医药行业：美国BD公司历史研究启示-“研发为根，并购为干”

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美国BD公司历史研究启示——“研发为根，并购为干”_ 证券研究报告〃公司研究〃医药行业 2015年1月12日 证券分析师—洪阳 执业资格证书：S0600513060001 0512-62938572 Hongyang614@gmail.com 证券分析师—许希晨 执业资格证书：S0600512080001 021-63123162 jenny1727@gmail.com 行业评级：看好  2014年，BD公司全球收入达到84.46亿美元，同比增长4.9%，其中医疗部门同比增长6.2%；诊断部门同比增长2.5%；生物科学部同比增长5.2%。美国本土收入为34.17亿美元，同比增长1.9%。美国以外市场收入为50.29亿美元，同比增长7%。公司销售收入增长进入一个低速增长阶段，主要是由于美国和欧洲地区市场的饱和，而亚太地区和拉丁美洲地区的收入虽然增速较快，但是占比太小，在公司收入基数如此庞大的情况下表现不明显。  2014年，BD公司推出全新安全设计的BD Integra™ 1ml注射器； BD ProbeTec™沙眼衣原体和淋球菌Qx DNA扩增检验分子诊断试剂获得美国FDA以及欧盟CE/IVD标志的双重认证；推出BD FACSPresto™快速CD4细胞计数系统。  2014年，BD公司为了促进在床边诊断和及时诊断市场的快速发展以4000万美元收购 Alverix公司；为了全球药物管理及患者安全提供领先的解决方案以122亿美元收购康尔福盛公司；为了布局新一代基因测序市场收购 GenCell 生物科技公司。  纵观BD公司百年发展历史，从1897年出售第一个全玻璃注射器；1904年收购 Philadelphia外科公司；1906年在美国East Rutherford建立第一个生产基地开始，新产品的推出、收购公司和建立生产基成为BD发展历程中的主题曲。如今，BD公司已经成为世界上最大的研发、生产和销售医疗设备、医疗系统和试剂的医疗技术公司之一。医疗技术行业的巨头的一举一动牵动着万众的目光，其发展的历史给国内的药企提供众多启示，那就是1）拥有独特的产品；2）持续不断的研发推出新产品；3）收购公司完善自己产品的功能和产业线；4）不断的开发新的市场，提供新的业绩增长点，延长公司发展的存续期；5）建立生产基地利用优势资源，减少产品的生产销售成本。这些都值得国内药企的借鉴，其发展史本身就是一本企业扩张变大变强的教科书。 美国BD公司分析研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 BD公司简介 美国BD公司是世界上最大的研发、生产和销售医疗设备、医疗系统和试剂的医疗技术公司之一，其专注于改进药物传输，提高传染性疾病和癌症诊断的质量和速度，推进新型药物和疫苗的研发与生产，致力于提高全世界人类的健康水平。公司的服务对象包括医疗机构、生命科学研究所、临床实验室、工业单位和普通大众。公司于1897年在纽约成立，总部位于美国新泽西州的富兰克林湖，业务遍及全球。 图1 BD公司总部 图2 BD公司研发基地 资料来源：东吴证券研究所 资料来源：东吴证券研究所 公司的主要研发工作在美国的技术运营单位进行，其位于美国北卡罗来纳州的三角研究科技园内；美国以外的地方也进行一部分研发工作，比如加拿大、中国、法国、印度、新加坡。 二、 BD公司业务分析 BD公司的业务分为医疗、诊断和生物科学三大类，其业务内容包括生产和销售应用于临床和科研的试剂、仪器设备、软件和资源工具等，覆盖面广，产品目录多。 图3 不同业务部门（2013年）收入和所占比例 图4 不同业务部门（1999年到2013年）收入变化图 资料来源：东吴证券研究所 资料来源：东吴证券研究所 美国BD公司分析研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2013年公司全球范围内的收入为81亿美元，同比增长4.5%。从图3可以看出，其中医疗部门的收入为43.06亿美元，所占比例最大（占比53%），同比增长5.3%；诊断部门的收入为26.46亿美元，占比次之（占比33%），同比增长4.3%；生物科学部门收入为11亿美元，所占比例最小（占比14%），同比增长2%。 在1999年到2013年公司发展的历程中，医疗部门的收入占比一直最大，诊断部门次之，生物科学部门最小；从同比增长曲线看，2007年之前三个部门同比增长曲线交错进行，走势不定；2007年之后，三个部门的同比增长曲线趋势基本一致，这主要是由于受到大环境的影响，比如经济形势，其中2009年销售收入下降主要是因为美国的经济形势导致资金受限、市场的需求减少，美国之外的地区也有类似的情况；2010年美国在科研方面实施经济刺激项目，同时日本在政府资金方面追加支出，所以销售情况有所好转；2011年美国的经济刺激项目和日本政府资金支出追加的持续影响，销售增长持续上升；2012年主要是因为美国地区研究经费受限导致市场的需求减少，导致销售的下降。而2012年生物科学部门的销售收入同比大幅下降主要是因为2012年公司将生物科学部的发现实验室系统（保留高级生物处理平台业务）出售给康宁公司（特殊玻璃和陶瓷材料的全球领导厂商），因此减少大约3亿美元的销售收入。 三、 BD公司区域分析 BD公司成立于美国纽约，后来随着地域的扩展，业务遍布全球，最大一块市场是美国，其次是欧洲地区。但亚太市场是增长最快的区域。 2013年美国地区的收入为33.53亿美元，占比42%，同比增长2.0%；国际方面的收入为47.01亿美元，同比增长6.3%。欧洲地区（包括比利时、丹麦、芬兰、法国、德国、爱尔兰、意大利、荷兰、西班牙、瑞典、瑞士、英国）的收入为25.12亿美元，占比31%，同比增长6.0%。 