12月物价数据点评：通缩风险加剧，流动性释放在即

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布证券研究报告 2015年1月9日 通缩风险加剧，流动性释放在即 ——12月物价数据点评 宏观点评 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理： 孙梦垚S0640114070008 电话：010- 64818454 邮箱：mysun@avicsec.com 数据： 12月份， CPI同比上涨1.5 %。其中，城市上涨1.6%，农村上涨1.3 %；食品价格上涨2.9%，非食品价格上涨 0.8%；消费品价格上涨1.4 %，服务价格上涨1.8%。 1-12 月平均， CPI比去年同期上涨2.0%。 12月份， CPI环比上涨0.3 %。其中，城市上涨0.3%，农村上涨0.3 %；食品价格上涨1.2%，非食品价格下降 0.1%；消费品价格上涨0.5 %，服务价格持平。 12月份， PPI 同比下降3.3%，环比下降0.6%。 PPIRM 同比下降4%，环比下降0.8 %。 1- 12月平均， PPI同比下降1.9 %，PPIRM 同比下降2.2%。 点评： 2014年CPI 同比2.0%，远低于年初设定的3.5%通胀上限，符合市场预期。全年环比大多弱于历史均值，降低了2015 年的翘尾因素水平，2015年年均翘尾因素为0.4% ，较14年下降 0.5 个百分点，经济增速和整体流动性对通胀鲜有支持迹象，2015年新涨价因素大体与14年持平，我们据此预计2015 年全年CPI同比在1.5%左右。 2014年12月CPI 同比1.5%，符合市场预期，较上月回升0.1 个百分点 。12月CPI数据中，翘尾因素为零，新涨价因素为1.5% ，较上月上涨0.4 个百分点。 食品价格环比上涨 1.2 %，较上月回升1.6 个百分点，分项中， 蔬菜价格大涨11.3%，影响 CPI 总水平上涨约 0.33 个百分点 ，支撑了 CPI 的环比回升，符合我们的预期。气候寒冷， 鲜菜市场供应紧张，蔬菜的储藏难度和运输成本都相应提高，菜价的季节性上涨已经开启，预计春节前随着需求增加，菜价会继续上行。12月猪肉 价格环比-0.5%，高频数据显示生猪出厂价格仍在继续下跌。9-11 月的生猪存栏量连续下降，11 月的生猪存栏 量为43149万头，已经低于2010 年猪价低点时的43370 万头。而仔猪的出栏周期是5个月，这意味着2015 年一、二季度生猪出栏量会不断减少，市场供应 将严重紧缩，导致猪价走高。鸡蛋价格环比下降1.6 %，50 城市平均 蛋价 仍然维持下降走势，春节前的需求增加或对蛋价起到拉动作用。随着春节的到来，消费者对食品需求会有所回升，预计1月菜价、猪价、蛋价有小幅回升。 非食品价格同比上涨0.8%，涨幅连续第七个月回落。 从环比看，非食品价格-0.1%，其中车用燃料及零配件价格下降幅度最大，环比-3% ，短期内原油等大宗商品价格将继续维持低位，国内成品油价格面临下调，其对其他非食品价格的传导值得关注。居住价格 环比持续负增长， 若房市持续走弱，后续将严重拖累非食品 价格，进一步拉低CPI。衣着、家庭服务和加工维修服务环比价格0.7% 和0.4%，春节前衣着需求旺盛，家庭服务等业务供给减少，预计价格均会有所上涨。 2015年要谨防通缩风险加剧，预计1月CPI环比0.5%，同比1.0%。 12月份， PPI 同比-3.3 %，低于市场预期值-3.0 %， 连续第 34个月负增长，跌幅较上月扩大0.6个百分点。 PPI环比- 0.6%，跌幅进一步扩大，创18个月来新低。生产资料价格同比下降4.3%，影响PPI 下降约3.3个百分点。其中，采掘工业价格下降13.2% ，原材料工业价格下降6.4% ，加工工业价格下降2.5% 。 2 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国际原油价格持续下跌带动原材料产品价格走低是PPI下行的主要原因，不过也同时反应出全球市场需求低迷和我国经济下行压力较大的现状。 30个主要工业行业出厂价格的环比数据显示，7个行业产品价格上涨，4个行业持平，19个行业下降。国际原油价格下跌对国内工业生产影响重大， 且未来原油价格仍然没有企稳回升的走势，这 将继续压制PPI的反弹。RJ/CRB商品价格指数自12 月来显著下降，12月同比下降13.3%，未来PPI 下行空间扩大。预计1月PPI环比跌幅将有所收窄，至-0.4%，同比-3.6%。 总体来看，年度CPI降至五年低点，PPI跌幅持续扩大和国内市场需求的萎靡，都令通缩风险加剧。虽然11月央行已经启动了降息，但四季度PPI同比快速滑落，贷款利率减PPI表示的实际利率水平依然维持高位，甚至小幅走高，显示央行有必要继续放宽货币政策，引导贷款利率走低，为市场提供充足的流动性，刺激企业投资生产及居民消费。我们维持一季度出台降准降息政策的判断。 图1：CPI同比变动趋势 图2：CPI环比变动趋势 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图3：食品类分项环比 图 4：非食品类分项环比 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 3 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图5：生猪价格下降 图6：生猪存栏继续走低 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图7： 鸡蛋价格下降 图8：CPI翘尾因素 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图9：PPI与PPIRM同比 图10：PPI与PPIRM环比 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 4 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图11：RJ/CRB商品价格指数下降 图12：原油价格持续下跌 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图13：生产资料与生活资料同比 图14：生产资料分项同比 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图15：2014年PPI翘尾因素 资料来源：wind，中航证券金融研究所 5 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 符旸 SAC执业证书号：S0640514070001，宏观分析师，经济学硕士， 2012 年7月加入中航证券金融研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。