投资要点： 长期看，电网投资向两头倾斜的趋势明显，而从短期即15年看，特高压投资再上台阶的确定性较大。新电改方案通过将推动我国电力行业向市场化方向迈进，在用电服务、售电领域释放出新的机会。 报告摘要： ¾ 把握特高压带来的行业投资增量。特高压将为我国能源结构调整提供重要的技术支撑，我们测算为满足我国未来大型能源基地的外送需求，至2020年前还需要新建30余条特高压线路。继2014年审批获突破后，我们判断2015年特高压线路审批和建设将再上新台阶，预计会有2条交流、4‐5条直流特高压线路获批，从国网的工作动态来看，国家电网除对锡盟—江苏、上海庙—山东、山西—江苏、酒泉—湖南、蒙西—天津、横榆—潍坊等线路展开前期工作外，还正在积极准备新的线路。我们重点推荐平高电气、许继电气、中国西电等特高压标的。 ¾ 布局电力体制改革带来的机遇。新一轮电改方案已获国务院常务会议原则性通过，若后续电改配套方案能及时跟进，将推动我国电力行业向市场化的方向迈进。售电侧改革是本轮电改方案的最大亮点，其应该达到两方面的目的：一是体现电力的商品属性，使用户具有选择权，因此我们预计在各种电价及配套方案理顺后，将有多种模式的售电主体出现；二是重视电力的资源属性，提高用户用电效率，因此我们预计将会有专业的用电服务公司出现，在保障用户用电安全可靠的前提下，促进用户优化用电模式，提高用电效率。我们重点推荐智光电气。 重点公司 股价 13EPS 14EPS 15EPS14PE 14PB 评级 平高电气 16.21 0.35 0.63 0.97 25.7 2.7 买入 许继电气 21.65 0.52 1.02 1.33 21.2 3.0 买入 中国西电 7.62 0.06 0.16 0.23 47.6 2.2 买入 智光电气 10.7 0.08 0.2 0.39 53.5 4.9 买入 电力设备与新能源行业研究组 分析师： 杨培龙(S1180514040001) 电话：010-88085788 Email：yangpeilong@hysec.com 王静(S1180510120001) 电话：010-88085278 Email：wangjing1@hysec.com 徐超(S1180514050001) 电话：010-88085388 Email：xuchao3@hysec.com 胡颖(S1180210020002) 电话：010-88013525 Email：huying@hysec.com 市场表现 2014/1/11～2015/1/11-1%13%27%41%55%Jan/14 May/14 Sep/14上证指数电力设备 相关研究 《特高压：大幕拉开，30余条线路待建》2014/10/22 证券研究报告/电力设备行业年度报告 2015年01月09日特高压加速，新电改启程 增持 维持 请务必阅读正文之后的免责条款部分 电力设备行业年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共18页 目录 一、把握特高压带来的行业投资增量 ............................................................................................................................... 4 （一） 站在能源结构调整的背景下看特高压的必要性 ............................................................................................ 4 （二） 特高压市场空间：30余条线路待建 ............................................................................................................... 6 1．新建24条特高压直流满足大型电源基地的跨区外送 .......................................................................................... 6 2．新建7条特高压交流构建三大区域主网架 ............................................................................................................ 7 （三） 特高压建设进度：15年审批和建设将再上台阶 ........................................................................................... 8 （四） 特高压主设备需求情况 .................................................................................................................................. 10 （五） 特高压重点公司 .............................................................................................................................................. 11 二、布局电力体制改革带来的机遇 ................................................................................................................................. 12 （一）电改目标：形成市场化机制 ............................................................................................................................ 12 （二）本轮方案： 四放开、一独立、一加强 .......................................................................................................... 12 （三）电改红利：用电服务和售电市场的兴起 ........................................................................................................ 13 1．多种模式售电主体出现 .......................................................................................................................................... 13 2．用电服务市场逐渐兴起 .......................................................................................................................................... 15 电力设备行业年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共18页 插图 图1：我国电网投资 ............................................................................................................................................................ 4 图2：我国煤炭消费结构 .................................................................................................................................................... 5 图3：世界主要国家发电用煤占煤炭消费比重 ................................................................................................................ 5 图4：我国人均用电量（度） ............................................................................................................................................ 5 图5：全国用电总量（万亿度） ........................................................................................................................................ 5 图6：未来我国电力流总体格局 ........................................................................................................................................ 6 图7：国网平均销售电价构成 .......................................................................................................................................... 12 图8：深圳试点的输配电价 .............................................................................................................................................. 12 图9：售电侧改革的两种模式 .......................................................................................................................................... 13 图10：用电服务主要类型 ................................................................................................................................................ 15 表格 表1：水电基地外送规模需要的特高压直流线路 ..............................