图5 公司在全球范围内销售区域的划分 图6 不同区域（2010年到2013年）收入变化图 资料来源：东吴证券研究所 资料来源：东吴证券研究所 美国BD公司分析研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 亚太地区（包括澳大利亚、中国、印度、印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南、台湾）的收入为10.06亿美元，占比12%，同比增长14%。 其他地区（包括拉丁美洲的阿根廷、巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥、加拿大、日本）的收入为11.83亿美元，占比15%，同比增长2%。 从图6可以看出，美国和欧洲地区的收入大于亚太地区和其他地区的收入；从最近几年的增长情况看，美国和欧洲地区的收入增长趋于缓慢（美国和欧洲地区的销售市场接近饱和），亚太地区和其他地区的收入增长较快（属于新兴市场，未来还有很大的销售增长空间）。 四、 医疗部门—系统多样产品各有千秋 医疗部门分为四个系统，是三个部门里系统最多的一个部门，有外科系统、糖尿病系统、制药系统和眼科系统，每个系统都有自己独特的产品，并且带来持续稳定的现金流。 1、医疗部门收入 医疗部门主要是生产注射器、针头等一次性消耗品，临床和科研需求比较大，消耗比较快，给公司带来持续稳定的现金流。 2013年医疗部门的收入为43.06亿美元，同比增长5.3%；从图7可以看出，其中医疗外科系统的收入为21.96亿美元，所占比例最大（51%），同比增长4%；制药系统的收入为11.42亿美元，占比次之（27%），同比增长25%；糖尿病护理系统的收入为9.69亿美元，占比最小（22%）。 图7医疗部门不同系统（2013年）收入和所占比例 图8医疗部门（1999年到2013年）年收入变化图 资料来源：东吴证券研究所 资料来源：东吴证券研究所 美国BD公司分析研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 从图8可以看出，医疗部门的收入从1999年的19.24亿美元增长到2013年的43.06亿美元，14年增长到2.24倍，年复合增长率为6%。最近几年增速放缓。 图9 医疗部门（2000年到2003年）年收入同比增长图和影响因素 图10 安全型产品 资料来源：东吴证券研究所 资料来源：东吴证券研究所 2002年和2003年医疗部门销售收入同比增长7%和14%，在这个过程中，安全型产品（图10，是一种高质量、易于使用的注射器能保护医务工作者防止针扎伤和接触血液传播性的病原体）的销售收入有较快的增长（2002年销售收入为3.53亿美元，同比增长40%；2003年销售收入为4.07亿美元，同比增长15%），带动整个医疗部门的收入增长。 2002年另一部分收入增长来自于预填充药物转移装臵（生产企业通过灌装机在玻璃针管内灌装一定量的药物，密封并进行包装然后出售）销售的增加（2002年销售收入增长4800万美元，同比增长17%）。 另外2003年公司推出血糖监测仪、测试条和相关的一次性产品，也给医疗部门带来一定的收入增长（销售收入为1500万美元）。 2004到2013年医疗部门年收入同比增长和影响因素在不同系统里进行分析，因为2004年之前的年收入情况按照部门情况划分，没有具体到部门下面的不同系统；诊断部门和生物科学部同理。 美国BD公司分析研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2、医疗部门不同系统收入 （一）外科系统收入 外科系统的收入从2003年的14.26亿美元增长到2013年的21.96亿美元，10年增长到1.54倍，年复合增长率为4.5%。 图11 外科系统（2003年到2013年）年收入变化图 图12 外科系统（2004年到2013年）年收入同比增长图和影响因素 资料来源：东吴证券研究所 资料来源：东吴证券研究所 2004年到2006年外科系统销售收入同比增长分别为8%、8%和5%，在这个过程中，美国地区安全型产品销售收入同比增长分别为10%、9%和7%，从图13可以看出安全型产品销售收入同比增长曲线和整个外科系统收入的同比增长曲线轨迹一样，说明安全型产品的销售收入对于外科系统的收入起到决定性的作用。 图13 美国地区（2003年到2006年）外科系统收入和安全型产品销售收入变化图 图14 海外地区（2004年到2011年）外科系统收入和安全型产品销售收入变化图 资料来源：东吴证券研究所 资料来源：东吴证券研究所 美国BD公司分析研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 另外从2004年到2011年外科系统销售收入和安全型产品在美国之外的地方的销售收入同比增长曲线看（图14），两者的同比增长曲线相似，可以看出美国之外的地方安全型产品的销售收入对于整个外科系统的收入有一定的影响。 2011年和2013年外科系统销售收入同比增长都为4%，在这个过程中，公司收购Carmel Pharma, AB公司（总部在瑞典，生产BD PhaSeal™系统，一种先进的药物运送转移封闭装臵，用于安全处理危险药品。这次收购扩大公司关于医疗保健人员安全的范围，尤其是从事肠外给药的医疗保健人员）和Cato软件解决方案公司（奥地利一家私营公司，cato®和chemocato®软件制造商，为药房静脉药物制备、医生治疗计划和护士床边文档提供一套全面的药物安全解决方案。这次收购帮助医疗保健人员消除用药错误和简化工作流程，扩大公司在医院药学方面的发展空间）；同时推出新的产品BD PhaSeal™系统--Carmel Pharma, AB公司生产；并且在中国苏州建立用于生产外科系统产品的生产基地。可以看出收购（增加公司的产品目录，完善产业线）和生产基地（辐射附近相应的市场，减少运送风险，缩短销售时间，提高销售效率）的建立对于公司的收入也有一定的影响。 （二）糖尿病系统收入 糖尿病系统的收入从