股权研究市场报告观点表现2015年1月5日每周宏观监测中国经济逆风依然严峻尽管最近在11月降息，但12月份制造业PMI数据表明中国制造业仍持续疲软。我们担心，由于国内需求仍然疲软，这种弱势可能会持续到2015年。经济的一个突出问题是房地产投资的减少。将于2015年3月1日生效的新的房地产注册规则可能给房地产市场带来更多不确定因素，从而进一步压抑房地产投资。同时，由于美元将在收益率差扩大和风险规避增加的情况下获得更大的力量，资本流动是经济的又一个悬念。游戏行业手机游戏量产以引领增长我们会跟踪过去几个月游戏行业的运营数字，包括手机游戏，客户端服务器游戏和网络游戏，并了解2015年游戏行业的发展趋势。TMT部门TMT每日更新强调：KongZhong向Forgame Holdings投资1600万美元 完美世界创始人提出将公司私有化的要约 金山与YY VIE Huaduo签署游戏合作协议 美团团购服务在2014年获得了Mobile 90％的GMV 华为智能手机出货量在2014年激增40％至7500万部 股市性能价格绝对百分比 1月2日chg chg香港股票恒生指数23,8582531.1-现货mth富。23,816（Prem.:-42）H股指数12,2452612.2-现货mth富。12,254（Prem.:9）营业额10亿港元72.72965.5-来自恒指的百分比33.24 -％牛熊证，wrnt 14.7 1 中国股票沪深300指数2,202 0 0.0上海综合指数11,015 0 0.0 深圳综合指数1,081 0 0.0 亚洲人股票日经22517,4510 0.0韩国KOSPI1,92611 0.6台湾TWSE9,3070 0.0 印度Sensex 30 27,888 380 1.4 美国/欧洲股票道琼斯17,833 10 0.1标普5002,058(1) (0.0)纳斯达克4,727(9) (0.2)英国富时1006,548(18) (0.3)德国DAX9,765(41) (0.4) 法国CAC40 4,252（20）（0.5）资料来源：彭博社 其他指标价格Abs Chg 1月2日更改％WTI石油$ /桶52.7(0.6) (1.1)金/金衡盎司1,187.65.6 0.5铜富。美元/吨6,255.0(45.0) (0.7)Al Fut。美元/吨1,832.0(20.5) (1.1)路透社/杰富瑞CRB期货。228.4(1.5) (0.7)波罗的海干指数771.0(11.0) (1.4)UST的产量为300万％0.02(0.02)UST收益率10y％2.11（0.061）香港银行同业拆息3m％0.39 0.004 美元伦敦银行同业拆借利率300万％0.26 0.000资料来源：彭博社 香港上市公司美国预托证券（页首十）ADR cls HK cls Chg 港元当量港元％中国石油8.568.69(1.47)中国移动90.7391.40(0.73)汇丰银行73.0174.00(1.33)中国人寿30.9331.40(1.51)中国石化6.226.28(0.94)中海油10.5310.62(0.85)和记黄埔89.3789.80(0.48)中国电信4.534.61(1.66)新鸿基118.20118.50(0.25)长江实业129.80131.70(1.45)默示香港clsg恒指23,77023,858(88) H股指数12,207 12,245（38）（注：美国预托股份占恒生指数的比重为36.8％，占H股指数的24.3％）资料来源：彭博社有关更多产品信息，请致电（852）2683 3888与中国工商银行国际研究有限公司联系。请阅读最后一页上的重要通知 股权研究观点速递– 2015年1月5日2每周宏观监测中国经济逆风依然严峻尽管最近在11月降息，但12月份制造业PMI数据表明中国制造业仍持续疲软。我们担心，由于国内需求仍然疲软，这种弱势可能会持续到2015年。经济的一个突出问题是房地产投资的减少。将于2015年3月1日生效的新的房地产注册规则可能给房地产市场带来更多不确定因素，从而进一步压抑房地产投资。同时，由于美元将在收益率差扩大和风险规避增加的情况下获得更大的力量，资本流动是经济的又一个悬念。工业部门持续疲软。根据国家统计局公布的数据，12月中国制造业采购经理指数跌至18个月低点。与此同时，汇丰银行的版本七个月来首次降至50以下。由于钢价保持下跌趋势，对工业产品的需求仍然疲软。这些都表明，尽管中国人民银行在11月份降息，制造业仍将持续疲软。基于这些先进指标，12月的产量增长可能会面临更多下行空间。疲软的房地产投资将继续承受压力，并且基础设施投资现在可能已达到顶峰，到2015年，这种弱势可能会完好无损。新的登记规定给房地产市场带来了更多不确定因素。国务院于12月22日宣布，新的房地产注册规则将于2015年3月1日生效。这可能给房地产市场带来更多不确定性，因为新规则将不鼓励使用房地产投资作为富人隐藏资产的方式。同时，国家财产登记制度也可以为广泛实施财产税铺平道路。这些可能会在2015年初对房地产市场造成抛售压力，并由于未售房屋库存居高不下而进一步加重房地产投资。因此，至少在2015年上半年，房地产投资放缓预计将继续拖累经济。中国人民银行微调货币政策以促进贷款增长。因此，我们认为，如果当局希望将经济增长率保持在7％或以上，则有必要采取更多的货币刺激措施。中国人民银行最近宣布，银行的存款基础现在可以包括为非存款金融机构所持有的储蓄，而银行无需为此预留额外的准备金。这是另一个货币政策的微调，因为当局在社会信用下降的情况下寻求鼓励银行贷款的方法。同时，新规定可以缓解即将下调官方法定准备金率的压力。然而，随着美元的持续走强成为关键因素，2015年资本外流可能会加剧压力。美元势头将增强。美国最近的数据继续表明经济强劲，其GDP增长是11年来最快的，消费者信心仍然很高。