进入德国博世，验证公司实力
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 进入德国博世，验证公司实力 [Table_Summary] 事件：公司公告，与德国博世（Robert Bosch GmbH）签订采购框架协议。 德国博世实力雄厚。德国博世业务覆盖智能家居、智慧城市、互联交通和互联工业等多个领域。博世集团位居世界500强第87位，是全球最大的汽车零部件供应商，是全球电动工具市场的巨头企业。2017年博世集团营收780亿欧元，并且研发投入高达72.6亿欧元。 公司产品正式进入德国博世供应链。根据本次框架性协议，国轩将给博世供应锂离子电池、模组和电池包（零件、产品）等。海外巨头企业对供应商一般都有非常严格的认证，并且认证周期较长。国轩能够成功进入博世，也证明了国轩锂电池产品实力。 公司厚积薄发。公司磷酸铁锂动力电池产品性能不断突围，电池包能量密度超过140Wh/kg，并发力三元，公司高镍三元软包产线2020年将投产。在当前补贴大概率大幅度退坡的背景下，铁锂路线复活，国轩有望高度受益。 投资建议。我们看好国轩高科的发展前景，预计公司2018年、2019年、2020年扣非后归母净利润分别为6亿元、9 亿元和11.7亿元。基于公司2019年业绩，给予25倍估值，目标价19.8元。维持“买入”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期。 [Table_ProfitInfo] 盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4838 6654 10804 13404 （+/-%） 1.68% 37.53% 62.37% 24.07% 归母净利润(百万元） 838 898 900 1170 （+/-%） -18.71% 7.13% 0.28% 29.95% 摊薄每股收益(元) 0.95 0.79 0.79 1.03 市盈率(PE) 12.17 16.92 16.87 12.98 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 走势比较 [Table_Info] 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,137/1,008 总市值/流通(百万元) 15,186/13,470 12 个月最高/最低(元) 23.20/10.53 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010005 证券分析师：方杰 电话：010-88321942 E-MAIL：fangjie@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120002 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516050001 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 (47%)(35%)(22%)(10%)3%15%18/2/1418/4/1418/6/1418/8/1418/10/1418/12/14国轩高科 沪深300 [Table_Message] 2019-02-14 公司点评报告 买入/维持 国轩高科(002074) 目标价：19.8 昨收盘：13.36 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 4799 2750 1245 609 营业收入 4838 6654 10804 13404 应收和预付款项 3657 6553 10631 13207 营业成本 2945 4425 7255 9249 存货 1515 1819 2982 3801 营业税金及附加 50 56 101 119 其他流动资产 1217 1513 2256 2724 销售费用 338 466 756 938 流动资产合计 11187 12635 17114 20341 管理费用 643 798 1188 1407 长期股权投资 306 306 306 306 财务费用 48 71 142 157 投资性房地产 0 0 0 0 资产减值损失 173 202 318 199 固定资产 3377 3261 3890 4428 投资收益 -9 2 10 20 在建工程 260 1360 1360 1360 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产开发支出 482 595 659 745 营业利润 1010 1017 1052 1353 长期待摊费用 0 其他非经营损益 -16 38 11 24 其他非流动资产 5910 7006 7699 8323 利润总额 994 1054 1063 1377 资产总计 17097 19642 24813 28664 所得税 154 154 160 204 短期借款 849 849 849 849 净利润 840 900 903 1173 应付和预收款项 2595 3458 5676 7227 少数股东损益 2 2 3 3 长期借款 935 935 935 935 归母股东净利润 838 898 900 1170 其他负债 4463 5387 7566 8827 负债合计 8842 10628 15025 17838 预测指标 股本 1137 1137 1137 1137 资本公积 4575 4575 4575 4575 毛利率 39.14% 33.49% 32.84% 31.00% 留存收益 2749 3505 4277 5312 销售净利率 17.32% 13.49% 8.33% 8.73% 归母公司股东权益 8230 8986 9758 10793 销售收入增长率 1.68% 37.53% 62.37% 24.07% 少数股东权益 25 27 30 33 EBIT 增长率 -15.90% 7.98% 7.03% 27.36% 股东权益合计 8255 9013 9788 10826 净利润增长率 -18.71% 7.13% 0.28% 29.95% 负债和股东权益 17097 19642 24813 28664 ROE 10.18% 9.99% 9.23% 10.84% ROA 4.90% 4.57% 3.63% 4.08% 现金流量表(百万） ROIC 19.29% 13.03% 10.60% 11.54% EPS(X) 0.95 0.79 0.79 1.03 经营性现金流 -100 -540 -133 721 PE(X) 12.17 16.92 16.87 12.98 投资性现金流 -1696 -1388 -1060 -1060 PB(X) 1.60 1.69 1.56 1.41 融资性现金流 4274 -121 -311 -297 PS(X) 2.72 2.28 1.41 1.13 现金增加额 -8 0 0 0 EV/EBITDA(X) 8.09 10.05 10.14 8.33 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。
