2015年油脂油料投资报告

2015年油脂油料投资报告 冠通期货创新研究院 农产品组 诚信 敬业 创新 服务 www.gtfutures.com.cn 2/56 目 录  2015年投资机会提示· · · · · · · · · · · · · · ·3/56  大豆豆粕篇 · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · 4/56  菜籽菜粕篇 · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · 24/56  油脂篇 · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · 42/56  免责声明 · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · 55/56 诚信 敬业 创新 服务 www.gtfutures.com.cn 3/56 2015年预期偏厄尔尼诺气候，国际大豆丰产年概率大，全球供需呈宽松格局，关注中长线做空机会； 水产料中菜粕配比下滑将导致总体需求减少量大于供给减少量，菜粕总体由“紧平衡”转入“偏宽松”格局，关注中长线做空机会； 全球油脂消化库存缓慢，巨压之下难有作为，加之2015年大豆供需宽松及原油市场弱势的预期，2015年油脂将维持弱势格局； 关注油脂间套利： 一季度豆-棕价差低位做多机会；四季度豆-棕价差高点抛空机会； 关注5月菜-豆油价差高点，9-10月菜-豆油价差低点； 关注豆-菜粕套利： 4-5月豆-菜粕价差低位做多机会；9-10月豆-菜粕价差高位抛空机会； 关注豆粕内外盘套利机会： 做空11-4月豆粕内外盘价差；做多7-10月豆粕内外盘价差； 油脂油料年度投资观点提示 诚信 敬业 创新 服务 www.gtfutures.com.cn 4/56 大豆、豆粕篇 诚信 敬业 创新 服务 www.gtfutures.com.cn 5/56 我国大豆依存度高达85%，且其压榨产物豆粕、豆油基本由进口豆压榨产出。因此对国内豆类市场的分析需着重把握国际豆类市场状况已经成为市场共识。 当前世界三大大豆主产国分别为美国、巴西和阿根廷，以上三国也是我国主要进口国。农产品的生命周期较为固定，经历种植期-开花期-灌浆期-收获期。因此，主产国大豆炒作也随着作物的生长周期轮换交替，呈现较强的季节性特征，这种季节性特征也成了豆类期货投资的主线。 国际大豆生长周期指引投资主线 诚信 敬业 创新 服务 www.gtfutures.com.cn 6/56 按照以上所述季节性特征指引的投资主线，我们对不同时期的重点炒作因素做出如图所述的投资时间轴，当然，在一年的周期中，除了南北美重点因素的炒作外，还贯穿着国内大豆的供给及需求状况，我们将后再后文的分析中给出。 沿着上述投资时间轴，我们展开对2015年豆类期货投资机会分析。将主要划分为三个阶段： 1-4月：美国出口-南美生长收获期； 5-9月：美豆种植生长炒作期； 10-12：美豆收获、出口-南美种植期。 国际大豆炒作因素时钟表 诚信 敬业 创新 服务 www.gtfutures.com.cn 7/56 从南美大豆产量预估来看，2014/15年为丰产年，对巴西大豆的预估在9400万吨，阿根廷约为5500万吨，加之美豆丰产，大豆供给表现宽松。 在1-4月期间，南美大豆终产还存在较大变数，集中体现在天气演变。截止到12月底，除了种植期干燥延误，巴西大豆生长整体表现良好。但阿根廷主产区的西南部处于明显处于早状态，粗略预估干燥产区产量占比达6%左右，由于量级较小，未产生实质性影响。但后期南美产区天气仍需实时关注，同时关注阿根廷产量下修带来的行情短暂波动。 南美大豆生长与定产——整体处于丰产格局 巴西、阿根廷大豆平衡表 数据来源：USDA,冠通期货 南美大豆表层土壤水分情况 数据来源：NOAA,冠通期货 1—4月：美豆出口、压榨-南美豆生长收获期 Beginning Stocks Production Imports Domestic Crush Domestic Total Exports Ending Stocks Argentina Oct 29.68 55 0 39.1 41.2 8.5 34.98 Nov 29 55 0 38.05 41.15 8.2 34.65 Brazil Oct 16.8 94 0.6 37.6 40.75 46.7 23.95 Nov 16.8 94 0.6 37.6 40.75 46.7 23.95 诚信 敬业 创新 服务 www.gtfutures.com.cn 8/56 历年的11月至次年4月为美豆出口高峰，容易由出口因素演绎出阶段性行情。从美豆出口规律来看，每年9月份收获期至11月左右，由于新豆上市填补需求缺口，美豆出口呈上升趋势，11月之后至4月份左右，由于季节性出售压力减弱及缓冲前期密集进口压力，美豆出口开始呈下滑趋势，此后由于年度出口量已完成过半，除了特殊情况，出口因素的影响逐步淡出。 根据15年的情况来看，在9-11月期间，美豆出口明显快于往年，预计后期将会受到季节性出售压力减弱及进口商缓冲前期密集进口压力的影响，美豆出口开始呈下滑趋势。 美豆出口——密集出口后或出现缓冲 美国、南美出口量占比 数据来源：WIND,冠通期货 美豆出口净销售 数据来源：WIND,冠通期货 1—4月：美豆出口、压榨-南美豆生长收获期 诚信 敬业 创新 服务 www.gtfutures.com.cn 9/56 美豆压榨从每年的9月份进入高峰，持续至4月份。