短期业绩有压力，长期看好

调研简报 短期业绩有压力，长期看好 携程（ctrp.us） 2014-11-12 星期四 时间： 2014.12.11 参会人：公司管理层 地点： 上海 会议形式：大会 姓名：余小丽 电话：0755-21519179 Email:yuxl@gyzq.com.hk 1. 公司近期业务介绍？ 公司于2012年从商务游转变为休闲游，近期利润率有所下降，但是原先的业务还是有20-30%的利润率，主要是受新项目的影响，2013年公司仅上了2个项目，2014年上了15-16个项目，公司的中高端业务还是非常有利润，原有业务运营利润率受竞争的影响不大。 2. 去哪儿比价和携程的区别？ 去哪儿是导流作用，携程是截流，去哪儿的酒店佣金为10-15元，百度和第三方的导流费用为16元左右，百度约占一半。去哪儿对携程没有分流，携程酒店的增长量是去哪儿的三倍。 3. 返现介绍？ 去哪儿的酒店返现没有艺龙大，价格战持续的时间目前还很难讲。公司酒店佣金的20%用作返现了，而去哪儿的佣金70%用作返现了。去哪儿的酒店签约佣金率为12-15%，有效佣金率为4%。公司2012、2013、2013年底、2014Q3、2014Q4的返现率分别为4-8%、15%、18%、18%、20%。 4. 高端酒店占比？ 4、5星级及相当的酒店占公司酒店收入的比重为2/3,3、4年前也是这一比例，公司的系统直接连到希尔顿等五星级酒店及经济型连锁酒店的系统。去哪儿的高端酒店占比20%。淘宝旅行上的商家为第三方的，非直连的，部分酒店及客栈在上面开店。 5. 国际线上旅游企业介绍？ Expedia定位于美国，以预付模式为主，酒店为主，机票为辅；priceline总部位于美国，子公司booking.com欧洲为主，Agoda亚洲为主，而且都只做酒店，投资Kayak比价搜索，及投资做租车、订餐等业务，公司施行多品牌、大而全的业务战略。Booking.com是以it为主，无第三方，欧洲的酒店价格都一致，拼的是前端。 6. 保留房业务介绍？ 保留房主要针对的是单体酒店，并且合作关系较好的酒店。去哪儿和淘 宝都没有保留房业务。保留房没有存货风险。 7. 未来酒店业务的增长？ 目前公司的酒店间夜量占的市场份额为3-5%，长期来看，低星级酒店会贡献更多。 8. 开放平台业务介绍？ 机票、酒店、休闲游都有开放，其中机票和酒店不公布供应商名字，而休闲游会公布供应商的名字，因为用户对国旅等还是有品牌认知度。从量上来看，酒店的5-10%、机票的50%来自于开放平台，自由行的开放平台刚开始做，而团队游开放平台2013年底才开始，现在占量的比重为10-15%。开放平台的佣金计入净收入中，五一和十一会有买断。 9. 未来几个季度的业绩预测？ 2014年4季度收入同比增长30%，环比下降，因为季节性因素，GAAP的运营亏损为4-5亿元，运营亏损率为20-25%，Non-GAAP的运营亏损率为12-17%，净利润相对较好一点。2015年一季度预计还会亏损，2季度现在还很难预计。公司业绩下降主要是新增了很多新项目，增加了人员和费用，3季度新增人员1200人，其中600人为IT人员，600人为产品研发人员。目前公司总人员数量为26000人，其中呼叫中心人员15000人，2013年4季度人员为14000人。2014年上的十几个新项目2015年还将继续投入。 10. 费用构成？ 客户服务相关的费用计入cost service，产品供应端及IT计入product development,为了吸引客户及相关奖励计入sales & marketing，财务、IR及管理的计入G&A。返现收入直接抵扣。 11. 携程酒店佣金比去哪儿高的原因？ 前端看起来都一样，但是后端却差别很大，如果出现问题，需要人员保障，如果是单体店则需要系统逐一确认，如果系统无法及时确认，携程的客户人员会立刻进行跟进，而这些去哪儿都没法做。平台最大的问题是很难控制后端的流程。公司利润率率下降也是因为需要很多人力。 12. 游轮业务介绍？ 游轮为天海独立运营，与公司的管理分开，游轮的CEO为范敏，在携程他只管策略。梁建章负责公司的日常运营。公司为游轮的少数股东，世纪游轮进行实际运营。 13. Priceline的持股计划？ Priceline最多占公司的10%，一半为CB，另一半为二级市场增持。 14. 公司的长远规划？ 公司希望2020年GMV相较于2012年翻10倍，2014年GMV已经达到1000亿。这个GMV不包括少数股东的业务，完全是公司的主营业务。 15. 新业务的盈利情况？ 火车票业务已经开始盈利，社区的广告全部是内部买断，如果市场化，也已经盈利。 点评：公司处于积极布局及战略投资阶段，与此同时行业的竞争加剧，因此公司财务数据短期看都将会较差，中国的在线旅游行业渗透率较低，未来还有较大的提升空间，我们依然看好携程的未来高速增长，短期受业绩影响股价压力较大，建议积极关注。 免责条款 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露  分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。  国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去12个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国 元 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 公司地址：香港干诺道中3号中国建设银行大厦22楼 公司电邮：cs@gyzq.com.hk 公司主机：+852-37696888 公司传真：+852-37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk