以具吸引力的估值收购石油化工公司

中国：能源设备与服务2015年1月13日保持-UPF（不变）目标价上扬（下行）（11.1）％收录2015年1月12日价格HK $ 1.80恒生12M目标价1.60港元指数24,026.5相对于恒生指数的股价表现财务前景到十二月2013A2014F2015F2016F销售额（人民币百万元）2,5342,6422,9693,385每股收益（人民币）0.170.030.080.11分部让 （％）3.90.61.62.3净资产收益率（％）17.22.67.09.2主要分析师：万+8529529安东油田（3337 HK）以具有吸引力的估值收购石油化工公司非常感谢您在今年的II级民意调查中所提供的支持，请点击此处获取更多信息！事件1月12日市场收盘后，安东宣布将以1.055亿元人民币的价格收购中国领先的油田化工公司北京KMS油田化学技术有限公司55％的股权。 KMS的卖家有1) 为KMS于2015年1月1日至12月31日期间提供不少于人民币3,000万元的利润担保;和2) 表示，KMS在收购时的资产净值不少于人民币6,000万元。如果达不到这些目标，卖方应赔偿安东。我们的看法► 进行收购的原因：KMS在油藏改造，防砂和油藏保护等领域在油田化学品方面拥有强大的技术和研发实力。根据其网站，KMS的年化学品产能超过1万吨，其产品广泛用于哈萨克斯坦，伊朗，伊拉克和中国（华北，青海，塔里木和胜利）的油田。此次收购将在产品组合和研发方面加强安东的井下操作化学品产品线，使安东能够为油气增产服务建立更强大，更全面的价值链。► 讨价还价的练习：尽管3.0倍的隐含收购P / B似乎很高，但考虑到中国石油装备和服务业的平均2015F预期8.6x，6.1F的隐含2015F收购P / E是非常合理的。然而，我们不确定KMS能否在2015年实现3,000万元人民币的净利润，因为这将意味着股本回报率达到50％。► 保持保持-UPF：正如我们估计安东在2014F现金和现金等价物为人民币12亿元，我们假设此次收购将完全由内部资源提供资金。我们计算2015年的盈利增长影响为9％（增加的净利润为人民币1650万元，而我们2015年的安东净利润估计为人民币1.74亿元）。也就是说，考虑到近期油价的大幅下跌，我们认为我们目前的2015F净利润估计存在下行潜力，这也将降低石油公司的资本支出。因此，我们预计此次收购增加的净利润贡献将被安东现有业务的潜在盈利下调所抵消。我们维持我们的评级和估计。附录A中列出了分析人员的认证和重要信息。元大与研究报告中涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。5.136 亿 美 元610 万 美 元22.121 亿 美元49.8%罗霖先生31.1%50.5％人民币1.121.31倍18.4倍市值平均6M每日成交量流通股自由流通量大股东净债务/权益BVPS（2015F）市净率（2015F）市盈率（2015F） 中国：能源设备与服务2015年1月13日页面PAGE2 共4附录A：重要披露分析师认证每个主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分负责证明，对于本报告所涵盖的每种证券或发行人而言：（1）表达的所有观点均准确反映了其个人观点。有关这些证券或发行人的观点； （2）他或她的报酬的任何部分均与该研究分析师在研究报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。 安东油田（3337 HK）– 三年建议和目标价历史#日期收盘价（A）目标价（B）调整后的目标价（C）评分分析员114年2月9日5.195.705.70保持OPF万214年5月18日5.465.505.50保持OPF万314年6月13日5.384.804.80卖万42014年7月21日4.573.903.90卖万514年8月5日4.423.703.70卖万614年8月28日3.983.003.00卖万714年10月8日2.391.801.80卖万814年10月28日2.151.401.40卖万914年12月8日1.761.601.60保持UPF万资料来源：彭博，元大投资咨询注意：A =根据股票和现金股利调整后的价格； B =未调整的目标价格； C =针对股票和现金调整后的目标价 红利。员工奖金摊薄未反映在A，B或C。 元大的当前分布等级评分股票数量%购买19248%保持OPF10727%保持UPF4511%卖61%审核中4712%受限制的61%总：403100% 资料来源：元大投资咨询等级定义买入：根据我们在投资期内的预期绝对或相对回报，我们对股票前景乐观。我们的论文基于对公司的前景，财务业绩，催化剂，估值和风险状况的分析。我们建议投资者增加头寸。持有优于大市：我们认为，以当前价格计算，该股的基本面比同业更具吸引力。我们的论文基于对公司的前景，财务业绩，催化剂，估值和风险状况的分析。维持逊于大盘评级：在我们看来，以当前价格计算，该股的基本面吸引力不及同业。我们的论文基于对公司的前景，财务业绩，催化剂，估值和风险状况的分析。 中国：能源设备与服务2015年1月13日页面PAGE3 共4卖出：基于我们在投资期内的预期绝对或相对回报，我们对该股票前景持负面看法。我们的论文基于对公司的前景，财务业绩，催化剂，估值和风险状况的分析。我们建议投资者减少头寸。审核中：尽管我们的估计，评级和目标价格都在审核中，但我们仍在积极关注该公司。限制：评级和目标价已暂时暂停，以遵守适用的法规和/或元大政策。注意：元大研究目标价格的研究范围基于12个月的投资期。