宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 PMI逼近荣枯线 经济下行压力仍在 2014年12月·PMI数据点评 2015年1月1日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1028 liuxuezhi@bankcomm.com 点评人员： 连 平（首席经济学家） 唐建伟（高级宏观分析师） 刘学智（研究员） 观点摘要 2014年12月份制造业PMI为50.1%，下跌至逼近荣枯线，为2014年最低值，也是近四年以来同月的最低值。2014全年制造业PMI整体呈先升后降特点。五大分项指数全部走弱。新订单指数连续5个月下降至50.4%，在手订单下降至43.8%，表明内需依然疲弱；新出口订单回升0.7个百分点至49.1%，表明外需有所改善但整体仍低于50%的荣枯线。生产经营活动预期降至48.7%的该指数历史最低点，跌幅达到3.5个百分点，企业生产经营的意愿减弱，经济下行压力有加大的可能。原材料库存指数持续下降47.5%，产成品库存指数连续21个月低于荣枯线，上游需求和工业产出两端库存趋势性下降，表明过剩产能正在逐渐淘汰，未来经济增长质量将提升。受大宗商品特别是油价暴跌影响，原材料购进价格指数大幅下跌1.5个百分点至43.2%，价格下跌带来进口福利，进口指数止跌微升至47.8%，但依然位于萎缩区间。小型企业PMI为45.5%，跌幅达2.1个百分点，小微企业生产经营面临转型压力、融资难融资贵、行政管理审批繁杂等多方 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 面困难，未来应继续加大对中小企业的货币信贷支持力度，简化行政审批和免征部分行政事业性收费。 正文 2014年12月份制造业PMI为50.1%，比上月回落0.2个百分点，逼近荣枯线，为2014年最低值，也是近四年以来同月最低值，比历史同期平均值低了1.9个百分点。2014全年制造业PMI整体呈先升后降，下半年以来趋势性下降，表明生产动力不足，经济下行压力仍在积累并有所加大。 图1 2014全年制造业PMI呈先升后降特点 数据来源：WIND，交行金研中心 五大分项指数全部走弱。生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间指数分别为52.2%、50.4%、47.5%、48.1、49.9%，分别下降0.3、0.5、0.2、0.1、0.4个百分点，其中三项低于荣枯线。 新订单指数连续5个月下降，但仍然处于扩张区间。在手订单下降0.1个百分点至43.8%，表明内需依然疲弱。新出口订单回升0.7个百分点至49.1%，外需有所改善，但整体仍低于50%的荣枯线。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 从业人员指数为近10个月新低，从2009年以来呈趋势性下降，自2012年6月起一直位于荣枯线以下。一方面是因为需求疲弱，制造业扩张放缓，微观企业吸纳就业的能力减弱；另一方面在制造业转型升级过程中，从纯粹的劳动密集型产业向资本、技术密集型产业转变，对劳动力的需求意愿减弱。 生产经营活动预期创最低值，经济下行压力加大。生产指数连续三个月下降至52.2%的近18个月低点。生产经营活动预期连续4个月下降至48.7%的该指数历史最低点，跌幅达到3.5%。在经济结构转型期，制造业面临产业升级、去过剩产能压力，企业生产经营的意愿减弱，导致经济增长动能减弱，经济下行压力有加大的可能。 图2 生产经济活动预期创新低 数据来源：WIND，交行金研中心 库存下降释放积极信号，去产能过程正在进行。原材料库存指数47.5%，近3个月持续下降，连续23个月处于荣枯线以下。产成品库存指数虽然小幅上涨至47.8%，但已连续21个月低于荣枯线，表示持续的去库存阶段。从上游需求端看，中国传统的产业扩张与原材料需求紧密相关，对大宗商品进口依赖性强，铁矿石、大豆港口库存已经从2014年中11460万吨、733 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 4 万吨的高点，分别下降至年末10060万吨、483万吨，降幅分别达到14%、52%，高库存压力得到一定程度的缓解。从工业产出端看，2014年第三季度开始，产品库存增速逐步下降，工业产品库存压力正在缓解。上游需求和工业产出两端库存趋势性下降，表明过剩产能正在逐渐淘汰过程中，未来经济增长质量将提升。 图3 去库存阶段延续 数据来源：WIND，交行金研中心 价格大幅下跌，进口指数止跌微升。受国际大宗商品价格持续走低，特别是石油价格暴跌影响，12月主要原材料购进价格指数大幅下跌1.5个百分点至43.2%，连续5个月下跌，为2012年8月以来新低。购进价格持续下降带来输入性通缩压力加大，PPI已经连续33个月负增长，预计2015年上半年将延续负增长态势。价格的大幅下跌带来进口福利，进口指数止跌微升至47.8%，上涨0.5个百分点。但由于依然位于萎缩区间，进口需求改善有限。 小型企业指数下跌幅度加大，面临多方面困难。大型企业PMI小幅回落0.2个百分点至51.4%，走势保持平稳。中、小型企业PMI依然位于临界点以下，分别为48.7%和45.5%。小型企业PMI下跌幅度达到2.1个百分 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 5 点，连续5个月下降且跌幅扩大。小微企业生产经营面临多方面困难，突出表现在转型压力、融资难融资贵、行政管理审批繁杂等。央行非对称降息后有望降低企业融资成本，未来应继续加大对中小企业的货币信贷支持力度。自2015年起取消和免征42项小微企业行政事业性收费，将缓解企业经营成本，提升行政服务质量和效率。 图4 小型企业指数下跌幅度加大 数据来源：WIND，交行金研中心 免责声明 本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。