这些将为2015年1月5日安格斯终审法院(852) 2683 3227金融市场亮点 15年1月5日至12月14日哇％全球和区域外汇汇率欧元/美元1.191.22(1.77)美元/日元120.58120.67(0.07)英镑/美元1.531.55(1.58)澳元/美元0.810.81(0.57)美元/人民币6.216.21(0.09)美元/港元7.767.76(0.03)美元/ TWD31.7731.740.11美元/韩元1,1031,0990.43美元/新加坡元1.331.320.77美元/泰铢32.9232.95(0.09)美元/印尼盾12,54512,4091.10美元/菲律宾比索44.8144.700.23美元/印度卢比63.3063.57(0.43)人民币交叉汇率欧元/人民币7.487.58(1.20) 日元/人民币（x100）5.15 5.16（0.20）人民币在岸远期保费（+）/折扣（-）（点）1M 235263 -281年3.38 3.51（0.13）3M620660-40600万10131023-10 12M 1600 1665 -65人民币NDF保费（+）/折扣（-）（点数）1M405330753M83882018600万13751407-32 12M 2180 2345 -165Shibor固色率（％）过夜3.643.380.261M5.635.530.103M5.145.14(0.00)600万4.754.750.01 12M 4.74 4.72 0.02中国政府债券收益率（％）3年3.433.48(0.05)5年3.553.63(0.08) 10年3.65 3.78（0.13）资料来源：彭博社 股权研究观点速递– 2015年1月5日3美联储于2015年加息。与此同时，随着希腊和意大利的政治不确定性再次加剧，欧元区的通货膨胀率进一步下降，欧洲央行将进一步放松货币政策。由于有利的收益率差扩大以及风险规避增加，这些将共同导致美元走强。本周主要经济新闻日期市场发布/事件共识以前1月5日（星期一）新加坡采购经理指数–51.8泰国CPI（同比百分比）：12月1.101.26菲律宾CPI（同比百分比）：12月2.83.7台湾CPI（同比百分比）：12月0.760.861月6日（星期二）香港汇丰香港PMI：12月–51.1欧元区失业率（％）：11月11.511.5欧元区CPI（同比百分比）：12月0.00.31月7日（星期三）我们ADP就业变化：12月226k208k我们美联储发布上一次FOMC会议纪要––1月8日（星期四）中国出口（同比百分比）：12月6.04.7中国进口（同比百分比）：12月-4.1-6.7中国贸易差额（美元）：12月460亿545亿欧元区经济信心：12月101.2100.81月9日（星期五）中国CPI（同比百分比）：12月1.41.4中国PPI（同比百分比）：12月-3.1-2.7我们非农就业人数变化：12月24.3万321k我们失业率（％）：12月5.75.8资料来源：彭博社 股权研究观点速递– 2015年1月5日4游戏行业手机游戏量产以引领增长我们会跟踪过去几个月游戏行业的运营数字，包括手机游戏，客户端服务器游戏和网络游戏，并了解2015年游戏行业的发展趋势。 整个游戏市场：2014年首九个月，中国游戏市场的收入稳定增长，同比增长约25％（24.7％，2013年为29.3％），达到802亿人民币（2013年全年为892亿人民币）。这反映了中国游戏市场的强劲增长。同时，2014年全球游戏市场的收入预计将同比增长20％以上，达到490亿美元，并在2015年继续保持增长趋势。 游戏收入明细：2014年首9个月，客户端服务器游戏在总游戏市场中的占比超过55％，而网络游戏的市场份额为19％，手机游戏的占24％。2015年1月5日妳Na(852) 2683 3231于建鹏(852) 2683 3212行业互联网700.HK-价格性能港币mn180901608014070120601005080406030402020100012/13 02/14 04/14 06/14 08/14 10/14 12/14i) 网页游戏市场持续萎缩，反映在网页游戏数量和开发商的环比下降，这是由于从PC到移动设备的流量转移以及网页游戏广告客户数量的暴跌，导致2014年第二季度和2014年第三季度分别环比下降41％和13.2％。根据我们的检查，网页游戏在2014年第四季度持续萎缩。ii) 客户端服务器游戏广告商结束了自2014年第二季度以来的数字下降趋势，第二季度和第三季度环比分别增长15％和23％。我们认为这是大型PC游戏玩家通过移动设备快速推出现有PC IP的结果。 手机游戏仍然是推动增长的最热点i)2014年9月，这是手机游戏首次占中国游戏总收入的25％以上，而我们与行业参与者的聊天显示，手机游戏将在未来两年内贡献50％的收入贡献，使其成为重要的增长动力在行业中。ii)2014年首9个月，手机游戏收入增长100％至191.1亿元人民币，预计2015年将继续增长，但增速将放缓（由于基数较高，2015年将增长约50％）。iii)Android平台吸引了大多数移动游戏开发人员（2014年9月，超过1600个Android开发人员与700个iOS开发人员）。在所有游戏中，Android游戏占14年9月运营中手机游戏总数的75％+。鉴于android具有开放和多样化平台的优势，这很好地解释了开发人员的偏好。 体积（ R H S） 腾讯（LHS） 恒指（重估）（LHS） ％1m 3m 6m700.HK（5.1）（2.8）（9.8） 恒指（0.6）3.4 1.33888.HK-价格性能港币mn3514030120251002080156010405200012/13 02/14 04/14 06/14 08/14 10/14 12/14 体积（ R H S） 金山（LHS） 恒指（重估）（LHS） ％1m 3m 6m3888.HK（