PDH二期顺利投产，2019年业绩可期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 卫星石化（002648） 证券研究报告 2019年02月13日 投资评级 行业 化工/化学原料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.58元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,065.61 流通A股股本(百万股) 1,036.64 A股总市值(百万元) 12,339.77 流通A股市值(百万元) 12,004.24 每股净资产(元) 7.24 资产负债率(%) 39.65 一年内最高/最低(元) 17.88/8.98 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 贾广博 分析师 SAC执业证书编号：S1110519010002 jiaguangbo@tfzq.com 刘子栋 联系人 liuzidong@tfzq.com 郑小兵 联系人 zhengxiaobing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《卫星石化-季报点评:看好四季度丙烯酸酯盈利改善及PDH二期投产》 2018-10-23 2 《卫星石化-半年报点评:业绩逐季回升，看好成长性》 2018-08-13 3 《卫星石化-首次覆盖报告:烯烃原料轻质化大势所趋，公司勇立潮头》 2018-05-29 股价走势 PDH二期顺利投产，2019年业绩可期 事件：公司于2019年2月13日公告，公司全资子公司卫星能源45万吨PDH二期于2018年12月29日完成试生产备案，并于春节期间顺利开车，产出合格产品，目前装置基本满负荷运行。 点评： PDH二期顺利投产，预计2月底转固，3月份开始贡献业绩 公司PDH一期45万吨于2014年顺利投产，2015年7月，公司开始筹划PDH二期建设，历经3年多时间PDH二期45万吨于2019年春节期间顺利投产，目前公司PDH总产能90万吨，位于行业第二。我们预计，PDH二期装置将在本月底转固，并于3月开始贡献业绩。 四季度业绩预期3亿左右，库存损失整体不大 根据我们预测，公司2018年全年业绩在9.3亿左右，而前3季度业绩6.2亿，预计4季度业绩在3个亿左右。根据3季报披露，公司存货9.5亿，相对上半年增加1.6亿，9.5亿存货主要为原材料和库存商品，而根据我们监测，公司主要产品丙烯酸及PP价格四季度并没有出现明显下降，仅丙烯酸丁酯价格环比下降12%，根据我们估算，库存损失不超过5000万元。 因此我们判断4季度油价暴跌，不会对公司库存造成多大影响。 公司产品当前价差表现良好，预计1季度业绩超预期 进入2019年以来，公司产品价差表现均优于去年同期，1月份单吨丙烯-丙烷利润1367元/吨，同比上涨43.9%，单吨丙烯酸-丙烯利润1250元/吨，同比上涨205.7%，单吨聚丙烯-丙烯利润499元/吨，同比上涨14.5%。另外，2018年1季度业绩由于嘉兴基地意外停车时间过长出现下滑，而这一事件影响，预计在2019年将消除。因此我们判断公司1季度业绩同去年相比，将有所提升。 美国乙烷出口终端正在大力兴建，有助于稳定乙烷价格，有助公司乙烷裂解获得丰厚稳定盈利 ETP（Energy Transfer Partners）计划正在德克萨斯州的Nederland沿墨西哥湾海岸建造第二个乙烷出口码头，预期2020年建成，建成后将大部分乙烷出口至公司。2019年1月14日，美国乙烷公司(American Ethane Company)在得克萨斯州博蒙特市(Beaumont，TX)的马丁码头(Martin Terminal)举办1000万吨级乙烷出口终端的奠基仪式，据称该乙烷出口终端专门为中国建设。 公司盈利预测、估值、及投资评级 预计卫星石化18/19/20年业绩分别为9.3、13.2和18.1亿，当前股价对应18/19/20年PE10.8/7.6/5.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价继续暴跌的风险；公司产品价格大跌的风险；中美贸易紧张影响乙烷出口的风险。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 5,354.64 8,187.92 9,076.03 9,133.32 11,464.49 增长率(%) 27.88 52.91 10.85 0.63 25.52 EBITDA(百万元) 868.20 1,580.77 1,343.15 1,774.17 2,352.56 净利润(百万元) 311.56 942.46 927.37 1,316.01 1,806.94 增长率(%) (171.46) 202.49 (1.60) 41.91 37.30 EPS(元/股) 0.29 0.88 0.87 1.23 1.70 市盈率(P/E) 32.08 10.61 10.78 7.60 5.53 市净率(P/B) 2.23 1.39 1.25 1.10 0.94 市销率(P/S) 1.41 1.22 1.10 1.09 0.87 EV/EBITDA 12.84 10.92 5.25 2.80 2.11 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-30%-22%-14%-6%2%10%18%2018-022018-062018-102019-02卫星石化 化学原料 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 739.12 1,695.94 3,001.63 5,224.31 5,220.63 营业收入 