钢铁：出口及含硼钢退税专题-近忧有限 远虑可解
请务必阅读正文之后的重要声明部分 钢铁出口及含硼钢退税专题 近忧有限 远虑可解 评级：增持 前次： 增持 分析师 分析师 笃慧 郭皓 S0740510120023 S0740513080001 021-20315133 021-20315196 duhui@r.qlzq.com.cn guohao@r.qlzq.com.cn 2015年1月4日 基本状况 上市公司数 41 行业总市值(百万元) 670835.12 行业流通市值(百万元) 578961.08 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 重点公司 指标 2013A 2014E2015E华菱钢铁 股价(元)3.92 3.923.92摊薄每股收益(元)0.04 0.010.05总股本(亿股)30.2 30.230.2总市值(亿元)118.4 118.4 118.4 新钢股份 股价(元)6.29 6.296.29摊薄每股收益(元)0.08 0.110.13总股本(亿股)13.93 13.9313.93总市值(亿元)87.6 87.6 87.6 宝钢股份 股价(元)7.01 7.017.01摊薄每股收益(元)0.35 0.40.45总股本(亿股)165 165165总市值(亿元)1156.7 1156.7 1156.7 投资要点 含硼钢出口退税取消：财税部门宣布自2015年1月1日起取消含硼钢的出口退税，涉及四个产品品种原退税率为9%、13%不等，2014年前11月我国分别出口含硼中板479万吨、含硼热轧窄带9万吨、含硼线材936万吨、含硼条杆1197万吨，合计2620万吨，占钢材总出口量31.3%； 近忧有限、远虑可解 早有预期：实际上含硼钢出口退税在新年的取消并未太超出市场预期，在四季度中段市场已普遍悉知政策变动的消息，预期较为充分，因此在接单排产、政策风险分担等方面已有提前安排。此外市场担心尚未出口的在途含硼钢会回流国内市场造成压力，但由于市场对政策变动预期充分，提前措施的实施将使在途资源不会全部回流，部分仍将顺利出口；其次回流的量估计不过百万吨级别，仅相当于全国半日的钢产量，因此对市场影响甚微； 新政策老对策：9%或13%退税的取消意味着成本上升约250元/吨或350元/吨，这个幅度是足够大的，因此市场将失去再以含硼钢名义进行出口的动力，但这并不意味着近3千万吨/年的出口量就此消失。出口退税政策的取消并非第一次，在2010年财税部门宣布自当年7月15日起取消包括普通热轧钢卷、盘条、条杆等商品的出口退税，此后普通热卷/盘条/条杆出口量自然大幅收缩，但我们看到2011年-2013年钢材出口总量仍在稳步增长，年增速在12%-15%之间。显然普通热卷/盘条/条杆出口量转移到了其他仍享有退税的额钢材品种上，其中以合金钢材为主，而含硼钢就是合金钢材中的一类。我们认为此次含硼钢退税取消后，钢材出口格局将重新演绎2010年的老路，其中转移方向重点在仍享有退税的除硼以外的其他合金钢材品种上； 更换合金成本低廉：虽然含硼钢出口退税取消，但除含硼外的其他合金钢仍享有退税，根据税则对其他合金的定义，除不锈钢外含一定比例的铝、铬、钴、铜、铅、锰、钼、镍、铌、硅、钛、钨、钒或锆等元素的钢材均符合退税要求。此前钢厂之所以选择硼，是因为添加0.0008%的硼理论上仅需要1元/吨的额外成本，为众合金中最低。若要选择替代合金，从经济性的角度首选品种应是钛，仅需约20元/吨的额外成本，添加铝、铅、硅的额外成本均在50元/吨以下。但添加合金会改变钢材物理性能，买卖双方的妥协需要一定时间，目前市场对添加铬的接受度更高，额外成本也仅需60元/吨。因此含硼退税取消后，替代合金选择众多，技术上也完全可行。而60元/吨的成本上升幅度甚小，仅15年前2天国内钢坯价格就已下跌70元/吨，因此60元完全不会削弱中国钢铁成本优势。预计钢材出口短期回落后将逐步恢复至正常增长状态。 钢铁 证券研究报告 行业专题报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 出口增长趋势不改：2011年以来中国钢铁出口历年增速明显高于全球钢铁需求增速，根本原因在于中国钢材成本竞争力的持续增强。2011年的出口受益于澳洲洪水导致的国内外焦煤成本差，2012年则是过剩加剧导致的跌价及产品外溢，2013年行业全面压缩加工成本导致加工费优势扩大，2014年铁矿石供需突变驱动中国高炉钢替代海外电炉钢，而2015年这一趋势仍将延续并推动出口继续增长。长期来看钢铁外需更受益于基建输出，出口前景积极； 产能周期保底、外需锦上添花：中国钢铁产能利用率在2012年已触底反转，钢厂开启扭亏之旅，2014年利润显著扩张，主要原因为钢铁产能已进入停滞甚至收缩周期，只要钢厂订单不发生崩塌，钢铁利润将延续中长期复苏趋势。此前我们预计2015年钢铁出口增速应达20-30%，含硼钢出口退税的取消对出口增长影响有限，外需仍将对中国钢铁产能利用率的提升起到锦上添花的作用。 