投资要点： 美国经济迅速回暖并高速增长来自中小微企业支撑，为我国经济增长带来巨大启示。 未来如何激发中小微企业活力、如何促进转型升级、如何降级融资成本、如何创新将是国家领导人一致高度重视的关键问题。 报告摘要： ¾ 中小微企业将成为中国经济腾飞的重要支撑，带来强劲乘数效应和社会效益。2008年经济危机后，美国经济回暖复苏的动力来自中小微服务业的重要支撑，从企业总数上看，美国小企业的数目占到接近整个国家企业数目的98%，是美国经济中最具活力的部分。另外，我国制造成本优势日趋萎缩，我国人工成本与总制造成本与美国相比，优势不再凸显。未来随着美国新能源的普及带来的能源成本下行与大规模的制造业回流，我国未来经济增长将更多需要依靠人力资本质量提升和技术进步，让创新型中小微企业成为驱动发展新引擎。 ¾ 基于产业互联网的新生业态将是对传统产业链的全方位重塑。产业互联网具备整合消费者、制造商、渠道商和供应商的网络效应，有助于搭建协作共赢的智能生态网络，从而推进跨界融合，形成更高效的创新生态，成为新兴业态加速涌现的重要源泉。基于企业端的封闭网络打造有助于在提高传统业务粘性的基础上，迅速实现新增值业务布局卡位，增强业务间协同性与粘性，建立了长期有效的经营壁垒。因此，产业互联网龙头企业未来价值将凸显，以传统业务为入口，以增值服务延展业务布局，在公司自己打造的企业客户网络中，不断实现基于“传统业务+增值服务”的业务链条式拓展，完善公司行业生态服务体系，打造持续的竞争优势。 ¾ 我们认为，通过庞大客户群体提供管理、财务、税务等服务的企业有望实现数据、金融等业务的快速变现。具备庞大用户体量基础和较好客户粘性的公司有望率先受益，成长为千亿级别的行业龙头。重点推荐：用友软件、航天信息。 重点公司 股价 13EPS 14EPS 15EPSPE PB 评级 用友软件 29.05 0.57 0.55 0.70 52.82 10。33 买入 航天信息 38.65 1.18 1.32 1.65 26.62 5.53 买入 计算机行业研究组 分析师： 冯达(S1180514070005) 电话：010-88085996 Email：fengda@hysec.com 易欢欢(S1180513040001) 电话：010-88085952 Email：yihuanhuan@hysec.com 研究助理： 郁琦 电话：010-88085151 Email：yuqi@hysec.com 市场表现 2014/1/12～2015/1/12-1%16%33%50%67%Jan/14 May/14 Sep/14上证指数计算机 相关研究 《航天信息：公共安全中大单，税控客户放增量》 2015/1/5《用友软件：服务小微企业，千万用户千亿市值》 2014/12/04《用友软件：洪水般新增用户造就千亿市值》 2014/10/30《用友软件：经营效益提升，互联金融是重点》 2014/10/30 证券研究报告/计算机行业动态跟踪报告 2015年01月12日庞大用户基数造就行业双千亿巨头 增持 维持 请务必阅读正文之后的免责条款部分 计算机行业动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共11页 目录 一、中小微企业：经济增长的持续动力 ........................................................................................................................... 4 （一）中小微企业是经济增长的重要引擎 .................................................................................................................. 4 （二）政策鼓励创新，中小微企业数量骤增 .............................................................................................................. 5 1、企业注册制的改变带来小微企业数量骤增 ................................................................................................. 6 2、释放中小微企业活力的基础是成本的降低和效率的提高 ......................................................................... 6 二、产业互联网是对传统产业链的全方位重塑 ............................................................................................................... 7 （一）客户具有行业化特征，盈利能力放大 .............................................................................................................. 7 （二）打造企业端的网络效应 ...................................................................................................................................... 7 三、推荐标的：服务千万小微企业的千亿市值公司 ....................................................................................................... 8 （一）用友软件 .............................................................................................................................................................. 8 （二）航天信息 .............................................................................................................................................................. 9 计算机行业动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共11页 插图 图1：中小企业的社会贡献 ................................................................................................................................................ 4 图2：美国历年小企业和大企业新增就业岗位数目（千个） ........................................................................................ 5 图3：各国制造成本比较分析 ............................................................................................................................................ 5 图4：开启经济增长新引擎，小微企业创新不断发力 .................................................................................................... 6 图5：产业互联网下的微笑曲线更陡峭 ............................................................................................................................ 7 图6：产业互联网链条示意图 ............................................................................................................................................ 8 计算机行业动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页 共11页 一、中小微企业：经济增长的持续动力 （一）中小微企业是经济增长的重要引擎 小微企业为中国经济腾飞做出巨大贡献，并带来强劲乘数效应和社会效益。据《中国小微企业白皮书》中数据显示，我国小微企业占全国企业总数的94%，创造全国GDP的65%，提供全国城镇就业岗位的85%，上缴利税占60%。小型微型企业数量庞大，已成为国民经济的重要支柱，是经济持续稳定增长的坚实基础。另外，小型微型企业在促进就业方面有着突出的贡献，是新增就业岗位的主要吸纳器。支持小型微型企业发展就意味着创造社会就业岗位，意味着使小型微型企业在解决民生问题、推进经济增长方面发挥更大的作用。 图1：中小企业的社会贡献 38.70%80%70%70%19.56%80%65%50%60%0%20%40%60%80%100%微企从业人员占法人企业人员比重在小微企业就业的农民工比重在小微企业就业的城镇居民比重小微企业解决新增和再就业人数占比小微企业就业人数占总就业人数比例完成新产品开发占比完成发明专利占比纳税占国家税收总额中小企业创造价值占GDP总量 资料来源：工商总局《全国小型微型企业发展情况报告》 2008年经济危机后，美国经济回暖复苏的动力来自中小微服务业的重要支撑，为我国经济增长的新动力新方向带来巨大启示。从企业总数上看，美国小企业的数目占到接近了整个国家企业数目的98%；从对整个经济的贡献程度上来看，美国小企业对经济增长的贡献率可以达到50%左右；于此同时美国就业人口中有60%的人口工作在小企业中。 从更为微观的角度去看，2008年以后的经济复苏中，小企业提供了更多的就业岗位，为经济增长注入了新活力。2008年以来美国经历了堪比大萧条时期的金融危机和经济危机，就业率大幅度下降。2008年以后经济开始复苏，小企业相对于大企业提供了更多的新增岗位，以2012年为例，小企业提供了170.2万新增岗位，是同期大企业83.8万个岗位的两倍。正是基于小企业对于美国经济复苏的重要拉动力，美国当局十分重视中小企业的发展，2012年发布了“美国JOBS法案”，旨在鼓励中小企业融资，促进中小企业的发展。 计算机行业动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第5页 共11页 图2：美国历年小企业和大企业新增就业岗位数目（千个） 1658823‐138‐3906‐181811471702135414249075085