2014年12月物价数据点评：市场出清加速，关注信用风险释放

1/7请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明厦门证券研究所分析师：潘永乐panyongle@xmzq.com.cn执业证书编号：S0200512010001联系电话：0592-5813105地址：厦门市莲前西路2号莲富大厦17楼厦门证券有限公司证券研究报告2015年1月12日重要事项点评市场出清加速，关注信用风险释放――2014年12月物价数据点评国家统计局网站今日公布统计数据显示，2014年12月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上升1.5%，较上月微升0.1个百分点。其中，食品价格上升2.9%，非食品价格上升0.8%。从环比情况来看，CPI环比上升0.3%，较上月回升0.52个百分点。其中，食品价格环比录得1.2%，非食品价格环比录得-0.1%。2014年12月全国工业品出厂价格指数（PPI）同比下降3.3%，环比下跌0.6%。本月CPI持稳而PPI继续快速下行，与我们前期的判断基本一致。我们认为，在PPI的向下拉动作用与货币政策的宽松作用互相影响下，CPI短期内大幅下跌引发通缩的概率并不大，在低位持稳的CPI有利于市场无风险利率的下降以及风险偏好的下行，从而为市场出清过程中提供一定程度上的“安全垫”。而PPI持续下行将导致实体经济盈利能力的持续走低，从而加速市场出清。我们从美国PPI对中国PPI的相关性来看，未来2个月我国PPI大概率上仍将维持当前下行的趋势不变。在当前市场加速出清的过程中，去杠杆比去产能所带来的冲击更为短期而剧烈。尤其是在杠杆率高企、对流动宏观研究 2/7重要事项点评请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明性要求较大的房地产行业，一旦信用风险爆发导致流动性枯竭，所引发的激烈的去杠杆效应对行业内抗风险能力较弱的中小房地产企业将带来显著的冲击，佳兆业近期所爆发的违约风险正是这一冲击的典型代表。回到我们近期的主要判断上，我们认为，社会资金整体性“弃实向虚”的流动趋势没有变化，不过流速有可能减缓。同时，A股市场的博弈逻辑很可能由前期的“增量博弈”再次转向“存量博弈”。但由于近期佳兆业事件可能带来的信用风险的释放，这一新的“存量博弈”逻辑可能已经在“边破边立”与“先破后立”之间作出了选择。图1：CPI（同比）、M2（同比）图2：月度CPI（同比）、PPI（同比）数据来源:Wind资讯，厦门证券研究所CPI:当月同比M2:同比(右轴)09-1210-1211-1212-1213-1214-1209-12-2-1012345612141618202224262830数据来源:Wind资讯，厦门证券研究所CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比09-1210-1211-1212-1213-1214-1209-12-8-8-6-6-4-4-2-20022446688图3：CPI月度环比增长率图4：PPI月度环比增长率数据来源:Wind资讯，厦门证券研究所CPI:环比08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1208-12-0.9-0.9-0.6-0.6-0.3-0.30.00.00.30.30.60.60.90.91.21.21.51.5数据来源:Wind资讯，厦门证券研究所PPI:全部工业品:环比08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1208-12-1.2-1.2-0.8-0.8-0.4-0.40.00.00.40.40.80.81.21.2 3/7重要事项点评请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明图5：CPI食品、CPI非食品（同比）图6：美国PPI（同比）、中国PPI（同比）数据来源:Wind资讯，厦门证券研究所CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比09-1210-1211-1212-1213-1214-1209-12-2-20022446688101012121414数据来源:Wind资讯，厦门证券研究所美国:PPI:季调:当月同比PPI:全部工业品:当月同比09-1210-1211-1212-1213-1214-1209-12-8-8-6-6-4-4-2-20022446688图7：PPI（同比）、GDP（同比）数据来源:Wind资讯，厦门证券研究所PPI:全部工业品:当月同比GDP:累计同比(右轴)09-1210-1211-1212-1213-1214-1209-12-8-6-4-2024686.47.28.08.89.610.411.212.0 4/7重要事项点评请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明图8：10年期国债到期收益率、SHIBOR（隔夜）数据来源:Wind资讯，厦门证券研究所SHIBOR:隔夜国债到期收益率:10年(右轴)13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3113-12-3113-09-3013-06-3013-03-3124681012143.43.63.84.04.24.44.6图9：工业增加值（同比）、全社会用电量（同比）、工业用电量（同比）数据来源:Wind资讯，厦门证券研究所工业增加值:当月同比全社会用电量:累计同比用电量:工业:累计同比10-1211-1212-1213-1210-12448812121616202024242828 5/7重要事项点评请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明图10：金融机构新增外汇占款（月）数据来源:Wind资讯，厦门证券研究所金融机构:外汇占款余额:环比增加09-1210-1211-1212-1213-1214-1209-12-1000-10000010001000200020003000300040004000500050006000600070007000图11：美元兑人民币12个月NDF（日）、沪深300指数（日）数据来源:Wind资讯，厦门证券研究所美元兑人民币:NDF:12个月沪深300指数(右轴)10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3110-12-316.16.26.36.46.56.66.76.822002400260028003000320034003600 6/7重要事项点评请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明图12：本年购置土地面积、商品房销售面积、房地产开发投资完成额（累计同比）数据来源:Wind资讯，厦门证券研究所本年购置土地面积:累计同比商品房销售面积:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比10-1211-1212-1213-1210-12-20-20-10-1000101020203030404050506060图13：企业债信用利差变化情况数据来源:Wind资讯，厦门证券研究所企业债到期收益率(A):1年:-企业债到期收益率(AAA):1年12-1412-1612-1812-2012-2212-2412-2612-2812-3001-0101-0301-0501-0701-0901-1112-1412-1212-103.43.43.53.53.63.63.73.73.83.83.93.94.04.04.14.14.24.24.34.34.44.4 7/7重要事项点评请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对强于市场表现20％以上；增持：相对强于市场表现10％～20％；中性：相对市场表现在－10％～＋10％之间波动；减持：相对弱于市场表现10％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业超越整体市场表现；中性：行业与整体市场表现基本持平；看淡：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：沪深300指数。法律声明：“股市有风险，入市需谨慎”厦门证券有限公司已通过中国证监会核准开展证券投资咨询业务。在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。本报告版权归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、刊载或转发，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。