博时基金：避其锋芒 上周，国际金融市场颇为动荡，因瑞士央行意外宣布瑞郎与欧元脱钩，导致瑞郎大幅升值，国际汇率市场急剧波动。后果则是投资者避险情绪持续上升，美元指数、黄金与发达市场国债等避险资产暴涨。反观之下，A股上周调整后稳步走高，显得更为风平浪静。而且，市场风格趋于均衡，新兴成长与金融普涨，A股赚钱效应回升，短线交易再度活跃，投资者新开户与新入市维持高增长的节奏，融资余额也快速增长，这些说明市场状态正向好发展。可是，证监会对12家证券公司两融业务违规的处罚，则打破了A股独享的这份“安宁”。 这轮行情发展到现在，投资者对“牛市”的信心开始膨胀，融资余额在年前震荡之后，年后再度节节攀升。虽然监管层对股市走强的态度没有根本变化，但是对疯牛已有所忌惮。12月以来，监管层已经表达对市场过快上涨的担忧，查两融、放新股，这表明监管层已经采取措施。而新华社发表“致杠杆牛市的四封信”，也表明单靠杠杆资金的“牛市”难以走远。这次证监会对券商违规融资的查处，有人担心会酿成又一个“5•30”惨案。我们认为，这个惨案不一定发生。原因之一，是监管层希望股市健康上涨，这对投资者而言是一张明牌，知道了政策意图而发生全市场的踩踏，这不是一种理性的反应。另一方面，如果投资者看清楚政策的底牌，而完全不虚与委蛇，那么监管层可能还有后手。这种情形下的博弈结果，只能是结构性的调整，快牛变慢牛，就得规避影响指数的权重蓝筹，再度转向中小市值。从历史的经验看，现在查券商的两融，与2007年初查银行资金违规入市有得一比，只是对入市资金的监管很难影响市场趋势。 从我们构建的风格研判体系看，目前消费、科技偏强，工业服务与设备制造次之，金融地产与周期最弱。与前一周比，板块强弱格局已确定发生转换。从基本面来看，对上市公司的盈利预期跟踪切换至2015年，而市场对2015年的盈利增长预期好于2014年。所以，无论是技术面，还是基本面，短期可能对中小板、创业板有所支撑。同时也要注意，新兴成长板块的估值也不便宜，短期或受益于资金挤压，但这种行情的持续性堪忧。 回到海外市场，欧央行推出QE的预期空前强烈，受此支撑，欧股扭转颓势，出现了连日上涨。我们在总结2014年全球股市的涨跌规律时曾提出，在周期整体转弱的条件下，股市上涨的条件无外乎三者，即改革、刺激与创新。欧洲央行下定了QE的决心，即说明政策刺激的逻辑可能发生作用。而反观美国，尽管经济数据偏向正面，但退出QE的负面影响仍难以摆脱，美股短期或难有较好表现。 港股因估值低洼，对境内外投资者的吸引力上升，近来港股通净买入超沪股通，或表明部分A股投资者已借道港股。 综合而言，随着本周欧央行即将QE，以及希腊国会大选料将在月底落幕，海外市场的“逆风”或归于平静。而A股方面，行情主线或有切换，短期的震荡在所难免。