目标价格变化以反映更保守的销量估计

德意志银行评分保持亚洲中国汽车及零部件公司吉利汽车警报路透社彭博交易所代码0175.HK 175 HK HKG 0175ADR股票代号吉利（GELYY）US36847Q1031日期2015年1月4日预测变化于2015年1月2日的价格（港元）2.44目标价-12个月（港元）2.6052周范围（港元）3.64-2.44目标价格变化以反映更保守的销量估计股价调整主要是由于俄罗斯卢布相关的外汇损失吉利股价自2014年12月以来下跌27.6％（国企指数+ 9.9％），主要是由于与俄罗斯销售业务相关的FY14E外汇亏损以及由此导致的本财年潜在净利润暴跌。虽然其他中国汽车制造商的财务影响不及吉利汽车那么大，但我们认为可能的解释是该公司更具进取心销售（FYE）22,161至22,315↑0.7%出口到俄罗斯。为了使销售最大化，运算教授13.5至13.4↓-1.4%公司在卢布付款和应收账款上采用了更灵活的方法保证金（FYE）与大多数接受美元付款的同行。未来不会重复出现大量外汇损失，但增长也可能受到阻碍在12月16日的盈利警告公告中，吉利还表示，该公司将重组其俄罗斯业务以降低外汇风险（例如价格净利润（FYE）2,338.7至↓-37.4%1,464.6增加和更多的海外生产本地化）。虽然我们认为这样市值（港元）21,476行动应该可以让吉利降低外汇风险，我们也认为吉利的 俄罗斯等主要出口市场的金融和政治形势将进一步限制出口销售前景。较低的产量假设下的收益和目标价格下调；维持2014财年的“持有”状态，我们的销量估算略有下调，但我们的收入市值（美元）2,769已发行股票（米）8,801.4大股东浙江吉利 控股（45％）由于销售组合好于预期，因此预测提高了0.7％。由于外汇损失，我们认为2014财年净利润预测下调了37.4％，我们认为这是非经常性的。考虑到尽管国内销售恢复但出口前景疲软，我们下调了15-16财年的销量预测每日平均交易价值（美元）18.4吉利因此，2015/16财年收入下调为1.6％/ 1.8％，而15 / 16E财年净利润下调为2.2％/ 2.5％。YE2013年12月31日2014年2015E销售（人民币元）28,708 22,31526,732我们将新的目标价2.6港元重新设定为较低的6.5倍基准净利2,663.11,464.62,819.52015财年的市盈率（从8.0倍开始）低于该股的长期历史平均水平11倍和该行业的长期历史平均水平11倍，以解决我们较慢的增长假设，即13-16财年的三年核心每股收益复合增长率。基于市净率，我们的目标价意味着0.9倍的2015财年市净率，鉴于我们的估计净资产收益率约为15％，我们认为这并不苛刻。鉴于隐含的股价上涨空间有限，我们维持持有评级。对于中国汽车制造商而言，我们的首选买入为华晨中国（1114.HK，HK12.28，买入）。吉利面临的主要上行风险包括对其新车型的接受度强于预期。吉利面临的主要下行风险包括其新车型的接收不佳，来自本地同行的竞争加剧以及该公司某些出口目的地的不确定地缘政治状况。（人民币元）DB EPS（人民币）0.30 0.29 0.32市盈率（x）10.1 6.7 6.1销售量（单位）2014E 2015E 2016E新412,038 488,600 561,122旧412,185 495,856 570,745收入（人民币百万元）2014E 2015E 2016E新22,315 26,732 32,214旧22,161 27,159 32,795净利润（人民币百万元）2014年2015年2016年新1,4652,8193,194旧2,3392,8833,275资料来源：德意志银行德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为制定报告的唯一因素投资决策。对于他人重要揭露请访问资料来源：德意志银行销售和利润的主要变化资料来源：德意志银行库存数据资料来源：德意志银行关键数据恒生指数23,858Ha Vincent Ha，CFA研究分析师（+852）2203 6247关键变更目标价3.30至2.60↓-21.2%