每日金融
总第4177期 2015年01月18日 标题索引 〖分析专栏〗 【搞好资本市场对2015年极为重要】 〖优选信息〗 【形势要点：证监会主席强调推进股票发行注册制改革】 【形势要点：央行官员提出维持中性适度货币环境目标】 【政策：银监会修订指引加强商业银行的并表管理】 【形势要点：新常态下经济结构对财政收入的影响凸显】 【形势要点：《预算法》改革长远来看对政治体制也有影响】 【形势要点：多重因素导致外储下降可能成为阶段性趋势】 【形势要点：证监会检查两融业务点名12家券商存违规行为】 【形势要点：资本市场对外开放将继续深化有望迎深港通】 【形势要点：重庆解决企业融资难题的思路值得借鉴】 【形势要点：通道业务面对监管寻找套利新渠道】 【形势要点：中国式并购盛行引发乱象丛生】 【形势要点：公司债扩容助力企业直接融资】 【形势要点：营改增令地方财政面临巨大压力】 【形势要点：人民币国际化提速带动亚洲外汇市场交易】 【形势要点：如何看待瑞士央行突然取消汇率下限？】 【形势要点：油价持续下跌对全球经济影响好坏不一】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 www.anbound.com .cn是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-56763019，研究部主管贺军（高级研究员） 联 系 方 式 〖分析专栏〗 【搞好资本市场对2015年极为重要】 2014年下半年A股蓝筹的快速上涨打破了持续已久的市场闷局。在经济下行、产能过剩及债务压力高企的当前，A股的节节攀升成为难得的亮色，为中国经济注入了新的活力。过去三年里，宏观经济实际陷入了一个难以摆脱的不良循环：控制社会债务增长导致需求疲软，进一步引起企业利润和资本金增长率下降，结果反而是企业的资产负债率上升，债务问题更加严重。随着上证指数再度回到3000点上方，中国经济终于迎来破局。 央行货币政策委员会委员宋国青周六（17日）在一次论坛上，从宏观层面上解读了A股市场的上涨。他指出，对短期宏观经济的波动来说，股价上升最重要的效果是金融加速器：企业净资产估值增加导致按市值计算的负债率下降，借贷坏账风险减小，因而贷款利率相对下降。与此同时，股价上升还引起股权融资的增加，包括股市内外的融资。以此估算，2015年的股权融资会有相当幅度的增加，企业账面资产负债率上升的情况会有所改善，特别是按市值计算的资产负债率将显著下降。在此基础上，社会融资总量的增长率将有所提高，预期达到14.8%。考虑到财政政策力度可能增加，2015年的GDP增长率可能到7.3%，CPI可能到1.6%。 宋国青教授对2015年宏观经济的看法稍显乐观，目前市场对2015年GDP增长的主流预期在7.0%-7.2%，央行研究局报告给出的预期是7.1%。不过，他的确指出了一个对今后经济发展至关重要的命题——搞好资本市场对2015年极为重要。中国经济若要走出过去几年的沉闷局面，资本市场将是一个关键的抓手。要发挥资本市场在企业去杠杆、降低债务比率中的重要作用。所谓去杠杆，既可以减轻债务做小分子，也可以增加权益做大分母，在减轻债务容易导致紧缩效应，进而不良循环的情况下，通过维持资本市场活力，提升企业市值，也将是一个不错的选择。 不过，需要搞好的资本市场可不止A股一个。作为上市公司的云集地，A股市场固然可以代表当前中国经济的中流砥柱，但也只覆盖了市场中日子相对好过的一批企业。相比之下，近年屡传“融资难、融资贵”的中小企业，基本无法从A股上涨过程中分享到收益，A股上涨引发的去杠杆效应，也很难落在这部分企业头上。如果说2014年A股市场的大幅上涨，让在A股上市的大蓝筹（央企、金融与地产）有了一丝喘息之机，那么到2015年，市场重心需要进一步下沉到新三板，放到A股市场的IPO注册制改革上，将资本市场的人气更多导入实体经济中来。 事实上，监管层对此问题已有了打算。在近日召开的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席肖钢列出了2015年主抓的八项工作，其中便包括“推进股票发行注册制改革”与“加强多层次股权市场体系建设”，并且是排名前二的优先级。问题随之而来，如果股市在注册制改革的背景下大幅扩容，现有的估值水平能否坚持得住？与此同时，目前的股票价格是否或者在多大程度上包含了可能很快破灭的泡沫？这两个问题在市场行情还没有走到那一步时很难精准预判。能够确定的是，不论从2014年下半年，还是从相关传闻看，即使推行注册制改革，监管层依然会对新股发行的速度进行“宏观调控”，防止扩容速度过快造成市场休克。此外，目前股市融资还存在很多问题，通过改革来缓 研究热线 086-10-56763019 订购热线 086-10-56763018 服务热线 086-10-56763028 公关热线 086-10-56763003 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086-21-62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086-755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086-571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 解股市扩容压力还有相当的潜力可挖。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 搞好资本市场对2015年极为重要，不仅需要维持住A股当前的活跃度，还应盘活更多资本市场，将资本导入实体经济，推动整体经济的去杠杆。