目标价格变化以反映更为审慎的电动汽车销售假设

关键变更德意志银行评分保持亚洲中国汽车及零部件公司比亚迪警报路透社彭博交易所代码1211.HK 1211 HK HKG 1211ADR股票代号比亚迪US05606L1008日期2015年1月5日预测变化于2015年1月2日的价格（港元）31.75目标价-12月（港元）34.9052周范围（港元）57.00-25.05恒生指数23,858目标价格变化以反映更多谨慎的电动汽车销售假设股价调整主要是由于电动汽车销售预期不那么乐观，我们认为比亚迪的H股股价自2014年12月以来下跌了32.5％（HKSEI指数+ 9.9％），包括12月18日一天的股价暴跌28.8％，可能是由于以下市场不确定性：1）与出口俄罗斯有关的大量外汇损失； 2）电动客车订单显着下降； 3）股东，包括沃伦·巴菲特（Warren Buffet），出售股票。比亚迪迅速做出澄清，Ha Vincent Ha，CFA研究分析师（+852）2203 6247价格目标48.50至34.90↓-28.0%销售（FYE）53,056至52,652↓-0.8%在12月19日的官方公告中表示生意正常。 自那时以来，该公司的H股价格已反弹26.7％。运算教授- ↑0.7%保证金（FYE）话虽如此，12月比亚迪的股价仍有有意义的调整，我们认为这是由于市场对中国新能源汽车（NEV）包括电动汽车（EV）前景的乐观预期减弱。详细地说，尽管中国政府采取了所有扶持政策，但新能源汽车的总销量仍大大落后于目标。净利润（FYE）468.6至467.0↓-0.3%根据《 21世纪经济报道》，如果基于提交新能源汽车推广计划的城市采用的2014-15年新能源汽车目标33万个单位，全国新能源汽车推广计划的实现率仅为18％左右。市值（港元）74,743市值（美元）9,637已发行股份（百万）2,354.1车主不欢迎拥有电动汽车；即将举行更多比赛 我们认为，新能源汽车的普及缓慢是由于缺乏个人车主的支持。在我们的专有车主调查中大股东王传福 (23%)2014年10月（包括在我们11月18日的行业报告中），调查结果显示，计划在1-2年内更换汽车的车主中，有53％的人不会考虑新能源汽车，主要是担心充电基础设施的可用性。因此，新能源汽车的销售只能主要由政府和公共交通需求来支持。除此之外，每日平均交易价值（美元）50.6我们还认为，随着包括合资企业在内的各种汽车制造商推出更多电动汽车，电动汽车领域的竞争将逐步升温。YE2013年12月31日2014年2015E销售（人民币元）49,768 52,65265,430较低的产量假设下的收益和目标价格下调；保持保持净利553.1467.01,474.5考虑到电动汽车销售增长慢于预期，我们下调了比亚迪14-16财年电动汽车销量预测。由于利润率恢复假设放缓，因此2014-16财年收入减少了0.8-3.8％，14-16E财年净利润减少了0.3-18.0％。我们基于SOTP得出的新目标价格为34.9港元，其依据是：1）手机业务的同业平均FY15E市盈率分别为12倍（不变）和14倍（由于行业重新定价，从13倍）（SOTP的16％）价值）和电池业务（SOTP价值的0％）； 2）0.5倍的2015财年平均PEG（不变），以体现比亚迪在汽车领域的增长特征（SOTP值的84％）。由于我们的汽车部门对比亚迪的FY14-16E CAGR假设从246％降低至207％，因此较低的汽车部门价值是目标价格降低的原因。比亚迪的隐含目标FY15E市盈率目前为46倍（之前为58倍），我们认为这与48倍的历史平均远期市盈率相当。由于股价上涨空间有限，我们维持持有比亚迪股票。对于中国汽车制造商而言，我们的首选买入为华晨中国（1114.HK，HK12.28，买入）。主要的上行风险是电动汽车销售迅速和利润率恢复。关键的下行风险是电动汽车销售和利润低于预期，以及更多的融资。（人民币元）DB EPS（人民币）0.23 0.19 0.60市盈率（x）105.6 131.8 42.6电动汽车销售量（单位）2014E 2015E 2016E新19,400 36,880 54,600旧版20,040 40,080 63,300收入（人民币百万元）2014E 2015E 2016E新52,652 65,430 76,333旧的53,056 66,597 79,318净利润（人民币百万元）2014E 2015E 2016E新467 1,474 1,898旧469 1,640 2,313德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为制定报告的唯一因素投资决策。对于他人重要揭露请访问资料来源：德意志银行销售和利润的主要变化资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行库存数据资料来源：德意志银行关键数据