2014年12月物价数据点评：通缩风险一直存在，但这对货币政策并非是最重要的

通缩风险一直存在，但这对货币政策并非是最重要的 —2014年12月物价数据点评 上海浦东发展银行金融市场部 高级分析师：曹阳 电话：（8621）61614288 数据表现：12月CPI上涨1.5%、 PPI下跌3.3%。 我们的看法： （1）12月PPI大幅下滑至-3.3%，超出市场预期，主要由于油价下跌、需求低迷所致。其中受到当月海外原油价格大幅下跌影响，石油和天然气开采业价格环比跌幅高达8.1%、此外受到产能过剩、需求低迷影响上游钢铁、有色行业的价格跌幅达2.7%和1.2%。 （2）CPI上涨1.5%符合市场预期，食品价格同比上涨2.9%，贡献增长0.95个百分点，非食品价格同比上涨0.8%，贡献增长约0.5个百分点。 食品价格环比涨幅为1.2%。分项来看，受到天气影响较大、储藏周期短的鲜菜、鲜果价格涨幅较大，但猪肉、牛肉等价格涨幅平稳，后者意味着“猪周期”在2015年难以撬动通胀上行；非食品价格环比下跌0.1%。主要受到油价大幅下挫影响，当月交通和通信价格环比下跌0.3%，此外由于收入涨幅滞缓，娱乐教育和文化用品价格亦下滑0.2%。 （3）我们理解工业品领域价格下跌并非全都是坏事：其一，油价下跌具有减税效果，原材料投入品价格下跌，有助于中游企业利润恢复；第二，过剩产能难以出清拉低PPI，只有通过兼并、重组和破产完成产能整合才能推动企业盈利回升；第三，PPI走低为国内资源品价格改革提供了好的时间窗口，也为理顺要素价格，节约能源使用和提高经济增长质量创造了条件。 （4）物价走低带来货币政策放松的逻辑一直存在，企业销售收入增速放缓、高财务费用使政府和央行仍需要在企业融资成本，刺激需求回升方面有所作为，但仅是货币政策难以解决产业调整中的结构性问题。 考虑到2014年“宽货币”政策效果不佳，银行在经济下行周期中并不倾向信贷扩张，同时股票市场加杠杆、人民币贬值风险对货币政策形成制约，我们预计春节前再度降息、降准概率不大，央行仍将以MLF续做、SLO来保证流动性平稳。但2015年财政政策会更加积极，预计赤字率达到2.5%，中央政府主导的投资将是缓冲经济失速风险的主要力量，如前期批准的7万亿基建投资需要加快落实。 宏观经济点评 2015年1月9日 图1 CPI同比增长率(%) 资料来源：CEIC，浦发银行 图2 PPI同比增长率（%） 资料来源：CEIC，浦发银行 免责声明 本报告为内部交流使用；本报告基于我们认为可靠的已公开信息，但我们不保证该信息的准确性及完整性，客户也不应以为该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中的信息及表达的意见并不构成任何要约或投资建议，我们也不推荐基于本报告采取任何行动。 本报告的相关研判主要是基于分析本人的知识和倾向而作出的。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与本行业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告使用者独立做出评估，我行和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上加以理解，并不含有任何道德或政治偏见，报告阅读者也不应从道德或政治角度加以解读，我行和分析者本人对任何基于道德或政治角度理解所可能引起的后果不承担责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。本报告的版权仅为本行所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。如引用、刊发，需注明出处为浦东发展银行金融市场部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。