2015年是全面深化改革的关键之年，盘活与搞好资本市场也离不开进一步深化改革。（ALX） 〖优选信息〗 【形势要点：证监会主席强调推进股票发行注册制改革】 全国证券期货监管工作会议近日召开。证监会主席肖钢表示，面对新机遇、新挑战，要着力抓好八项工作：一是促进股票市场平稳健康发展，推进股票发行注册制改革，继续引导长期资金入市，在稳定市场预期的基础上，适时适度增加新股供给，促进资本形成。加强市场监管与风险提示，做好中小投资者保护工作。严厉打击各种违法违规行为，维护市场“三公”。二是加强多层次股权市场体系建设，壮大主板市场，改革创业板市场，完善“新三板”市场，规范发展区域性股权市场，开展股权众筹融资试点，继续优化并购重组市场环境，为深化国企改革、促进产业整合、推动结构调整和促进创业创新提供有力支持。三是发展证券交易所机构间债券市场，建立覆盖所有公司制法人的公司债券发行制度，缓解各类企业特别是中小微企业融资难题。加快推进资产证券化业务发展，盘活存量资金，优化资源配置。四是平稳推出原油期货、上证50ETF期权和10年期国债期货等新产品、新工具，推动场外衍生品市场发展，健全市场价格形成机制，支持实体经济风险管理需求。五是积极发展私募市场，健全私募发行制度，推动私募基金规范发展，调动民间投资积极性，促进资本与创业创新对接。六是适时放宽证券期货服务业准入限制，探索证券期货经营机构交叉持牌，支持业务产品创新。七是充分认识经济发展新常态对我国资本市场双向开放的新要求，以开放促改革，优化沪港通机制，便利境内企业境外发行上市，完善QFII和RQFII制度，运用好国际国内两个市场、两种资源，促进“引进来”与“走出去”，更好地服务我国经济参与全球竞争。八是加强风险防范，督促市场参与主体依法合规经营，履行信息披露义务。健全风险预警机制，妥善处置违约事件。对潜在风险较高的业务和产品要严格控制。坚持依法治市，推动完善市场基础性法规。加强系统性风险监测监控，切实防范市场内外部风险相互传导、交叉叠加，牢牢守住不发生系统性区域性风险的底线。（RLX） http://bbs.91258.net 【形势要点：央行官员提出维持中性适度货币环境目标】 关于2015年的货币政策，央行货币政策司司长张晓惠在《中国金融》撰文指出，2014年的货币政策取到了良好效果，预计2014年末M2增速接近10万亿，符合目标。张晓惠指出，2014年国内经济仍处于三期叠加阶段，经济增速总体符合预期，就业和价格形势较为稳定，结构调整步伐有所加快，但经济内生增长动力尚待增强，增长对债务和投资依赖过高等结构性矛盾仍然突出， 结构调整过程中经济下行压力和风险暴露有所增大，资源环境的过度承载和约束也更加凸显。受债务率高、风险溢价上升以及结构扭曲等复杂因素影响，企业融资成本上升等问题引起各方面广泛关注。张晓惠称，货币政策总体应保持审慎和稳健，重点就是为结构调整和转型升级创造中性适度的货币金融环境。这要求根据经济基础条件的变化适当调整力度和节奏，做到不多也不少，在基础条件出现较大变化时适时适度调整，防止经济出现惯性下滑，同时也要防止过度“放水”固化结构扭曲、推升债务和杠杆水平。近日中国央行继续实施定向宽松操作也反映出央行维持中性适度货币政策环境的目标。央行16日宣布今年首个定向宽松措施：增加500亿元人民币再贷款额度，以支持金融机构继续扩大“三农”和小微企业信贷投放，引导降低社会融资成本。这是延续2014年一系列扶持三农、小微企业定向宽松政策出台的后续政策。在14日刚刚结束的“2015年人民银行货币信贷与金融市场工作会议”上，央行再度释放出今年将注重“定向调控”的货币政策方向，强调要“更加注重松紧适度、定向调控和改革创新”，并且“在区间调控的基础上加强定向调控，促进信贷结构优化”。（RSC） http://bbs.91258.net 【政策：银监会修订指引加强商业银行的并表管理】 为进一步加强商业银行的并表管理，适应新形势下商业银行跨业跨境经营出现的新变化和新趋势，近日，银监会对2008年颁布的《银行并表监管指引（试行）》进行全面修订，形成了《商业银行并表管理与监管指引》。修订的主要内容如下：一是强调商业银行承担并表管理首要职责。《指引》以商业银行并表管理为立足点，强调商业银行是并表管理的首要责任人，文件名称也作了相应修改。二是按风险管理实质性原则进一步厘清并表范围。在原指引根据企业会计准则确定并表范围的基础上，进一步厘清了三种并表范围：即会计并表、资本并表和风险并表。其中资本并表是指根据资本等审慎监管要求确定的并表范围；风险并表是指根据风险特性和风险状况确定的并表范围。三是增加业务协同和全面风险管理相关要求。从协同机制、战略协同、经营协同、资源协同等多个角度提出了规范性要求，有助于在防范风险的同时，促进银行进一步科学发展。同时，就全面风险管理架构和职责、统一风险偏好和政策、统一授信管理、统一风险分类、统一风险视图等提出了明确要求。四是增加公司治理相关要求。结合《商业银行公司治理指引》的要求，针对实际运行中，商业银行董事会、监事会、高管层及条线负责人各自承担什么责任，母银行公司治理与附属机构公司治理之间的关系、二者的行为边界，母银行是否能够无限介入其附属机构的公司治理和日常经营，附属机构是否应该具有独立的法人人格、是否应避免母银行的不当干预等问题进行了明确界定，有助于形成更为合理有效的公司治理架构。五是细化风险隔离相关要求。从管理隔离、业务隔离、声誉隔离、人员隔离、信息隔离、退出隔离等方面对防火墙制度进行了细化。六是增加恢复计划相关内容。要求商业银行制定并定期更新完善恢复计划
