国债期货早报：经济冷却并不明显 债市短期避其锋芒

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年7月18日 星期二 主要观点 央行公告称，为对冲税期、政府债券发行缴款、金融机构缴纳法定存款准备金和央行逆回购到期等因素对银行体系流动性的影响，7月17日以利率招标方式开展了1700亿元逆回购操作。当日有300亿逆回购到期，净投放1400亿元，创6月16日以来新高。虽然我们前一日提到周末进行的全国金融工作会议实际上直接针对债券市场的信息少之又少，但市场有可能还是在逆回购大量净投放的背景下在债券市场上进行了一定的博弈，周一债券市场高开高走，不过在经济数据公布后开始持续下行。从经济数据上看，房地产投资增速下滑，但是销售增速回升，同时新开工面积回升，房地产投资增速下滑预计不会一帆风顺，加之制造业投资增速的对冲，固定资产投资增速未来难现迅速下滑。6月份零售消费增速猛增，有汽车销售火爆的关系，也有京东618引发的通讯器材、家用电器和音像器材销售猛增的关系，零售消费韧性强劲，且本期惊喜满满。粗钢产量激增，叠加出口交货值高企，工业增加值数据远超预期。宏观经济数据远超预期，再加上统计局表示货币政策要保持稳健中性，防止实施过松，维持前期判断，债市近期存在风险，不过预计不会持续太久，经过周一和周二市场消化后，债市存在重新做多可能。 近期市场运行主要逻辑：金融去杠杆进入深水区，不会继续加码，宏观经济拐点的逐步强化，资金面松动同业存单发行利率回落，利好期债。但去杠杆进程未结束，银监会主任警告市场，市场情绪未调整到位，期债缺乏立即开启牛市的基础。 未来市场主要关注点：同业存单利率触底是否可以确认，海外债市暴跌对国内影响，7月上旬大量资金到期续作情况。 操作建议：少量多单风险不大，但有条件的可以平仓继续等一天让市场消化经济数据。 央行公开市场操作 央行公告称，为对冲税期、政府债券发行缴款、金融机构缴纳法定存款准备金和央行逆回购到期等因素对银行体系流动性的影响，7月17日以利率招标方式开展了1700亿元逆回购操作，银行间回购利率普涨，Shibor利率短涨长跌。 宏观基本面消息 （1）1-6月份，全国固定资产投资增速8.6%，与上期持平，预期增长8.4%。经济冷却并不明显 债市短期避其锋芒 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -1.6000-1.4000-1.2000-1.0000-0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-07-172017-07-14 资金利率水平变动： -50510151.522.533.544.5DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-07-172017-07-14 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 其中，1-6月房地产开发投资同比增长8.5%，比1-5月下滑0.3个百分点；1-6月基础设施建设投资同比增长16.85%，比1-5月上升0.19个百分点；1-6月制造业投资同比增长5.5%，比1-5月上升0.4个百分点。 （2）1-6月份，社会消费品零售同比增长11.0%，预期增长10.6%，前值增长10.7%。 （3）1-6月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.6%，预期增长6.5%，前值增长6.5%。 （4）二季度GDP同比增长6.9%，持平于一季度，预期增长6.7%。 （5）统计局：货币政策要保持稳健中性，防止实施过松。 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1709 97.795 -0.04% 1.28万 4.94万 -1890 170014.IB 3.5458 TF1712 98.075 0.01% 3826 8723 +1816 170014.IB 3.9417 T1709 95.410 0.07% 4.55万 5.01万 -716 170010.IB 2.4077 T1712 95.410 0.03% 2953 8162 +430 170010.IB 2.9202 料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9797. 297. 497. 697. 89898. 298. 498. 698. 8 9292.59393.59494.59595.59696.5 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70002016-07-182016-08-072016-08-272016-09-162016-10-062016-10-262016-11-152016-12-052016-12-252017-01-142017-02-032017-02-232017-03-152017-04-042017-04-242017-05-142017-06-032017-06-232017-07-13中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -1.6000-1.4000-1.2000-1.0000-0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-07-172017-07-14 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -3.0000-2.5000-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-07-172017-07-10 -18.0000-16.0000-14.0000-12.0000-10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-07-172017-06-15 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-012017-04-212017-05-112017-05-312017-06-202017-07-10SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-07-182016-08-072016-08-272016-09-162016-10-062016-10-262016-11-152016-12-052016-12-252017-01-142017-02-032017-02-232017-03-152017-04-042017-04-242017-05-142017-06-032017-06-232017-07-13同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.503.504.505.506.502012-09-232012-12-232013-03-232013-06-232013-09-232013-12-232014-03-232014-06-232014-09-232014-12-232015-03-232015-06-232015-09-232015-12-232016-03-232016-06-232016-09-232016-12-232017-03-232017-06-23理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 中美利差和汇率 图11:中美10年期国债利差 图12: 中美10年期利差与汇率走势 0.000.501.001.502.000.00001.00002.00003.00004.00005.00002014-07-162014-09-162014-11-162015-01-162015-03-162015-05-162015-07-162015-09-162015-11-162016-01-162016-03-162016-05-162016-07-162016-09-162016-11-