在大中华区有更大的机会

台灣股市 | 傳產 產業分析分析 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2015年1月5日 優於大盤 資料來源：Google，www.asia-research.net 莊雅婷 (886-2) 6606-5351 yvonne.chuang@fubon.com 隱形眼鏡產業 在大中華區有更大的機會 中國 – 線上購物帶動銷售成長，我們認為2015年新興市場的需求成長非常強勁，尤其是中國市場，因此我們在這份報告中深入探究中國的網路購物趨勢，並探討網路銷售對隱形眼鏡市場的影響。中國網路購物買家數量每年成長20%，因此網路購物興起是中國隱形眼鏡市場的強大動力。網路銷售佔中國整體隱形眼鏡銷售量10%，且每年可望成長15~20%，金可值此趨勢之便採行積極的網路銷售策略，策略性區分網路和實體店面，目前金可網路銷售市占率為37%，高於其整體市場的佔有率32%，因此我們預期網路銷售興起會加快金可整體市占率提升。 新興市場帶動全球市場成長，我們預期2014~2017全球隱形眼鏡市場的CAAGR為7%，主要成長動能來自新興市場。已開發國家的隱形眼鏡滲透率約為25~30%，這些國家的隱形眼鏡銷售量幾佔全球銷售量70%，而新興市場的隱形眼鏡滲透率僅5~7%，因此我們認為在新興國家的成長機會很大。統計顯示，隱形眼鏡滲透率在人均GDP至少一萬美元的國家成長較快，我們預期中國是未來2~3年成長最快的隱形眼鏡市場。 主要股票看法：金可是首選。在隱形眼鏡類股中，F-金可(8406 TT)是我們的首選，因為金可是中國隱形眼鏡產業成長的最大受惠者，未來中國網路購物的趨勢無疑會更加興盛，金可在整體中國市場有32%佔有率—是唯一超越嬌生(Johnson and Johnson)和博士倫(Bausch & Lomb)的品牌—而且金可的市場基礎非常穩固，另一方面我們對精華抱持較為保守的態度，因為其目標市場是價格競爭特別嚴峻的日本和台灣。 金可和精華股價評價的差距拉大 由於金可FY15F營收成長可望維持20% YoY以上、但精華的成長率會下滑到3%，因此我們認為這兩個公司之間的評價差距會加大，預期金可的PE會超過20倍、精華16倍。我們給予金可增加持股評等，目標價440元，等同FY15F EPS 21.8元的20倍；我們給予精華中立評等，目標價520元，等同FY15F EPS 32.5元的16倍。 台灣股市 | 傳產 產業分析分析 請參閱末頁之免責宣言 2 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認： 1. 本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。 2. 分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 本研究報告原文為英文，如對中譯版之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版 富邦的股票評等標準 評等 定義 買進 預估未來6個月內的絕對報酬超過 30% 增加持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於 10-30% 中立 預估未來6個月內有絕對報酬介於10%與負10%之間 降低持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於負10-負30% 賣出 預估未來6個月內的絕對報酬高於負30% 未評等 由於富邦目前與該公司有特定交易或沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 評估中 目前正在研議個股的投資評等，將於3到6個月內提供投資評等 產業評等 定義 優於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現突出 持平 預估該產業在未來6個月內與大盤指數表現相較持平 劣於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現較差