内容目录 近忧有限、远虑可解 ......................................................................................... - 3 - 含硼钢出口退税取消 .................................................................................. - 3 - 短期压力有限 ............................................................................................. - 3 - 新政策老对策 ............................................................................................. - 3 - 出口增长趋势不改 ............................................................................................. - 6 - 总结——产能周期保底、外需锦上添花 ............................................................. - 8 - 附录——合金元素在钢中的作用 ....................................................................... - 8 - 图表目录 图表1：含硼钢出口数量 ................................................................................... - 3 - 图表2：合金钢材出口占比 ............................................................................... - 4 - 图表3：添加合金额外成本对比 ........................................................................ - 4 - 图表4：部分钢铁品种出口退税及税率 ............................................................. - 5 - 图表5：长流程、短流程炼钢工艺流程图 .......................................................... - 6 - 图表6：长流程炼钢成本结构 ............................................................................ - 7 - 图表7：短流程炼钢成本结构 ............................................................................ - 7 - 图表8：全球各区域电炉钢产量比例 ................................................................. - 7 - 图表9：1947年马歇尔计划后美国钢产量走势 ................................................. - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 近忧有限、远虑可解 含硼钢出口退税取消 2014年12月31日，财政部国家税务总局发布《关于调整部分产品出口退税率的通知》，自2015年1月1日起取消含硼钢的出口退税。 取消含硼钢出口退税涉及到4类钢材产品，分别是含硼合金钢中板（税则号72254091，原退税13%）、含硼合金钢热轧窄带钢（72269191，原退税9%）、含硼合金钢线材 （72279010，原退税9%）和含硼合金钢条杆（72283010，原退税13%）； 含硼钢材占出口31.3%：2014年前11月我国分别出口含硼中板479万吨、含硼热轧窄带9万吨、含硼线材936万吨、含硼条杆1197万吨，合计2620万吨，占钢材总出口量31.3%。 图表1：含硼钢出口数量 税则号 钢材2014年前11月出口量占出口总量比例2014年退税率72279010 含硼线材 936 11% 9%72283010 含硼棒材、条杆 1197 14% 13%72254091 宽度>600mm含硼中板 479 6% 13%72269191 含硼热轧窄带 9 0% 9%合计 2620 31.3%来源：海关数据 短期压力有限 早有预期、两手准备：实际上含硼钢出口退税在新年的取消并未太超出市场预期，在四季度中段市场已普遍悉知政策变动的消息，预期较为充分，因此在接单排产上已有提前安排，同时相当部分含硼钢交易在出口合同上列明政策变动后的风险承担条款，因此对此次退税取消的短期冲击起到缓冲作用； 出口资源回流预期已消化：市场担心尚未出口的在途含硼钢会回流国内市场造成压力，我们认为这一影响极小而且已经消化。首先由于市场对政策变动预期充分，提前措施的实施将使在途资源不会全部回流，部分仍将顺利出口；其次回流的量不会太大，我们估计不过百万吨级别，仅相当于全国半日的钢产量，因此对市场影响甚微。政策出台后唐山钢坯价格即下跌70元/吨，这一跌幅已基本消化回流预期，而后钢坯价格已开始小幅反弹； 新政策老对策 历史简单重复：9%或13%退税的取消意味着成本上升约250元/吨或350元/吨，这个幅度是足够大的，因此市场将失去再以含硼钢名义进行出口的动力，但这并不意味着近3千万吨/年的出口量就此消失。出口退税政策的取消并非第一次，在2010年财税部门宣布自当年7月15 请务必阅读正文之后的重要声明
