 万亿的铁路、公路和机场等基建投资项目，2015 年在基建项目的带动下，信贷投放有望继续回暖。 12月末，M2同比增速12.2 %，低于 市场预期，较上月回落0.1 个百分点 。央行调查统计司司长盛松成认为 M2 的增速比较低主要有三大原因：外汇占款明显减少，同业业务监管加强和存款偏离度考核指标的实施。2014 年末，外汇占款27万亿元，全年增加6410 亿元，同比少增了2.12 万亿元。 外汇占款大量减少，使得央行不需要通过回收外汇来投放流动性。12 月 M1 增速与上月持平，M1-M2差值连续第二个月收缩，显示存款活期化水平有企稳回升态势，但依然处于较低水平。未来降息能在一定程度上抑制存款定期化，剪刀差幅度有望进一步缩小。 2 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 总体来看，12月金融数据好坏不一。社会融资规模扩张，但是新增信贷和M2均弱于预期。表外融资激增是推动社融规模的主要原因，但其增速不具备可持续性。2015 年社会融资仍然需要依靠信贷拉动，信贷增长一方面需要基础货币投放，另一方面也需要降低利率。从供需角度看，维持足量的信贷规模是非常有必要的。碍于目前通缩加剧，贷款利率减PPI 表示的实际利率水平依然维持高位，融资成本高在一定程度上制约了信贷需求。降准可以有效 释放可贷资金，增强银行信贷供给能力，再配合降息引导实际贷款利率下行，使信贷资金真正惠及小微企业和三农，提高资金利用率。在12月物价数据点评中，我们预计2015年CPI为1.5%，这 也为央行降准、降息提供了一定的空间，所以依然维持一季度出台货币宽松政策的判断。 图1： M2增速缓慢，仍在年目标之下 图 1：新增贷款低于预期 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图2：票据融资显著减少 图3： 表外融资显著放量 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 3 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图4：中长期贷款显著回升 图5：社会融资规模显著回升 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图6：社会融资结构变化 资料来源：wind，中航证券金融研究所 4 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 符旸 SAC执业证书号：S0640514070001，宏观分析师，经济学硕士，2012 年7月加入中航证券金融研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。