大中华地区探索系列研究报告没有正式的12个月目标价格，因此建议基于分析师在报告中指定的投资期限。全球免责声明©2015元大。版权所有。本报告中的信息均来自我们认为可靠的来源，但我们对其完整性或准确性不承担任何责任。它不是出售要约，也不是购买任何证券的要约。截至本报告之日，本报告中包含的所有观点和估计均构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。本报告仅提供一般信息。本文所提供的信息或任何观点均不构成要约或邀请要约以购买或出售证券或其他投资。本材料仅供一般发行，不希望向客户提供量身定制的投资建议，也未考虑可能收到此报告的任何个人的财务状况和目标。投资者应就本报告中讨论或推荐的任何证券，投资或投资策略的投资适宜性寻求财务建议。本报告中包含的信息是从被认为是可靠的来源收集而来的，但对于其准确性，完整性或正确性不做任何明示或暗示的陈述或保证。本报告不是（也不应解释为）在任何司法管辖区被法律上不允许在该司法管辖区进行此类业务的任何个人或公司进行证券经纪或交易的邀请。元大公司的研究成果仅在美国分发给主要的美国机构投资者（定义见1934年《证券交易法》第15a-6条，并经SEC员工解释）。美国人对本报告中提及的证券进行的所有交易都必须根据1934年《证券交易法》（经修订）的第15条通过注册经纪交易商进行。元大研究由台湾元大证券在台湾发行。元大研究是由元大证券（香港）有限公司在香港发行的，元大证券（香港）有限公司在香港获得证券及期货事务监察委员会的许可，从事受监管的活动，包括第四类受监管的活动（证券咨询）。在香港，未经元大证券（香港）有限公司明确的书面同意，不得全部，部分或以任何形式或方式重新分发，转发或披露本研究报告。希望获得有关本出版物中提及的任何证券的更多信息的台湾人应联系：Attn：Research元大证券投资咨询4楼225台湾台北市南京东路三段104希望获得有关本出版物中提及的任何证券的更多信息的香港人应联系：Attn：Research元大证券（香港）有限公司香港夏Har道18号海富中心1座23楼香港 元大中华区股票 研究-台湾陈文森台湾研究主管+886 2 3518 7903陈安德IC后端，IC基板，PCB和LED+886 2 3518 7940Yvonne Tsai Petrochem /纺织/医疗设备/运输+886 2 3518 7942吴丽薇电信，互联网，交通+886 2 3518 7920张四月RA-策略，下游技术+886 2 3518 7977谢雷RA –上游技术+886 2 3518 7910王雨RA –上游技术+886 2 3518 7916CFA技术联席主管George Chang+886 2 3518 7907CFA半导体与显示事业部的Steve Huang+886 2 3518 7905施佩琪（Peggy Shih）台湾金融，环境工程+886 2 3518 7901肯尼·陈（Kenny Chen RA）–非技术+886 2 3518 7948黄凯特琳RA –下游技术+886 2 3518 7911王爱丽RA –上游技术+886 2 3518 7956直流王技术联席主管+886 2 3518 7962Jeff Pu，CFA手机+886 2 3518 7913克莱尔·苏中国A股+886 2 3518 7963郑汉娜RA-上游技术+886 2 3518 7930李oRA –非技术+886 2 3518 7983桑迪·翁RA –下游技术+886 2 3518 7926王爱丹宏观经济学负责人+886 2 3518 7992Calvin Wei PC / NB，无源元件，IPC+886 2 3518 7971佩吉·李制药+886 2 3518 7984麦琪RA-宏观经济学+886 2 3518 7969罗洁仪RA –非技术+886 2 3518 7949Wayne Wang RA –非技术+886 2 3518 7909陈传川集成电路设计+886 2 3518 7970陈彦良非技术类资产+886 2 3518 7967周雪莉RA –下游技术+886 2 3518 7915罗志强RA –上游技术+886 2 3518 7939吴RA –下游技术+886 2 3518 7961 研究-Hong香港/上海终审法院朱Chu香港研究部消费者研究主管+852 3969 9521吴家荣可再生能源+852 3969 9518万石油/天然气/工业+852 3969 9529吴玉仪医疗保健/汽车+852 3969 9527尼斯王中国战略+86 21 6187 3821 销售和贸易曾娟台湾销售主管+886 2 2175 8962陈嘉莉-销售+886 2 2175 8922林书豪-销售+886 2 2175 8977邓肯·温香港现金股票主管+852 3969 9869萧嘉玲–销售贸易+886 2 2175 8920乐天–销售贸易+852 3969 9728Wang Jason –台湾销售贸易主管+886 2 2175 8888Philip Kong –销售+852 3969 9879Ng Carlos –销售交易+852 3969 9712罗珍妮香港销售贸易主管+852 3969 9769凯特·杰克逊–销售交易+852 3969 9767Wance Wan –销售+852 3969 9876Jason Lin-销售+886 2 2175-8998 非台湾销售股票林书豪外资部主管+886 2 2175 8720陈龙辉外资部销售联席主管+886 2 2175 8730奥斯卡·杨外资部销售联席主管+886 2 2175 8733