2014年风力发电量增长5%，符合预期

研究员声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 卖出 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅 (24.1)% 日期2015/01/08 收盘价 HK$8.70 十二个月目标价 HK$6.60 香港恒生指数 23,835.5 股价相对香港恒生指数表现 市值 RMB56,025.0百万元 六个月平均日成交量 RMB52.5百万元 流通在外股数(百万股) 8,036.4 自由流通股数比例 90.8% 大股东；持股比率 国电集团; 66.0% 净负债比率 157.9% 每股净值(2015F) RMB4.36元 市净率(2015F) 1.50倍 市盈率(2015F) 17.8倍 简明损益表 (RMB百万元) 年初至12月 2013A 2014F 2015F 2016F 营业收入 19,123 18,003 21,323 23,368 每股收益(元) 0.26 0.27 0.37 0.42 股利收益率(%) 0.7 0.8 1.1 1.3 净资产收益率 (%) 5.5 5.6 7.0 7.3 龙源电力 (916 HK) 2014年风力发电量增长5%，符合预期 事件 1月8日龙源电力公布12月运营数据，12月风力发电量同比增长39%，2014全年同比增长5%，较本中心2014全年预估高0.4%。我们认为公司业绩基本符合预期。 研究中心观点 ► 低基数带动12月风力发电量同比增长39%: 历史数据显示12月风力发电量占龙源全年发电量的11%左右，但2013年12月风力发电量仅占9%，表明基数较低（2013年12月风力发电量同比增长6%）。 ► 电价下行将抵消产能增长的正面影响: 昨日发改委刚宣布将全国风电电价每度下调人民币2分，我们预计风电电价将长期维持下行趋势。我们认为，在电价下滑的情况下，龙源中两位数的产能增速难以保证盈利长期快速增长。 ► 大幅提高产能利用小时数是关键: 目前我们预计2015/16年公司产能利用小时数为2,030小时，为风电运营商正常的产能利用水平。我们认为只有当龙源产能利用小时数达到2,200小时（2010年的水平，2011/12/13分别为2,026/1,985/2,111小时），才会出现拐点。 ► 目前估值偏高，重申卖出评级: 该股股价目前对应本中心2015年预期市盈率19倍，高于同业均值14倍。尽管由于基数较低，我们预计2015年公司盈利将同比增长35%，但我们仍认为该股当前估值过高。 图1：龙源月度风力发电量 04008001,2001,6002,0002,4002,800JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecGWh20102011201220132014 资料来源：公司资料，元大 元大快报 中国：电力公用事业 2015年1月8日 报告研究员： 吴 景荃 +852 3969 9518 kelvin.kc.ng@yuanta.com 中国：电力公用事业 2015-01-08 龙源电力（916 HK） 第2 页，共 3页 附录A：重要披露事项 研究员声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之研究员，兹针对本报告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1) 文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(2) 研究部研究员于本研究报告中所提出之特定投资建议或观点，与其过去、现在、未来薪酬的任何部份皆无直接或间接关联。 龙源电力 (916 HK) - 投资建议与目标价三年历史趋势 # 日期 收盘价 (A) 目标价 (B) 调整后目标价 (C) 评级 分析师 1 2012/05/29 4.76 5.90 5.90 买入 汤昱文 2 2013/06/23 7.81 8.60 8.60 持有-超越同业 吴 景荃 3 2013/08/22 7.87 8.51 8.51 持有-超越同业 吴 景荃 4 2013/11/04 9.23 10.90 10.90 买入 吴 景荃 5 2013/12/18 9.69 12.50 12.50 买入 吴 景荃 6 2014/03/19 8.05 9.70 9.70 买入 吴 景荃 7 2014/08/21 8.57 9.50 9.50 持有-超越同业 吴 景荃 8 2014/09/12 8.18 8.50 8.50 持有-超越同业 吴 景荃 9 2014/10/28 7.58 8.50 8.50 持有-超越同业 吴 景荃 10 2014/10/29 7.58 8.50 8.50 持有-超越同业 吴 景荃 11 2014/11/06 8.15 6.60 6.60 卖出 吴 景荃 资料来源：Bloomberg，元大 注：A =依据股票股利与现金股利调整后之股价；B = 未调整之目标价； C = 依据股票股利与现金股利调整后之目标价。员工分红稀释影响未反映于A、B 或 C。6/30/2014 目前元大研究分析个股评级分布 评级追踪个股数%买入19248%持有-超越同业10727%持有-落后同业4511%卖出61%评估中4712%限制评级61%总计：403100% 资料来源：元大 July 30, 2014 投资评级说明 买入：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持正面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中增持该股。 持有-超越同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力高于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。 持有-落后同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力低于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。 卖出：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持负面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中减持该股。 评估中：本中心之预估、评级、目标价尚在评估中，但仍积极追踪该个股。 中国：电力公用事业 2015-01-08 龙源电力（916 HK） 第3 页，共 3页 限制评级：为遵循相关法令规章及/或元大之政策，暂不给予评级及目标价。 注：元大给予个股之目标价系依12个月投资期间计算。大中华探索系列报告并无正式之12个月目标价，其投资建议乃根据研究员报告中之指定期间分析而得。 总声明 © 2015 元大版权所有。本报告之内容取材自本公司认可之资料來源，但并不保证其完整性或正确性。报告内容并非任何证券之销售要约或邀购。报告中所有的意見及预估，皆基于本公司于特定日期所做之判断，如有变更恕不另行通知。 本报告仅提供一般信息，文中所载信息或任何意见，并不构成任何买卖证券或其他投资目标之要约或要约之引诱。报告数据之刊发仅供客户一般传阅用途，并非意欲提供专属之投资建议，亦无考虑任何可能收取本报告之人士的个别财务状况与目标。对于投资本报告所讨论或建议之任何证券、投资目标，或文中所讨论或建议之投资策略，投资人应就其是否适合本身而咨询财务顾问的意见。本报告之内容取材自据信为可靠之资料来源，但概不以明示或默示的方式，对数据之准确性、完整性或正确性作出任何陈述或保证。本报告并非（且不应解释为）在任何司法管辖区内，任何非依法从事证券经纪或交易之人士或公司，为于该管辖区内从事证券经纪或交易之游说。 元大研究报告于美国仅发送予美国主要投资法人（依据1934年《证券交易法》15a-6号规则及其修正条文与美国证券交易委员会诠释定义）。美国投资人若欲进行与本报告所载证券相关之交易，皆必须透过依照1934年《证券交易法》第15条及其修正条文登记注册之券商为之。元大研究报告在台湾由元大证券投资顾问股份有限公司发布，在香港则由元大宝来证券(香港)有限公司发布。元大宝来证券(香港)系获香港证券及期货事务监察委员会核准注册之券商，并获许从事受规管活动，包括第4类规管活动（就证券提供意见）。非经元大宝来证券(香港)有限公司书面明示同意，本研究报告全文或部份，不得以任何形式或方式转载、转寄或披露。 欲取得任何本报告所载证券详细数据之台湾人士，应透过下列方式联络元大证券投资顾问股份有限公司： 致：联络人姓名 元大证券投资顾问股份有限公司 台湾台北市104南京东路三段 225号4楼 欲取得任何本报告所载证券详细数据之香港人士，应透过下列方式联络元大宝来证券(香港)有限公司： 致：研究部 元大宝来证券(香港)有限公司 香港夏悫道18号 海富中心1座23楼