针对1-4月投资阶段，美豆压榨需求的强弱也会对行情带来影响，这种影响主要表现为NOPA大豆压榨量与市场预估值的偏差。我们对2015年美豆压榨需求做出如表所示预估，整体高于历史同期及五年均值水平。对于实时行情，我们建议密切跟踪NOPA大豆压榨报告，关注报告值与预估值之间的量差，根据偏离指导短期投资行为。 美豆压榨——关注与预估值的偏离 美豆压榨量 数据来源：WIND,冠通期货 1—4月：美豆出口、压榨-南美豆生长收获期 110,000 120,000 130,000 140,000 150,000 160,000 170,000 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 5年均值压榨量 美国全国油籽加工商协会(NOPA)压榨报告(月) 日期(千蒲) 压榨进度 3年均值 13/14年度 压榨量 13/14 压榨进度 14/15年度 压榨量 14/15年度压榨进度 14/15年度 压榨量预估 9月 6.93% 108,680.00 6.57% 99,970.00 5.62% 123,387.66 10月 16.17% 157,063.00 16.06% 157,960.00 14.49% 164,470.66 11月 25.55% 160,145.00 25.73% 161,211.00 23.55% 167,001.45 12月 35.18% 165,384.00 35.73% 171,348.61 1月 44.55% 156,943.00 45.21% 166,742.61 2月 53.02% 141,612.00 53.77% 150,823.24 3月 61.84% 153,840.00 63.06% 157,017.10 4月 69.70% 132,667.00 71.08% 139,948.02 5月 77.68% 128,824.00 78.86% 141,892.83 6月 85.29% 118,718.00 86.03% 135,447.63 7月 92.92% 119,620.00 93.26% 135,949.57 8月 100.00% 110,633.00 99.95% 125,970.63 诚信 敬业 创新 服务 www.gtfutures.com.cn 10/56 从历年美豆/玉米比价走势可以发现，大豆与玉米的比价均值为2.40，比价在2.2-2.6之间波动属于正常范畴，对下一年度大豆、玉米播种的影响较小，如果比价偏离2.2-2.6的正常波动区间，则对下一年度大豆、玉米播种面积的增减将起到重要作用，大豆/玉米在比价低于2.2之下时，美国农民在来年的种植选择中更倾向于玉米。 在2014年5-10月美豆经历深度下跌后，大豆/玉米比价仍高达2.5，表明大豆种植仍颇有诱惑力，预期2015年美豆种植面积将继续增加。 2015/16年度美豆种植面积预期增加 大豆/玉米比价 数据来源：WIND,冠通期货 1—4月：美豆出口、压榨-南美豆生长收获期 诚信 敬业 创新 服务 www.gtfutures.com.cn 11/56 受春节假期影响，1-4月国内大豆进口逐步转淡，这与美豆在此期间出口开始下滑相呼应。同时，受节日期间生猪密集出栏影响，1-4月为国内生猪存栏的年内低点，加之“猪周期”对养殖户信心的重挫，生猪养殖旺季不旺，1-4月需求状况预期将处于极度低迷。 国内供需情况——需求低迷期 中国大豆进口量 数据来源：WIND,冠通期货 国内生猪存栏量 数据来源：WIND,冠通期货 1—4月：美豆出口、压榨-南美豆生长收获期 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2012 2013 2014 诚信 敬业 创新 服务 www.gtfutures.com.cn 12/56 小结 1—4月：美豆出口、压榨-南美豆生长收获期 影响因素 趋势 行情影响 南美产量 预期增产 偏空 南美天气 天气存变数；警惕阿根廷产量下修带来的短期行情波动 阶段性偏多 美豆出口 出口由激进向放缓转变，属于正常出口规律，关注出口快慢与正常水平偏离程度； 中国需求或出现疲弱； 预期中性偏空，但需关注出口快慢与正常水平偏离程度决定； 中国进口 中国进口低峰 偏空 中国需求 需求处于低迷阶段 偏空 3-4月美豆新年度种植面积炒作启动 预期增加 偏空 总结 预期1-4月整体呈弱势，期间容易引发由南美天气、美豆出口突出值等反弹行情 诚信 敬业 创新 服务 www.gtfutures.com.cn 13/56 美国农业部（USDA）每年公布二次种植报告，其中3月底公布大豆.玉米.小麦.棉花及稻米等作物的年度种植意向报告，该报告估值是基于美国农场主提交的数据编制而成，6月底公布实际种植情况报告。 伴随美国种植意向报告的公布，市场焦点开始转向美豆单产。 2015/16年度美豆种植面积预期增加 大豆/玉米比价 数据来源：WIND,冠通期货 5-9月：美豆种植生长炒作期 美豆种植意向报告公布时间 数据来源：WIND,冠通期货 诚信 敬业 创新 服务 www.gtfutures.com.cn 14/56 降雨量与单产的关系 数据来源：WIND,冠通期货 5-9月：美豆种植生长炒作期 而对于单产，除了由于科技进步带来的趋势性增长，催生变动的主要因素为天气和病虫灾害。其中病虫灾害无法预判，且史上罕见，我们把焦点投放到天气方面，主要体现为降雨水平。 统计分析发现：美豆单产水平与降雨量相关系数近0.6，降雨水平较好的年份往往意味着丰产年。 单产的预估——单产与降水 30 32 34