5,354.64 8,187.92 9,076.03 9,133.32 11,464.49 应收账款 343.14 378.30 6,176.61 419.67 7,860.24 营业成本 4,161.79 6,182.12 7,078.13 6,707.03 8,251.48 预付账款 76.86 104.57 1,271.73 32.42 1,572.04 营业税金及附加 12.33 30.68 34.01 34.23 42.96 存货 458.27 761.85 3,563.67 535.07 4,507.50 营业费用 202.61 226.53 251.10 252.69 317.18 其他 1,149.93 2,273.93 77.99 78.21 101.23 管理费用 438.74 502.82 557.36 560.87 704.03 流动资产合计 2,767.32 5,214.60 14,091.63 6,289.68 19,261.64 财务费用 159.70 135.78 136.14 137.00 171.97 长期股权投资 96.19 96.46 96.46 96.46 96.46 资产减值损失 82.41 5.98 0.00 0.00 0.00 固定资产 3,476.46 3,282.84 3,408.56 3,429.09 3,373.52 公允价值变动收益 13.60 (24.83) 2.38 (0.73) (0.31) 在建工程 306.41 653.98 428.39 305.03 213.02 投资净收益 (2.89) (42.29) (12.80) (12.80) (12.80) 无形资产 377.94 376.16 367.62 359.07 350.53 其他 (21.41) 128.28 20.83 27.05 26.22 其他 429.57 559.65 347.78 173.50 158.54 营业利润 307.76 1,042.86 1,008.87 1,427.98 1,963.77 非流动资产合计 4,686.58 4,969.09 4,648.80 4,363.16 4,192.08 营业外收入 6.23 2.71 0.00 0.00 0.00 资产总计 7,453.90 10,183.68 18,740.44 10,652.84 23,453.72 营业外支出 8.87 20.73 0.00 0.00 0.00 短期借款 1,724.92 1,718.42 120.00 120.00 120.00 利润总额 305.13 1,024.84 1,008.87 1,427.98 1,963.77 应付账款 718.51 625.59 8,025.46 566.25 9,518.89 所得税 (1.89) 89.74 88.34 125.04 171.95 其他 1,459.20 584.91 2,314.28 616.02 2,918.94 净利润 307.02 935.10 920.54 1,302.94 1,791.81 流动负债合计 3,902.63 2,928.92 10,459.74 1,302.27 12,557.83 少数股东损益 (4.54) (7.35) (6.84) (13.07) (15.12) 长期借款 113.21 0.00 100.00 100.00 100.00 归属于母公司净利润 311.56 942.46 927.37 1,316.01 1,806.94 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.29 0.88 0.87 1.23 1.70 其他 50.71 44.23 200.00 200.00 200.00 非流动负债合计 163.92 44.23 300.00 300.00 300.00 负债合计 4,066.55 2,973.15 10,759.74 1,602.27 12,857.83 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 10.36 12.92 6.08 (6.98) (22.10) 成长能力 股本 803.52 1,063.71 1,065.61 1,065.61 1,065.61 营业收入 27.88% 52.91% 10.85% 0.63% 25.52% 资本公积 1,433.19 4,154.92 4,154.92 4,154.92 4,154.92 营业利润 -170.56% 238.85% -3.26% 41.54% 37.52% 留存收益 2,533.83 6,104.81 6,909.00 7,991.94 9,552.37 归属于母公司净利润 -171.46% 202.49% -1.60% 41.91% 37.30% 其他 (1,393.56) (4,125.82) (4,154.92) (4,154.92) (4,154.92) 获利能力 股东权益合计 3,387.35 7,210.53 7,980.69 9,050.57 10,595.88 毛利率 22.28% 24.50% 22.01% 26.57% 28.03% 负债和股东权益总计 7,453.90 10,183.68 18,740.44 10,652.84 23,453.72 净利率 5.82% 11.51% 10.22% 14.41% 15.76% ROE 9.23% 13.09% 11.63% 14.53% 17.02% ROIC 10.62% 22.85% 15.36% 28.37% 48.27% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 307.02 935.10 927.37 1,316.01 1,806.94 资产负债率 54.56% 29