请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共17页 报告摘要： ¾ 品牌输出：贴牌收入带动2015年业绩继续增长。公司通过向外输出品牌获得贴牌收入，预计2014-2016贴牌收入继续大幅增长，分别到3600万、5000万、6000万。本部生产方面，经过整顿和改革后，效率有所提升，预计生产子公司盈亏持平。由于贴牌运营成本计入主营业务成本降低了主营业务盈利，贴牌收入将构成业绩的主要来源。 ¾ 基础板材：顺芯板快速推进，继续构筑竞争力。顺芯板是2014年公司重点引入的新型板材。顺芯板在环保和成本方面均有优势，2014年推广已经获得市场认可。目前顺芯板主要应用于家装板材领域，替代传统的密度板，而家具领域应用较少，未来进一步放量的空间较大。¾ 成品家具：导入定制生产，毛利率进入上升通道。公司过往几年通过变革由板材生产商切入成品家居领域。柔性化生产将是未来成品家具的主流方向。公司迎合行业发展趋势，有望引入定制化的生产方式来组织生产。参考此类领域的优秀企业如索菲亚、美乐乐、尚品宅配等，该领域的毛利率普遍30%以上，未来盈利空间提升较大。 ¾ O2O：大踏步前进，2015年进入实质性放量阶段。公司O2O内部流程完善，静待外部流量整合后放量。1、内部流程方面，公司通过专卖店转型服务商来完成O2O的线下闭环。2、外部引流方面，公司O2O环节短板是缺少的平台流量。根据我们此前研究，通过BAT引流的模式成本高企，未来与垂直专业电商合作和线下门店回流线上的模式日渐成主流。预计兔宝宝将从这两个方面实现有效突破。 ¾ 盈利预测与估值：假设2015年顺芯板快速推广、基础板材领域O2O发力，暂不考虑未来业务扩张，预计2014-16EPS0.10\0.16\0.22元。未来三年复合增速70%,考虑到业绩快速增长，维持“买入”评级。主要经营指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 1120.18 1242.87 1519.98 1898.67 2436.09 增长率（%） -3.25 10.95 22.30 24.91 28.31 归母净利润(百万) 32.68 23.17 46.13 75.12 101.20 增长率（%） 18.20 -29.09 99.09 62.85 34.71 每股收益 0.07 0.05 0.10 0.16 0.22 市盈率 172.88 243.82 63.0 38.7 28.7 建材行业研究组 分析师： 顾益辉(S1180514060001)电话：021-65051157 Email：guyihui@hysec.com 王钦(S1180514050004) 电话：021-65051130 Email：wangqin3@hysec.com 市场表现 2014/1/18～2015/1/180%21%42%63%84%105%Jan/14 May/14 Sep/1401836547290成交量(百万)兔宝宝上证指数 相关研究 《第二届装饰建材电商论坛调研报告》2014/12/15《增资进军新能源汽车，打开成长空间》2014/12/11《坚守水泥，积极关注新型建材转型》2014/10/29《伟星新材：细耕终端渠道，业绩稳定增长》 2014/10/28《艾迪西：出口复苏和内需启动共推业绩反转》 2014/10/27《中国玻纤：Q4超预期涨价，复苏态势继续保持》 2014/10/26《长海股份：内生增长持续，外延扩张仍值得期待》 2014/10/26 定制家具提升盈利，O2O助力放量 买入 维持 目标价格：7.00元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/兔宝宝(002043)/公司调研报告 2015年01月18日 兔宝宝/公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共17页 目录 盈利模式：向微笑两端迁移战略持续推进 ....................................................................................................................... 4 品牌输出，贴牌收入带动2015年业绩继续增长 ........................................................................................................ 4 本部生产子公司效率提升，2015年整体有望持平 ..................................................................................................... 4 基础板材：顺芯板推广初显成效，家具领域突破值得期待 ........................................................................................... 6 顺芯板：环保和成本优势助力普及 .............................................................................................................................. 6 顺芯板：推广初显成效，家具领域突破值得期待 ...................................................................................................... 7 成品家具：定制生产导入，毛利率进入上升通道 ........................................................................................................... 8 成品家具标杆企业美乐乐：以整合产能和供应链改造来降低成本 ........................................................................... 9 成品家具标杆企业尚品宅配：以团购起点，O2O数据串联家居产业 ...................................................................... 9 O2O布局：大踏步前进，2015年进入实质性放量阶段 .............................................................................................. 11 基础材料电商：内部基础具备， 静待外部流量整合 .............................................................................................. 11 内部布局：渠道改造完成，O2O模式箭在弦上 ............................................................................................ 11 外部引流：垂直电商流量导入突破值得关注 ................................................................................................. 11 成品家居电商：非标性质决定了起步较缓，合作摸索仍待摸索............................................................................. 11 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................ 12 附录：以流量见长的部分家装平台型公司介绍 ............................................................................................................. 13 土巴兔：形成流量壁垒，保证线上线下联动 ............................................................................................................ 14 篱笆网：社区化电商运营先行者引领C2B的“消费者化”模式 ........................................................................... 14 兔宝宝/公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共17页 插图 图1：其他业务收入情况 .................................................................................................................................................... 4 图2：其他业务收入占比 .................................................................................................................................................... 4 图3：兔宝宝生产基地——江西 ........................................................................................................................................ 5 图4：兔宝宝生产基地——浙江 ........................................................................................................................................ 5 图5：2014上半年子公司收入情况 ................................................................................................................................... 5 图6：2014上半年